屋漏偏逢連夜雨，在中國重現資金緊張令利率飆升之際，美聯(lián)儲12月19日宣布，開(kāi)始退出已經(jīng)啟動(dòng)五年的量化寬松政策(QE)，自2014年1月開(kāi)始，它將每月850億美元的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃削減掉100億美元，考慮到美聯(lián)儲主席伯南克的相關(guān)表態(tài)，這是一個(gè)相當溫和的決定。

　　美聯(lián)儲QE退出與包括中國在內的新興市場(chǎng)存在因果關(guān)系已被市場(chǎng)所熟知，即美國縮減QE會(huì )導致資本回流，使得淹沒(méi)在由QE制造的流動(dòng)性的新興市場(chǎng)國家出現“裸泳”。因為QE將利率壓得太低，以至于大量資本流向了新興市場(chǎng)國家套利，讓這些大多數存在結構性問(wèn)題的國家繁榮得并不真實(shí)。

　　宣布縮減QE是伯南克在明年離職前做的最后一次決定，表達了一種負責任的態(tài)度。但為了不引起市場(chǎng)巨大波動(dòng)，他改變了前瞻指引來(lái)對沖這種可能出現的反應。他此前曾表示美聯(lián)儲承諾在失業(yè)率跌至6.5%以下之前不會(huì )加息�，F在，他暗示失業(yè)率明顯低于6.5%，再考慮上調利率。他還稱(chēng)，即使開(kāi)始縮減QE，也沒(méi)有結束QE的目標日期，并強調如果經(jīng)濟達不到預期的改善，可以改變政策。

　　考慮到伯南克的接任者耶倫是比他還溫和的鴿派，QE退出應該是謹慎的，不至于引起太大動(dòng)蕩。這對中國而言是一個(gè)利好，因為給予中國政府和市場(chǎng)更多的時(shí)間來(lái)應對美聯(lián)儲政策的變化。因為，中國的貨幣環(huán)境正處于一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻。目前，中國重現流動(dòng)性緊張的現象，12月19日，中國1年期利率掉期飆升至5.065%創(chuàng )歷史新高，銀行間1月期回購利率突破8%，也創(chuàng )下6月來(lái)的新高。如果這種現象持續下去，再加上美聯(lián)儲縮減QE會(huì )推高美國國債利率，從而給予國內流動(dòng)性壓力，會(huì )讓中國的市場(chǎng)利率居高不下。這不僅會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成沖擊，對債務(wù)鏈與整個(gè)金融體系也有巨大的威脅。

　　中國目前的流動(dòng)性緊張并不是因為資金供給出了問(wèn)題，而是需求。從總量上看，中國貨幣供應充足，但是持續存在融資成本過(guò)高的問(wèn)題。這是因為資本通過(guò)影子銀行大量流向了政府融資平臺和房地產(chǎn)這些對資金價(jià)格不敏感的領(lǐng)域，對其他產(chǎn)業(yè)形成擠出效應，推高整個(gè)社會(huì )融資成本。試圖通過(guò)收緊流動(dòng)性阻止杠桿繼續擴張，這會(huì )進(jìn)一步抬升資金價(jià)格，對實(shí)體經(jīng)濟構成打擊，而不是定點(diǎn)阻止流向。因此，中國需要清理國企中的僵尸企業(yè)、減少地方政府因投資而出現的融資需求以及降低國民對地產(chǎn)的狂熱。

　　美聯(lián)儲新政表明QE到了尾聲，不管他們如何安撫市場(chǎng)，都表明游戲即將結束。中國需要掌握主動(dòng)，并盡快去杠桿化。盡管去杠桿可能引起無(wú)序違約的風(fēng)險，并提高資金的風(fēng)險溢價(jià)，但如果不這樣，信用黑洞會(huì )制造更大的債務(wù)泡沫。中國政府必須做出抉擇，因為GDP增長(cháng)主要來(lái)自地方政府投資與地產(chǎn)業(yè)，一味保增長(cháng)只會(huì )讓實(shí)體經(jīng)濟更加困難。