未來(lái)幾年，中國將面臨一個(gè)怎樣的貨幣金融環(huán)境？隨著(zhù)實(shí)體融資利率的上升，國內資金似乎變得越來(lái)越貴，如何破解這一困局對中國未來(lái)的發(fā)展意義重大。
近兩個(gè)月以來(lái)，中國銀行間市場(chǎng)又出現了類(lèi)似6月同業(yè)拆借利率(Shibor)急速飆升的狀況，銀行間市場(chǎng)資金面明顯收緊。十年期國債收益率大幅攀升，甚至在11月底超過(guò)4.7%，不僅超過(guò)2007至2008年水平，更一度逼近2004年歷史高點(diǎn)。企業(yè)債收益率也順勢上浮，進(jìn)一步影響到包括政策性銀行等在內的金融市場(chǎng)融資計劃，推升了市場(chǎng)平均融資成本�！�
從全球流動(dòng)性大環(huán)境看，美聯(lián)儲貨幣政策成為影響中國貨幣流動(dòng)性的最大外部變量。無(wú)論美聯(lián)儲是否將縮減QE，不可否認的是，美國量化寬松政策已經(jīng)基本完成了應對金融危機的歷史使命，貨幣政策從非常規回歸常規勢在必行。
根據美國國會(huì )預算辦公室(CBO)預計，美國十年期國債收益率可能在未來(lái)五年中高于5%的水平。由于全球利率是以美國利率為基準的體系，隨著(zhù)未來(lái)幾年美國真實(shí)利率趨勢性上行，全球低利率環(huán)境很可能會(huì )在幾年內結束，這將會(huì )大大抬高中國利率的整體水平。
而從中國內部變量來(lái)看，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率上升將是一個(gè)不可逆轉的過(guò)程。國際經(jīng)驗表明，利率市場(chǎng)化初期，無(wú)論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，利率普遍上升。世界銀行統計數據顯示，以名義利率衡量的20個(gè)國家中，15個(gè)國家名義利率上升，5個(gè)國家名義利率下降；以實(shí)際利率衡量的18個(gè)國家中，17個(gè)國家實(shí)際利率上升，僅1個(gè)國家實(shí)際利率下降�！�
一面是利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的資源配置效率的提高，一面卻是實(shí)體部門(mén)融資成本的上升，中國正在面臨著(zhù)金融改革所帶來(lái)的兩難。事實(shí)上。2013年以來(lái)，制造業(yè)等實(shí)體部門(mén)面臨勞動(dòng)力成本上升、資金價(jià)格上漲及產(chǎn)能過(guò)�！叭笊健眽褐�，全國規模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)平均利潤率只有5.2%左右，但城投債、影子銀行或銀行理財產(chǎn)品收益率卻高達8%到15%左右，導致虛擬與實(shí)體利潤鴻溝不斷擴大。
今年6月以來(lái)，央行為調節市場(chǎng)流動(dòng)性，降低市場(chǎng)利率，也在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行了一些操作和工具創(chuàng )新，比如常備借貸工具(SLF)等，但效果并不十分明顯，原因就在于，相對于企業(yè)等實(shí)體部門(mén)而言，地方政府以及房地產(chǎn)對利率上升并不十分敏感。旺盛的地方政府融資需求將不可避免地對實(shí)體融資形成較大的擠出效應。
因此，破解中國利率趨勢性上升必須從長(cháng)計議：一方面，必須大力發(fā)展普惠金融，比如小微金融、科技金融、供應鏈金融等，讓金融真正服務(wù)于實(shí)體，提高金融資源配置效率。而另一方面，應著(zhù)眼于構建地方政府融資的長(cháng)效機制：一是存量資產(chǎn)注入。將地方政府存量資產(chǎn)，比如路橋、隧道、水廠(chǎng)等，劃撥給相應的投資集團，納入投融資集團的固定資產(chǎn)。
二是成立地方“壞賬銀行”。建議地方“壞賬銀行”主要負責地方債和不良資產(chǎn)處置，其購入不良資產(chǎn)應采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行處置，可以對外轉讓。
三是建立基礎設施產(chǎn)權市場(chǎng)。建立基礎設施產(chǎn)權交易市場(chǎng)，完善地方政府投資項目的退出機制，以便于地方退出部分國有股權，盤(pán)活地方政府融資平臺資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化等金融運作手段為新項目籌集資金。
四是設立公共收益特別賬戶(hù)�？梢钥紤]將部分城投債轉為市政收益債，將公用事業(yè)類(lèi)的城投債定位為市政收益債，并在地方政府預算中設立特別賬戶(hù)，從根本上降低政府融資對社會(huì )融資特別是實(shí)體部門(mén)融資需求的擠出。