12月20日(上周五)收盤(pán)前，大量權重股出現瞬間暴跌，建設銀行竟然瞬間被砸至跌停，上證所官方微博公布建設銀行等相關(guān)股票尾盤(pán)異動(dòng)原因是個(gè)別QFII跟蹤指數進(jìn)行調倉，并表示將進(jìn)一步核查。筆者認為，調倉調出大量股票暴跌，天下奇談，調倉手法是否涉嫌操縱、值得一查。
股指期貨博弈有巨大杠桿效應，上周五恰逢滬深300期指合約的交割日。自2012年6月29日起，滬深300股指期貨所有合約的交易保證金標準統一調整為12%，也就是說(shuō)，指數上漲或下跌1%，在期指市場(chǎng)的輸贏(yíng)就是8.3%�；谌绱司薮蟾軛U效應，在交割期限將至的時(shí)候，期指市場(chǎng)多空雙方當然期望指數走勢能夠有利于自己，為此也可能在股票現貨市場(chǎng)采取相應行動(dòng)，多方可能買(mǎi)入拉抬指數、空方則可能賣(mài)出股票打壓指數。多方如果在股票現貨市場(chǎng)拉抬成功，其獲利包括現貨市場(chǎng)和期指市場(chǎng)雙面獲利;當然空方賣(mài)出股票打壓、其現貨可能出現一定虧損，但是空方在期指指數的獲利有可能是其虧損的8.3倍，由此頻頻上演期指交割日魔咒。
為防止投資者操縱市場(chǎng)，中金所也采取了一些措施，規定期指交割結算價(jià)為最后交易日標的指數最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，來(lái)迫使期貨價(jià)格收斂于現貨價(jià)格;但這個(gè)措施難以抑制市場(chǎng)操縱，反而讓多空雙方在交割日最后二小時(shí)有對股票現貨市場(chǎng)指數進(jìn)行操縱的強大動(dòng)力。
看似多方的杠桿效應應該更大，投資者應該在市場(chǎng)積極做多才對，但是，面對A股市場(chǎng)重投機、輕投資現狀，面對滬深300股巨大的盤(pán)子、市場(chǎng)資金卻有限的現實(shí)，在2010年4月期指推出后，除了2012年底到2013年初期間多方組織一輪有效軋空行情外，其余多數時(shí)間期指市場(chǎng)基本成為空方的提款機，目前的滬深300指數較當初期指推出時(shí)下跌30%左右。
當前做空機制包括期指做空和融券做空兩種方式，但融券賣(mài)空操作，受到融券券源不足、融券利息過(guò)高、還券期限過(guò)短、市場(chǎng)操縱盛行、借殼重組突發(fā)等因素影響，融券做空者存在巨大風(fēng)險，根本沒(méi)有多少人敢嘗試。融券做空沒(méi)有形成真正的做空機制，當前市場(chǎng)的做空機制主要是期指做空。
滬深300指數以規模和流動(dòng)性作為選樣的兩個(gè)根本標準，進(jìn)入該指數的一般為大盤(pán)藍籌股。股指期貨僅以滬深300指數作為交易標的，雖然對推動(dòng)標的股價(jià)值回歸起到一定作用，但其他沒(méi)有進(jìn)入滬深300指數的股票，卻可逃脫期指做空機制打擊，由此在市場(chǎng)出現一種不均衡現象，大盤(pán)藍籌股估值越來(lái)越低、空方屢屢在股市放肆打壓，進(jìn)而出現上周五的極端一幕;其他中小股票包括垃圾股卻在市場(chǎng)安享太平、趾高氣揚放肆爆炒。
目前單純針對滬深300指數設計期指產(chǎn)品，導致目前股市極度畸形，形成了懲罰老實(shí)人和良民的機制。在成熟市場(chǎng)，大盤(pán)股的市盈率估值水平并不比小盤(pán)股低多少�？傻搅薃股市場(chǎng)，銀行股與創(chuàng )業(yè)板的估值水平居然可以相差10倍，已經(jīng)到了沒(méi)有地方說(shuō)理的地步。當然，股指期貨絕非滬深300指數逐級下跌的唯一原因，即使禁止做空期指，也恐怕難讓大盤(pán)藍籌上漲;但是，單獨針對滬深300股的期指市場(chǎng)卻已經(jīng)對股市形成一個(gè)負面導向，那就是做多資金躲避滬深300股、青睞其他中小盤(pán)股。
如果說(shuō)期指市場(chǎng)讓良民受罰、讓刁民收益，那這樣跛腳的期指市場(chǎng)顯然存在巨大問(wèn)題。為解決此類(lèi)問(wèn)題，筆者建議：一是針對期現市場(chǎng)跨市操縱套利出臺專(zhuān)門(mén)控制措施。多空在期現兩個(gè)市場(chǎng)可以正常博弈，但應該劃出一條紅線(xiàn)邊界，從交易量、交易時(shí)段等設定指標限制，防止期現跨市操縱行為，尤其是QFII投資者更精于此道、不得不防。二是針對其他非滬深300指數股創(chuàng )設股指，并由此開(kāi)發(fā)出相應股指期貨產(chǎn)品。要把股指期貨的做空機制，覆蓋到其他股票上面，由此確保市場(chǎng)均衡和公平。