日前，媒體援引中國社科院副院長(cháng)李揚的表述，2012年中央政府與地方政府加總債務(wù)接近28萬(wàn)億元，占當年GDP的53%。其中，地方政府債務(wù)19.94萬(wàn)億元。中國經(jīng)濟整體的債務(wù)規模為111.6萬(wàn)億元，全社會(huì )杠桿率為215%。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議把“著(zhù)力防控債務(wù)風(fēng)險”列入2014年經(jīng)濟工作六大任務(wù)，顯然不是無(wú)的放矢。

　　在2010年，地方債規模是10.7萬(wàn)億元，自此審計署的數據再無(wú)更新。據媒體報道，今年6月以來(lái)，審計署對于地方債啟動(dòng)了新一輪的審計，涉及5級政府，審計的種類(lèi)和范圍均有所擴大。這個(gè)審計結果遲遲沒(méi)有公布，數字想必不會(huì )好看。

　　2008年國際金融危機以來(lái)，我們的經(jīng)濟其實(shí)是經(jīng)歷了一場(chǎng)加杠桿化的趨勢。地方政府通過(guò)表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式，使得地方債迅速坐大。彼時(shí)，地方政府掌握的土地非常容易變現，現金流穩定，支撐著(zhù)地方政府有底氣大舉借債。這個(gè)時(shí)期，也是我們信貸-投資增長(cháng)模式發(fā)展的高峰。如今，這種增長(cháng)模式的邊際效用遞減已是不爭的事實(shí)，而且其對環(huán)境資源等的透支也日益讓人不能忍受，去杠桿化在所難免。而去杠桿化的關(guān)鍵就在于地方政府和地方國企去杠桿化。

　　地方政府及深受地方政府影響的地方國企，其杠桿存在著(zhù)兩大問(wèn)題，一是在缺乏財政紀律硬約束和對資金利率極不敏感的情況下，地方債稍不留意就能吃成個(gè)胖子。我們常常聽(tīng)到的一個(gè)安慰是我們的政府是強勢政府，地方政府控制的大量可變現資源足以保證還債能力�？墒�，這份自信既有可能變成“致命的自負”，借起債來(lái)也更加肆無(wú)忌憚。對比2010年審計署和2012年中國社科院的數字，我們就可看到這趨勢的可怕;二是地方債的償付能力令人擔憂(yōu)。最開(kāi)始賣(mài)的土地都是最好的土地，剩下的土地越來(lái)越不好賣(mài)，土地價(jià)格勢必也要滑坡。土地變現能力漸趨不穩定，影響著(zhù)地方政府的債務(wù)償還能力。同時(shí)，地方債因為通常在表外，錢(qián)都投到哪里去了，黑箱外的人是不知道的。有些項目可能是優(yōu)質(zhì)的，比如收費的高速公路，有著(zhù)穩定的現金流預期，還不怎么令人擔心。怕的是錢(qián)投入到貔貅式的項目中，錢(qián)大量的進(jìn)去，回報遲遲不露面，還得不停通過(guò)借新債以維持，錢(qián)就淤積沉淀下來(lái)了。只吃不吐，地方債質(zhì)量堪憂(yōu)，看不到穩定的現金流以?xún)斶�債務(wù)。

　　歸根結底，要去地方債的杠桿，就要限制地方政府花錢(qián)的能力。全口徑的預算必不可少，在陽(yáng)光下，在監督下，有些杠桿就沒(méi)有那么容易加上去。而地方政府發(fā)債的需求則應規范化，引導到市政債券的設計軌道上來(lái)。將地方債的風(fēng)險明明確確地告訴市場(chǎng)和公眾，什么項目的債券是以稅收等財政收入為擔保的，什么項目的債券是以擬投資項目的現金流收入為擔保的，讓市場(chǎng)根據債券的風(fēng)險來(lái)選擇債券的利率和價(jià)格。如此，既可抑制地方政府不加節制的加杠桿沖動(dòng)，也可降低地方債的風(fēng)險。