國九條出臺，標志著(zhù)滬深證券市場(chǎng)在完善“市場(chǎng)化、法制化與國際化”的資本市場(chǎng)戰略上又邁出了一大步。保護中小投資者權益的核心，至少包括公平公正的交易平臺、公平公正的投資回報機制、切實(shí)有效的賠償與救助機制幾個(gè)方面。這次在投資者知情權、上市公司投票權等方面有了新嘗試。我們熱切希望能將這些相關(guān)交易規則、賠償機制、公司退市等措施納入法律條款，使其具有相當的可操作性和法律的嚴肅性，確保新國九條成為滬深股市的一項基礎性制度。
繼新股發(fā)行制度改革的意見(jiàn)出臺之后，國務(wù)院上周五又公布了《關(guān)于進(jìn)一步加強資本市場(chǎng)中小投資者合法權益保護工作的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)
“新國九條”)。新國九條分別從投資者適當性、分紅、回購、透明度、知情權、賠償機制、強化教育等方面入手，闡述了如何保護股市中小投資者權益，如何整頓市場(chǎng)，如何提振股市信心。無(wú)疑，這是滬深股市走向成熟的重要舉措，所以被市場(chǎng)各方視作重大利好，積弱不振的上周五當天創(chuàng )下一個(gè)多月以來(lái)最大單日漲幅。
也許有人要問(wèn)，為何在股市要出臺專(zhuān)業(yè)制度規則來(lái)保護中小投資者的利益，而在其他的一般性產(chǎn)品市場(chǎng)比如大型超市則不需要呢?在汽車(chē)市場(chǎng)，大家也知道，是有保修合約的制度安排來(lái)保護處于信息弱勢的購買(mǎi)者的。而金融市場(chǎng)情形有很大的不同，任何金融產(chǎn)品都是對信用的風(fēng)險定價(jià)，都是交易當事人對金融合約的承諾。股票就是上市公司以格式化合約對投資者未來(lái)收益與風(fēng)險的承諾。由于上市公司與投資者特別是中小投資者處于嚴重的信息不對稱(chēng)狀態(tài)中，而且這種嚴重的信息不對稱(chēng)還要指向未來(lái)承諾，因此，假如沒(méi)有完善的法律制度安排，處于弱勢的中小投資者其權益隨時(shí)都有受到嚴重侵害的危險。
無(wú)論是金融市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)知識還是對某類(lèi)上市公司的專(zhuān)門(mén)知識，中小投資者永遠都處于嚴重不足的狀態(tài)之下。他們既沒(méi)有足夠的專(zhuān)業(yè)知識來(lái)優(yōu)化投資組合，也沒(méi)有足夠的知識儲備來(lái)分析某些企業(yè)或行業(yè)的市場(chǎng)前景及風(fēng)險。加上中小投資者進(jìn)入市場(chǎng)財力與其權益自我保護能力都十分有限，所以無(wú)法來(lái)判斷這些股票風(fēng)險定價(jià)的合理性和做出理性的投資決策，所以，制度規定不健全、信息披露不足、陳述性誤導、重大事項的遺漏等都可能導致他們的重大損失，甚至這些事件都可以成為侵害中小投資者的工具。新國九條制定的這些新規則，就是要從這多種方面來(lái)切實(shí)保護中小投資者的權益。因此，如同新股發(fā)行意見(jiàn)一樣，新國九條同樣將成為滬深證券市場(chǎng)健康發(fā)展的又一項基礎性制度。
滬深股市長(cháng)期以來(lái)與實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)背道而馳，盡管原因有很多，比如上市公司治理不規范、股市定價(jià)機制不合理、內幕交易嚴重、政府對市場(chǎng)管制過(guò)多等，但最為重要的一條是，這些制度短板使得股市在相當程度上成了大股東可以任意壓榨中小投資者的市場(chǎng)。近幾年來(lái)，入市的絕大多數中小投資者都面臨、遭遇了血本無(wú)歸的風(fēng)險，這讓越來(lái)越多的中小投資者對股市的信心喪失殆盡，不得不紛紛遠離股市。當一個(gè)市場(chǎng)逼得占主導地位的中小投資者無(wú)奈退出市場(chǎng)時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)還怎么能繁榮?現在，依據新國九條的規則，不僅要讓中小投資者利益得到保護并不受到侵犯，而且還要讓中小投資者真正分享投資收益，分享改革紅利。這將從根本上改變滬深股市的面貌。
保護中小投資者權益的核心問(wèn)題，至少包括有一個(gè)公平公正的交易平臺、有一個(gè)公平公正的投資回報機制、有切實(shí)有效的賠償與救助機制幾個(gè)方面。
中小投資者進(jìn)入股市，并不能因為其天然的弱勢而處于不平等的地位，這就需要有市場(chǎng)準入與退出公平、交易操作規則公平、信息獲得的公平等機制的保障，而只有在公平、公正的交易平臺上才能形成有效的對價(jià)機制與定價(jià)機制，由此，中小投資者才能根據相關(guān)信息做出投資決策。而在一個(gè)以政府權力為主導的市場(chǎng)下，不同的市場(chǎng)當事人的權益嚴重不對等，凡是通過(guò)政府權力進(jìn)入市場(chǎng)者都能獲利，而自由進(jìn)入市場(chǎng)者其權益和利益都可能受到侵害。所以，逐步放松政府對市場(chǎng)各種管制，保證信息披露的公開(kāi)與透明是建立公平公正交易平臺的基石。
中小投資者都是奔著(zhù)預期獲利而入市的。過(guò)往滬深股市投資回報制度的缺陷，使得中小投資者的利益受到各個(gè)方面侵害。投資者除非在股市中短炒，不然，希望獲取上市公司的合理回報根本就不可能。為此，新國九條把如何優(yōu)化投資回報機制放在突出的地位并制定了相關(guān)制度安排。比如多種形式分紅、市場(chǎng)溢價(jià)的資本利得、優(yōu)化投資回報管理等。而完善回購制度、“以股代息”、把利潤分配與融資和再融資結合起來(lái)等內容是最突出的亮點(diǎn)。
當中小投資者利益受到侵害時(shí)，如何獲得賠償、救助，是滬深股市以往在制度設計上最為欠缺的部分，致使許多重大事件不了了之。解決這個(gè)問(wèn)題又包含兩方面內容，首先是中小投資者利益受到侵害時(shí)能有低成本的解決、賠償或救助方案，其次是嚴厲打擊證券市場(chǎng)的違法行為。在現代證券市場(chǎng)，違法行為是常態(tài)。對此，在發(fā)達國家的股市有一套嚴厲打擊違法行為的制度安排，讓任何違法操縱者、內幕交易者沒(méi)有藏身之地。而以往滬深證券市場(chǎng)違法行為盛行，問(wèn)題就在于違法成本太低、打擊力度遠遠不夠。這次新國九條在這方面有一系列嚴格規定，尤其在投資者知情權、上市公司投票權等方面還有了新規定。
現在，市場(chǎng)各方都在看著(zhù)，新國九條將如何真正得到落實(shí)。
筆者以為，之所以滬深股市中小投資者利益始終難以得到有效保護，主要難點(diǎn)在于始終脫離不了政府對市場(chǎng)的主導作用。如果政府不退出，依然還在發(fā)揮主導作用，真正讓市場(chǎng)對資源配置起到?jīng)Q定性作用就將是一句空話(huà)，新國九條要達到所期望的目標怕是很難的。因此，新國九條非得通過(guò)公共決策的方式不斷完善，比如確保司法制度的獨立性，確保中小投資者利益能低成本維護自身權益，有效控制住既得利益集團在股市的強勢等等。在這些方面，現有制度需要改進(jìn)的地方太多。只有當上述制度方面的問(wèn)題逐一得到切實(shí)妥善的解決，中小投資者的市場(chǎng)力與大股東的市場(chǎng)力對比懸殊的局面才會(huì )根本扭轉，中小投資者在利益受到侵害時(shí)，才有可能通過(guò)司法途徑得到公平、公正的判決。
新年總是帶來(lái)新的希望。新國九條的出臺，標志著(zhù)滬深證券市場(chǎng)在完善“市場(chǎng)化、法制化與國際化”的資本市場(chǎng)戰略上又邁出了一大步，我們熱切希望能將保護中小投資者權益的相關(guān)交易規則、賠償機制、公司退市等措施納入法律條款，使其具有相當的可操作性和法律的嚴肅性，以確保新國九條成為滬深股市的一項基礎性制度。