12月13日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》，其中指出，境內符合條件的股份公司均可通過(guò)主辦券商申請在全國股份轉讓系統掛牌。這意味著(zhù)新三板試點(diǎn)正式擴大至全國。該決定被市場(chǎng)期盼已久，正式發(fā)布的內容體現了政府對新三板發(fā)展的全面考慮，有利于多層次資本市場(chǎng)快速發(fā)展。國務(wù)院的這一決定充分貫徹了十八屆三中全會(huì )提出的“市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的導向，給予了中小企業(yè)、中介機構、投資者和交易所充分的選擇空間。對于廣大中小企業(yè)而言，股權融資和債權融資的渠道將更加豐富，長(cháng)期以來(lái)的融資難問(wèn)題有望得到緩解。

　　中國有數以萬(wàn)計的中小企業(yè)，這一決定的出臺勢將吸引大量企業(yè)在新三板掛牌。但是我們尚不能樂(lè )觀(guān)預計掛牌數量的增長(cháng)趨勢。因為，中小企業(yè)掛牌需向主辦券商支付一筆昂貴的中介費用，這筆費用將可能把一大批企業(yè)擋在新三板大門(mén)外。新三板要爭取大量掛牌企業(yè)，就必須在中介費用上尋找突破口，具體而言，就是降低門(mén)檻，引入大量中小券商，通過(guò)充分競爭，降低中小企業(yè)掛牌的中介費用。

　　現狀是，中小企業(yè)在新三板掛牌的中介費用與主辦券商的規模、聲譽(yù)、服務(wù)質(zhì)量等因素有關(guān)。一般而言，主辦券商的規模越大，收取的費用也越多，100萬(wàn)元以上司空見(jiàn)慣。大額的中介費用讓一些中小企業(yè)望而卻步。但是主辦券商亦有苦衷，中小企業(yè)諸多業(yè)務(wù)不規范，掛牌前需要大量的梳理工作，主辦券商以自身信譽(yù)擔保，在保證服務(wù)質(zhì)量的前提下，收取較高的中介費用，也無(wú)可厚非。

　　目前中小企業(yè)能承擔的中介費用有限，大券商從中收入有限，因此主觀(guān)上不愿意做新三板業(yè)務(wù)。并且，大券商的業(yè)務(wù)重點(diǎn)一直在滬深市場(chǎng)，從事新三板業(yè)務(wù)的人數有限，客觀(guān)上很難開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)。中小企業(yè)和主辦券商尚處于磨合階段，還沒(méi)有探索出成熟的業(yè)務(wù)模式。凸顯出來(lái)的問(wèn)題就是，中介費用成為企業(yè)在新三板掛牌的一個(gè)瓶頸。

　　既然中小企業(yè)能承擔的中介費用有限，突破中介費用的瓶頸就只能從券商入手。筆者認為，發(fā)揮券商對新三板發(fā)展的支撐作用，可以從三方面入手。

　　第一，大力發(fā)展中小券商，通過(guò)競爭降低中介費用。千千萬(wàn)萬(wàn)的中小企業(yè)需要成百上千的中小券商，而目前在滬深市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)從事企業(yè)上市及督導業(yè)務(wù)的均是大券商。十八屆三中全會(huì )指出，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設立金融機構。筆者建議，需降低券商業(yè)進(jìn)入門(mén)檻，允許民營(yíng)資本成立券商機構，適量從事新三板業(yè)務(wù)，填補大券商的業(yè)務(wù)空白，服務(wù)于廣大中小企業(yè)。

　　第二，大券商進(jìn)行業(yè)務(wù)轉型，增加新三板從業(yè)人員。近幾年已有一些大券商成立了專(zhuān)門(mén)的部門(mén)，負責三板及四板的掛牌業(yè)務(wù)，并儲備了一批中小企業(yè)掛牌項目。筆者認為，未來(lái)幾年中國滬深市場(chǎng)IPO數量不可能出現井噴式增加，相反，新三板掛牌企業(yè)數量可能大幅增加，新三板業(yè)務(wù)有巨大的市場(chǎng)空間。大券商有滬深市場(chǎng)的督導經(jīng)驗，從事中小企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)乃駕輕就熟，可以很快上手。唯一需要做的是增加業(yè)務(wù)人員數量，集中培訓，標準化管理，在短時(shí)間內拓展一定業(yè)務(wù)量。長(cháng)遠來(lái)看，大券商可以在企業(yè)掛牌階段收取較少的中介費用，從未來(lái)的做市商和再融資業(yè)務(wù)中獲得收益。

　　第三，大券商與民營(yíng)投資機構合作，合力發(fā)展新三板業(yè)務(wù)。目前有大量民營(yíng)投資管理公司從事區域股權市場(chǎng)的掛牌推薦業(yè)務(wù)，這些民營(yíng)機構規模較小，地域性較明顯，但是服務(wù)全面，費用較低，深受中小企業(yè)歡迎。大券商可考慮與民營(yíng)中小機構合作，將自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢與民營(yíng)中小機構的地域優(yōu)勢結合起來(lái)，合力進(jìn)行掛牌、督導業(yè)務(wù)，讓更多的中小企業(yè)在較少中介費用的前提下，獲得更專(zhuān)業(yè)的督導服務(wù)。如此以來(lái)，大券商、民營(yíng)中小機構、中小企業(yè)和新三板將實(shí)現多贏(yíng)。但是大券商是否會(huì )采用這種模式，存在很大的不確定性。

　　總體而言，新三板試點(diǎn)擴大至全國對中小企業(yè)、券商均是利好。中小企業(yè)能否通過(guò)新三板實(shí)現融資，有賴(lài)于券商行業(yè)的人員數量、機構數量及服務(wù)質(zhì)量�？梢栽O想，當新三板掛牌企業(yè)突破一千家、兩千家時(shí)，中國的直接融資規模將翻幾番，多層次資本市場(chǎng)將真正成為實(shí)體經(jīng)濟的資金樞紐。