日前結束的中央經(jīng)濟工作會(huì )議決定，明年將繼續實(shí)施穩健貨幣政策和積極財政政策。這也意味著(zhù)，只要國際經(jīng)濟環(huán)境不發(fā)生重大變化，國內經(jīng)濟不出現明顯惡化，明年的貨幣政策將不可能作出大的調整。
按理，從明年經(jīng)濟發(fā)展、特別是實(shí)體經(jīng)濟對資金的需求以及經(jīng)濟轉型升級、經(jīng)濟改革深化、美國退出QE等各方面情況來(lái)看，實(shí)施適度寬松貨幣政策，也是未嘗不可考慮的。因為這些因素都可能對明年市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生不同程度影響，對市場(chǎng)資金需求帶來(lái)不小壓力。然而，從現實(shí)來(lái)看，已超過(guò)百萬(wàn)億的M2，又使得貨幣政策不可能以寬松方式出現，而必須保持穩健狀態(tài)。
問(wèn)題是，穩健的貨幣政策似乎正在遭受非常大的壓力。而年內兩次流動(dòng)性緊張更是讓穩健貨幣政策面臨強大挑戰。
繼今年6月份的流動(dòng)性緊張之后，進(jìn)入12月以來(lái)，新一輪流動(dòng)性緊張再度來(lái)襲。在今天的流動(dòng)性緊張面前，銀行并沒(méi)有表現出緊張的情緒，反而繼續向政府融資平臺、開(kāi)發(fā)企業(yè)，甚至是國家明令禁止的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)放貸款，與此同時(shí)卻苦求央行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。
如此一來(lái)，穩健貨幣政策不僅面臨強大挑戰，而且很有可能變成一種擺設。近兩年來(lái)實(shí)行的都是穩健的貨幣政策，為什么M2會(huì )突破百萬(wàn)億呢?為什么在GDP與美國還相差很大的情況下，M2卻超過(guò)美國呢?
筆者認為，這是貨幣政策失控的一種表現，也是銀行根本不在乎流動(dòng)性緊張的結果。值得重視的另外一種情況是，在M2已經(jīng)突破百萬(wàn)億的大背景下，實(shí)體經(jīng)濟卻仍然面臨資金緊張的困境。融資成本也是一浪高過(guò)一浪，而這讓絕大多數實(shí)體企業(yè)，特別是中小企業(yè)難以承受。
按照十八屆三中全會(huì )作出的部署，明年將是深化改革的起步之年。也就是說(shuō)，各項改革措施將逐步出臺。在這樣的大背景下，貨幣政策以怎樣的面目出現，以怎樣的方式與深化改革相協(xié)調，就成了十分關(guān)鍵的問(wèn)題。如果穩健的貨幣政策遭受流動(dòng)性緊張的不斷攻擊，而央行又只能通過(guò)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性和注入資金的方式解決問(wèn)題。那么，穩健的貨幣政策將很難得到有效實(shí)施，一定程度上，可能比寬松的貨幣政策還要糟糕。因為，在寬松貨幣政策下，實(shí)體經(jīng)濟還可以從溢出的資金那里得到一些支持。而在穩健的貨幣政策下，銀行會(huì )更加不擇手段地將資金投放在他們認為沒(méi)有風(fēng)險的政府融資平臺和開(kāi)發(fā)企業(yè)。而實(shí)體經(jīng)濟，特別是中小企業(yè)將不得不面臨更加艱難的融資和融資成本上升問(wèn)題。
筆者的這種表述，并不是指明年可以不實(shí)行穩健的貨幣政策，而是因為銀行的信貸體制存在極大的問(wèn)題，而相關(guān)監管機構和央行又沒(méi)有意識到這個(gè)問(wèn)題的嚴重。至少，沒(méi)有采取強有力措施迫使銀行改善和優(yōu)化信貸結構，而是任憑銀行胡亂投放信貸資金，并在出現流動(dòng)性緊張之時(shí)以釋放流動(dòng)性和注入資金的方式，變相鼓勵銀行惡化信貸結構，使實(shí)體經(jīng)濟更被邊緣化。
實(shí)施穩健貨幣政策目的就是要改善市場(chǎng)的流動(dòng)性，而落腳點(diǎn)則是銀行的信貸結構必須優(yōu)化。為什么新一屆政府在經(jīng)濟出現嚴重下滑情況下都不愿在貨幣政策上放手，而要反復強調用好存量，不就是希望銀行能夠對信貸結構作出調整與優(yōu)化嗎?那么，相關(guān)監管機構等部門(mén)，為什么不在銀行出現流動(dòng)性緊張之時(shí)，將責任交給銀行呢?為什么要變相實(shí)行寬松貨幣政策呢?如果這樣，銀行還會(huì )主動(dòng)調整與優(yōu)化信貸結構嗎?M2增長(cháng)速度過(guò)快與流動(dòng)性緊張并存的矛盾還能得到有效解決嗎?穩健的貨幣政策還能得到落實(shí)嗎?
正因如此，面對流動(dòng)性緊張對穩健貨幣政策產(chǎn)生的沖擊和影響，央行和相關(guān)部門(mén)須認真研究，拿出切實(shí)有效的措施加以解決。否則，明年的貨幣政策不僅不能穩健，而且對改革的深化也會(huì )產(chǎn)生極為不利的影響。