12月8日中國人民銀行公布《同業(yè)存單管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)，并宣布該《辦法》在次日開(kāi)始實(shí)行。所謂的同業(yè)存單就是“可轉讓定期存單”，即在存款沒(méi)有到期之前，能夠自由轉讓給第三者的定期存款存單。與一般的存款相比，同業(yè)存單是由央行允許的銀行業(yè)存款機構發(fā)行，存單到期前不可提款，有資金需求者可將其出售給同業(yè)的方式轉換成流動(dòng)性。也就是說(shuō)，同業(yè)存單的推出，不僅在中國貨幣市場(chǎng)增加了一個(gè)新的工具，而且也增加一個(gè)反映資金供求關(guān)系的融資渠道。
《辦法》不僅規定了同業(yè)存單的發(fā)行主體、投資主體、同業(yè)存單的品種等，也要求同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行價(jià)格等以市場(chǎng)化方式來(lái)確定。其產(chǎn)品具有電子化、標準化、流動(dòng)性強、透明度高等特點(diǎn)，并要求以上海利率(shibor)為定價(jià)基準�？梢哉f(shuō)，同業(yè)存單的發(fā)行有利于銀行加強負債管理、增強上海利率的基準性、規范諸多銀行同業(yè)融資業(yè)務(wù)的灰色地帶，降低“類(lèi)信貸業(yè)務(wù)”可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險，從而降低中國爆發(fā)信貸危機的風(fēng)險等。所以，一般都認為，央行推出同業(yè)存單是中國利率市場(chǎng)化改革的重要一步，也是央行放開(kāi)存款利率管制的最為重要一步。
當然，《辦法》對許多問(wèn)題規定的還不夠明確，如同業(yè)存單發(fā)行機制不確定、風(fēng)險權重不明確、與現有的同業(yè)存款差異性不明確。這些不明確，弱化了同業(yè)存單發(fā)行可能達到的效果，未來(lái)須在推進(jìn)的過(guò)程中進(jìn)一步完善。筆者認為，應從以下幾方面進(jìn)行。
一是當前中國利率市場(chǎng)化的思路及路徑，仍是歐美等許多發(fā)達國家走過(guò)的路徑選擇。即先是放開(kāi)貸款利率，然后通過(guò)引入同業(yè)存單，再向個(gè)人及企業(yè)發(fā)行定期存單逐步取消存款利率管制。但是，中國由于初始條件不同，特別是信用基礎完全不同，這樣的路徑是否適合中國是相當不確定的。同時(shí)，一個(gè)國家金融改革與經(jīng)濟發(fā)展路徑存在唯一性和不可逆性，一旦走上某條路要做成本收益分析是不可能的。
二是同業(yè)存單的定價(jià)要以上海利率為基準，這自然有利于增加上海利率的基準性。但是需要注意的是，上海利率的基準性與libor(倫敦同業(yè)拆借利率)等利率的基準性是完全不同的概念。因為，中國的基準利率是銀行一年期存貸款利率而不是上海利率。上海利率對貨幣市場(chǎng)短期資金的利率變化可能起到一定的作用，但是國內貨幣市場(chǎng)利率的基準仍然來(lái)自銀行一年期存貸款利率。如果銀行一年期存貸款利率是央行管制下的利率，那么這種利率傳導到上海利率上同樣是受管制的。如果上海利率的基準性存疑，那么上海利率用作為同業(yè)存單的定價(jià)基礎也就面臨著(zhù)不少問(wèn)題。
從2007年開(kāi)始，上海利率已經(jīng)運行長(cháng)達7年，但是上海利率為何到現在仍然不能夠成為國內金融市場(chǎng)的基準利率，關(guān)鍵在于其基準性受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。這在于中國的基準利率是央行管制下的一年期銀行存貸款利率，國內主要融資來(lái)自國有銀行為主導的銀行體系。盡管市場(chǎng)化的激勵使得不同的金融機構正在以不同的方式?jīng)_擊著(zhù)這種管制，但是仍然困難重重。這也就導致中國金融市場(chǎng)長(cháng)期的價(jià)格雙軌制，即正規金融市場(chǎng)的價(jià)格與非正規金融市場(chǎng)的價(jià)格�？梢哉f(shuō)，當前國內金融市場(chǎng)的影子銀行盛行等情況的存在，很大程度上與這種金融市場(chǎng)扭曲的價(jià)格體系有關(guān)。今年6月份的“錢(qián)荒”事件也透露出上海利率對金融市場(chǎng)的影響與作用十分有限。
《辦法》顯示出央行的意圖，即希望通過(guò)增加貨幣市場(chǎng)工具來(lái)強化上海利率的基準性，但是如果不放開(kāi)央行基準利率管制，其效果將大打折扣。
因此，當前中國利率市場(chǎng)化問(wèn)題，并非是先確立貨幣市場(chǎng)基準利率，而是應先逐漸放開(kāi)央行管制下的銀行存款利率。如果一年期存款利率的管制不放松，政府想通過(guò)貨幣市場(chǎng)的改進(jìn)來(lái)形成新的基準利率并非易事。
筆者認為，當前中國利率市場(chǎng)化采取的方式越是迂回曲折，利率市場(chǎng)化改革所需要的成本就會(huì )越高。因此，當前中國利率市場(chǎng)化的改革就得直接從一年期存款利率入手，其改革速度可漸進(jìn)，但不能不改革。