國家統計局最新數據顯示，前11月全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落。1至11月，規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤增速比1至10月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。11月當月規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額增速比10月回落5.4個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)企業(yè)利潤回落的原因很多，其中一個(gè)重要原因是當前金融和實(shí)體的失衡。實(shí)體經(jīng)濟是一國的“骨骼”和“肌肉”，實(shí)體不強健，就會(huì )“骨質(zhì)疏松”和“肌無(wú)力”�？梢哉f(shuō)，這是當前中國經(jīng)濟的最大風(fēng)險。
“做實(shí)業(yè)”的確非常難。2013年以來(lái)，不斷攀升的社會(huì )融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長(cháng)，與持續下行的經(jīng)濟增速和宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大反差，表現出明顯的“避實(shí)就虛”傾向。一方面，實(shí)體經(jīng)濟的投入產(chǎn)出效率下降，周轉率降低；而另一方面由于實(shí)體經(jīng)濟下滑，債務(wù)比率上升。具體而言，主要有六大表現。
一是金融與實(shí)體部門(mén)利潤“鴻溝”越拉越大。2013年以來(lái)，制造業(yè)等實(shí)體部門(mén)面臨勞動(dòng)力成本上升、資金價(jià)格上漲及產(chǎn)能過(guò)�！叭笊健眽褐�，我國規模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)平均利潤率只有5.2%左右，但城投債、影子銀行或銀行理財產(chǎn)品收益率卻高達8%至15%，導致虛擬與實(shí)體利潤“鴻溝”不斷擴大，以錢(qián)生錢(qián)的投機氣氛濃厚。
二是“金融錯配”推升融資利率水平。中國金融信貸資金投放存在“重大輕小”的結構性矛盾，主要體現為信貸投放集中于政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不夠，信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項目嚴重傾斜。
隨著(zhù)央行逐步收緊貨幣總閘門(mén)，銀行體系資金面維持偏緊狀態(tài)，中國國債收益率飆升至近9年來(lái)最高水平。2013年中報顯示，上市公司利息支出占EBIT(息稅前收益)的比重約為31%，ROIC(投入資本回報率)與資金成本倒掛情況嚴重。
三是貨幣金融產(chǎn)出效率下降。金融危機以來(lái)，中國貨幣—經(jīng)濟產(chǎn)出效率由2008年的0.63下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現國內生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴張對經(jīng)濟產(chǎn)出效果和效率的下降。
四是M2與M1“剪刀差”進(jìn)一步擴大。10月末，M2同比增長(cháng)14.3%，比上年末高0.2%；M1同比增長(cháng)8.9%，與上月末持平，比去年同期高2.8%。M1—M2剪刀差為-5.4%，環(huán)比擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)，信貸支持實(shí)體經(jīng)濟力度進(jìn)一步減弱。
五是房地產(chǎn)投資對制造業(yè)投資形成擠出效應。在固定資產(chǎn)投資三大構成中，由于大面積產(chǎn)能過(guò)剩抑制新增投資，制造業(yè)投資對總投資增長(cháng)的貢獻率下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的貢獻率則提高3.8個(gè)百分點(diǎn)。在房地產(chǎn)價(jià)格持續上升的帶動(dòng)下，三季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款同比增長(cháng)14.9%，遠遠超過(guò)工業(yè)中長(cháng)期貸款4.1%的增幅，房地產(chǎn)和城投融資對其他信貸融資形成擠出效應，在總量信貸控制下，推升了實(shí)體融資成本。
六是企業(yè)資本套利推升債務(wù)比率。數據顯示，截至2012年底，中國非金融部門(mén)借入的外債余額為4879.38億美元，以當年匯率平均價(jià)計算，折合人民幣3.07萬(wàn)億元。企業(yè)部門(mén)通過(guò)非正規渠道借入的外債規模相當可觀(guān)。在過(guò)去三年人民幣漸進(jìn)升值的路徑中，由于美元利率水平較低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率。
可見(jiàn)，負債外幣化，通過(guò)資本套利，企業(yè)輕易地從中獲得顯著(zhù)收益，導致“劣幣驅逐良幣”。如果不徹底打破這個(gè)惡性循環(huán)，向實(shí)體回歸，實(shí)體強健就可能越來(lái)越難。