繼IPO新政之后，證監會(huì )發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法 (征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《管理辦法》)，這標志著(zhù)優(yōu)先股離市場(chǎng)越來(lái)越近。
縱覽《管理辦法》，內容包括優(yōu)先股股東權利行使、發(fā)行條件等，可謂面面俱到。其中最大的亮點(diǎn)并不是優(yōu)先股試點(diǎn)本身，而是
“一次核準，分次發(fā)行”的儲架發(fā)行制度將首先在優(yōu)先股上實(shí)施。
既然是征求意見(jiàn)稿，說(shuō)明監管部門(mén)就優(yōu)先股試點(diǎn)問(wèn)題需要征求市場(chǎng)的意見(jiàn)。筆者以為，該方案尚待進(jìn)一步完善之處主要表現在以下幾方面。
首先是發(fā)行優(yōu)先股的條件問(wèn)題。根據規定，上市公司須滿(mǎn)足最近三年連續盈利且其分紅符合相關(guān)規定的條件。而《管理辦法》第27條規定，上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，最近三個(gè)會(huì )計年度實(shí)現的年均可分配利潤應當不少于優(yōu)先股一年的股息。這里面其實(shí)存在一個(gè)問(wèn)題，就是發(fā)行優(yōu)先股上市公司上述兩個(gè)方面的條件都能達到，但如果其年均可分配利潤剛好為優(yōu)先股一年股息，在分配完優(yōu)先股股息之后，普通股股東將面臨無(wú)紅可分的尷尬。不發(fā)行優(yōu)先股前，普通股股東尚能獲得回報，而在發(fā)行優(yōu)先股之后，普通股股東卻顆粒無(wú)收，這對普通股東明顯是不公平的，此時(shí)發(fā)行優(yōu)先股倒不如不發(fā)。要解決這一問(wèn)題，必須提高優(yōu)先股的門(mén)檻，只有那些盈利能力較強或者是優(yōu)先股股東與普通股東都能獲得回報的上市公司才能發(fā)行優(yōu)先股。
其次，防止通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股方式實(shí)現“曲線(xiàn)”借殼。在監管部門(mén)提高借殼上市門(mén)檻以及禁止創(chuàng )業(yè)板公司借殼之后，利用優(yōu)先股“曲線(xiàn)”借殼并非不可能。雖然《管理辦法》規定“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數的50%，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%”，似乎是堵住了借殼漏洞，但由于優(yōu)先股可以轉換為普通股，在完成轉換后，下次同樣可以發(fā)行優(yōu)先股作為支付對價(jià)的方式購買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)，然后再轉換為普通股，如此經(jīng)過(guò)多次操作，“曲線(xiàn)”借殼將變成現實(shí)。因此，優(yōu)先股試點(diǎn)辦法以及上市公司資產(chǎn)重組辦法都應該對此作出相應規定。
其三，上市公司能否發(fā)行優(yōu)先股應該通過(guò)類(lèi)別表決�！豆芾磙k法》規定，上市公司發(fā)行優(yōu)先股的相關(guān)決議，須經(jīng)出席會(huì )議的普通股股東(含表決權恢復的優(yōu)先股股東)所持表決權的三分之二以上通過(guò)。由于優(yōu)先股享受優(yōu)先分配利潤且一般情形下股息率并不低，并且上市公司董監高都可成為發(fā)行對象，特別是為了防止上市公司通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股的方式向關(guān)聯(lián)方等實(shí)施利益輸送，發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，除了滿(mǎn)足上述要求外，還必須實(shí)施類(lèi)別表決。即大小非持股全部回避表決，若其他股東所持表決權三分之二以上贊成，上市公司才可啟動(dòng)發(fā)行。
鑒于上市公司資產(chǎn)重組過(guò)程中可同時(shí)募集配套資金導致曲線(xiàn)借殼的現象，為了防止類(lèi)似現象重演，上市公司發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段購買(mǎi)資產(chǎn)的，應該不允許其再募集配套資金。只有對優(yōu)先股制度不斷進(jìn)行完善，優(yōu)先股才能發(fā)揮出其應有作用。