央行12月20日晚在其官方微博表示，針對今年末貨幣市場(chǎng)出現的新變化，央行已連續3天通過(guò)SLO(短期流動(dòng)性調節工具)累計向市場(chǎng)注入超過(guò)3000億元流動(dòng)性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬(wàn)億元，為歷史同期相對較高水平。央行還表示，已提示主要商業(yè)銀行合理調整資產(chǎn)負債結構，提升流動(dòng)性管理的科學(xué)性和前瞻性。未來(lái)，將視流動(dòng)性余缺情況靈活運用SLO調節市場(chǎng)流動(dòng)性。
中國短期利率飆升美聯(lián)儲縮減QE
臨近年末，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性一改前期穩中趨松的態(tài)勢再度加速收緊，資金利率紛紛創(chuàng )下6月份以來(lái)的新高。12月19日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)繼續全線(xiàn)上漲。其中，隔夜利率上漲25.80個(gè)基點(diǎn)，至3.8460%，7天利率上漲57個(gè)基點(diǎn)，至6.4720%，并且出現了7天與14天、1月與3月利率繼續倒掛現象，顯示今年年底與明年春節前流動(dòng)性情況不容樂(lè )觀(guān)。在此背景下，央行宣布動(dòng)用短期流動(dòng)性調節工具(SLO)調節市場(chǎng)流動(dòng)性。
在上海短期拆借利率直線(xiàn)上升的時(shí)刻，美聯(lián)儲決定逐步退出QE(量化寬松)。12月18日，美聯(lián)儲在年內最后一次聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )的決議中宣布，從明年1月起，將每月850億美元的購債規�？s減100億美元，至每月750億美元。此舉表明，美聯(lián)儲籌備了大半年的退出QE計劃，終于在2013年的最后時(shí)刻啟動(dòng)。
美聯(lián)儲宣布退出QE早有先兆。在今年2月發(fā)布的FOMC會(huì )議紀要中，聯(lián)儲便已給出了可能會(huì )提前退出QE的暗示。紀要顯示，聯(lián)儲正在對QE效果、成本及風(fēng)險進(jìn)行評估，在斷定勞動(dòng)力市場(chǎng)前景明顯好轉之前，逐漸減少或結束QE計劃。而在6月的會(huì )議后，聯(lián)儲主席伯南克為退出QE設定了時(shí)間表，稱(chēng)聯(lián)儲可能在今年放緩QE，并大約在明年年中時(shí)完全終止(這一時(shí)點(diǎn)在19日的會(huì )議被推遲到了明年年底)。趕在年底前宣布退出計劃，符合美聯(lián)儲此前給出的“前瞻指引”。
從目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)來(lái)看，已經(jīng)從“何時(shí)退出”，轉移至“如何退出(方式、進(jìn)度)”以及“退出影響”方面。美聯(lián)儲聲明稱(chēng)，“如果未來(lái)的信息廣泛支持委員會(huì )的預測，即就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境持續改善，通脹朝目標靠近，那么委員會(huì )很可能會(huì )在未來(lái)的會(huì )議上進(jìn)一步謹慎削減資產(chǎn)購買(mǎi)�！币簿褪钦f(shuō)，聯(lián)儲對QE退出計劃并沒(méi)有設定嚴格的時(shí)間表，保留了下次FOMC會(huì )議(2014年1月底)相機抉擇的權力。在今年5月初發(fā)布的聲明中，美聯(lián)儲曾表示，當就業(yè)市場(chǎng)和通脹前景發(fā)生變化，可能將增加或者減少購債計劃。綜合兩次聲明看，美聯(lián)儲釋放出了明顯的鴿派信號，暗示即使退出，速度和進(jìn)程也不會(huì )太快。
資金回流發(fā)達市場(chǎng)
從根本上看，美聯(lián)儲退出QE將改變全球貨幣環(huán)境，對于中國等新興經(jīng)濟體而言，需要謹慎應對后QE時(shí)代的經(jīng)濟變化。
眼下最直接的后果是，美聯(lián)儲退出QE將帶動(dòng)美元升值，引發(fā)全球資本回流，令部分新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價(jià)格承壓。今年2月，受美聯(lián)儲退出QE預期影響，部分新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)遭遇了一輪重挫。在未來(lái)，這樣的形勢有可能重現。事實(shí)上，目前國際資本已經(jīng)出現回流發(fā)達國家市場(chǎng)的趨勢。權威資金流向監測和研究機構新興市場(chǎng)基金研究公司(EPFR)在最新公布的報告中指出，在美聯(lián)儲召開(kāi)本年度最后一次貨幣政策會(huì )議之前，雖然投資者已經(jīng)做好了其可能開(kāi)始削減資產(chǎn)購買(mǎi)規模的準備，但全球債券基金和新興市場(chǎng)債基、股基仍遭受到較大沖擊。在截至12月11日的一周中，該機構監測的全球債券基金的資金贖回額創(chuàng )下今年8月以來(lái)的新高，資金凈流出42億美元;全球股票基金雖然凈流入13.7億美元，但新興市場(chǎng)股票基金和債券基金的總資金凈流出額高達16億美元。此外，當周全球貨幣基金凈流入88億美元，大宗商品基金的資金凈流出額創(chuàng )今年7月以來(lái)的高位，浮動(dòng)利息債基的資金流入額創(chuàng )下10周來(lái)的高點(diǎn)。而近期表現較好的亞洲(除日本外)股基資金贖回額創(chuàng )下14周來(lái)的高位，拉丁美洲股基在巴西股基的拖累下連續8周出現資金凈流出，多元化新興市場(chǎng)股基(GEM)的資金凈流出額更高達10億美元。
中國央行應適時(shí)調整政策
對中國來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲退出QE將通過(guò)人民幣匯率與跨境資本流動(dòng)影響到中國的流動(dòng)性環(huán)境。美元升值、全球美元回流，帶動(dòng)金融機構外匯占款凈流出，形成流動(dòng)性緊縮效應。在不久前召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議上，中國決策層指出，明年大國貨幣政策、貿易投資格局、大宗商品價(jià)格的變化方向都存在不確定性，要從容應對各類(lèi)風(fēng)險和挑戰。如今，美聯(lián)儲退出QE的靴子落地了，最重要的風(fēng)險已經(jīng)如預期兌現。這無(wú)疑對中國央行是一大考驗——過(guò)去央行的貨幣政策工具主要是應對美元泛濫和熱錢(qián)涌入，如今美元有退潮的趨勢，中國央行需要考慮下一步如何調整的時(shí)候了。若央行的“補水”沒(méi)有及時(shí)跟進(jìn)，緊縮效應沿銀行業(yè)傳導至實(shí)體經(jīng)濟與金融市場(chǎng)，A股市場(chǎng)可能承受一定的壓力。
從某種意義上說(shuō)，美聯(lián)儲退出QE在改善外需的同時(shí)，將減輕人民幣的升值壓力，外匯占款持續涌入的情況可能發(fā)生扭轉，對基礎貨幣的供應構成沖擊。不過(guò)，整體資金情況還取決于央行的動(dòng)作�？梢灶A計，若國內資金持續快速外流，央行將采取公開(kāi)市場(chǎng)凈投放的策略，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。在這方面，央行擁有足夠多的貨幣政策工具，可以維持國內資金市場(chǎng)平穩運行。換言之，即使資金再度抽緊，也不是美聯(lián)儲退出QE所引起的，央行的政策取向可能更為關(guān)鍵。