股市備受期待的圣誕牛市終于在本周露出了苗頭，美國股市在下跌數周后，又到達新高點(diǎn)。這一切不是圣誕老人的饋贈，而是來(lái)自美聯(lián)儲主席本·伯南克。伯南克任期很快將滿(mǎn)，在此之前，他為市場(chǎng)帶來(lái)了最后一個(gè)驚喜：美聯(lián)儲將把每月購買(mǎi)債券的規模從850億美元削減到750億美元。

　　現在美聯(lián)儲所面臨的情境，正與已攀至峰頂的登山者類(lèi)似。上山時(shí)，能逐步分泌出充足的腎上腺素，但在下山時(shí)，腎上腺素高峰已過(guò)，疲憊虛弱接踵而至，因此下山時(shí)最易發(fā)生意外。當定量寬松政策開(kāi)始剎閘時(shí)，最大的擔憂(yōu)是會(huì )觸發(fā)通貨膨脹。另外，就像下山一樣，速率過(guò)快或過(guò)慢都可能帶來(lái)風(fēng)險。

　　過(guò)快退出定量寬松政策將增加債券投資者的風(fēng)險，因為美國財政部的債券收益率會(huì )影響到在全球范圍內的交易，讓行情變動(dòng)更為劇烈。另外，定量寬松過(guò)快退出也會(huì )增加資本逃逸的可能性。當涌往新興國家的熱錢(qián)反向流動(dòng)時(shí)，這些國家將被暴露于資本不足的窘境中。同樣，過(guò)慢退出定量寬松也會(huì )帶來(lái)風(fēng)險，這就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫，特別是股價(jià)。

　　本周定量寬松減緩計劃的宣布，并未對市場(chǎng)造成猛烈沖擊，各項數據的變幅均在正常范圍內，不過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫仍在繼續。雖然股市在過(guò)去18個(gè)月升高了40%，但并不是因為公司盈利能力的好轉。另一個(gè)風(fēng)險是通貨膨脹正在接近美聯(lián)儲的底線(xiàn)，商品價(jià)格持續下降。

　　如果美國經(jīng)濟增長(cháng)再次踟躕，通貨緊縮的風(fēng)險將會(huì )重現。這意味著(zhù)美聯(lián)儲或將不得不開(kāi)啟新的定量寬松，而非減緩。如果到了這步境地，唯一的確定性將是市場(chǎng)更大的變動(dòng)。但目前來(lái)看，伯南克還是為市場(chǎng)帶來(lái)了好消息。(約翰·奧瑟茲著(zhù)有《可怕的市場(chǎng)周期》 賀艷燕 編譯)