據悉，曾因必要性和再融資條件設定引起廣泛爭論的創(chuàng )業(yè)板再融資管理辦法正在業(yè)內征求意見(jiàn)。
與此前監管部門(mén)一再表態(tài)的推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板再融資市場(chǎng)化立法核心思路一脈相承，正在征求意見(jiàn)的《創(chuàng )業(yè)板公司再融資管理辦法》，除“最近兩年根據章程實(shí)現現金分紅;資產(chǎn)負債率高于45%;募投資金基本使用完畢，效果和進(jìn)度與披露的基本一致，募投資金不得用于理財;大股東、實(shí)際控制人未履行承諾的，不能參與認購”五個(gè)一般條件外，其他并無(wú)太多法律限制。至于小額快速定向增發(fā)，更是干脆到核準程序幾乎完全由創(chuàng )業(yè)板企業(yè)自己說(shuō)了算，甚至滿(mǎn)足一定條件都完全不用保薦機構和主承銷(xiāo)商等。
客觀(guān)地說(shuō)，已透露的《創(chuàng )業(yè)板再融資管理辦法》內容，充分體現了創(chuàng )業(yè)板再融資的市場(chǎng)化原則和“最低限度審批”的監管改革思路，是迄今為止國內最為市場(chǎng)化的一部上市公司再融資法規。在核準制觀(guān)念在很多領(lǐng)域仍根深蒂固，而創(chuàng )業(yè)板又是目前最為活躍也是財務(wù)造假、信息披露違規問(wèn)題最多、部分投資者要求暫時(shí)擱置市場(chǎng)化從嚴審核的市場(chǎng)板塊的情況下，這部規定更顯得難能可貴。然而，“每種法律必然屬于一種法律體系”，創(chuàng )業(yè)板再融資管理辦法自身的先進(jìn)性和市場(chǎng)化程度需要包括創(chuàng )業(yè)板IPO管理辦法在內的整個(gè)創(chuàng )業(yè)板法律體系的有效配合或制度確認。譬如，IPO造假或信息披露違規的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)在尋求再融資時(shí)的特殊法律規制是否與IPO相關(guān)法律規定脫節或沒(méi)有形成正面約束等。而這，正是投資者所擔心的。
根據《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》及最新披露的該辦法修正案，創(chuàng )業(yè)板IPO企業(yè)須遵循相應年限的規范運作要求和無(wú)重大違法記錄，譬如“發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內不存在損害投資者合法權益和社會(huì )公共利益的重大違法行為”等，這是對擬上市企業(yè)為追求利益最大化而尋求違法運作的重要牽制，也是擬上市企業(yè)實(shí)際控制人獲取上市收益正當性的邏輯原點(diǎn)。這種邏輯對創(chuàng )業(yè)板企業(yè)IPO過(guò)程必須謹守合法原則同樣適用，即如果創(chuàng )業(yè)板企業(yè)IPO過(guò)程違法或存在其他法律、法規、規章及規定禁止的行為，將直接影響其后續上市再融資。
在這方面，創(chuàng )業(yè)板再融資管理辦法因沒(méi)有與IPO管理辦法的互動(dòng)，并且還缺乏國內的基礎實(shí)證研究，不過(guò)以近幾年滬深主板、中小板IPO與其再融資和重大資產(chǎn)重組規定的制度互動(dòng)和內在條文銜接看，結果并不令人滿(mǎn)意。相關(guān)IPO財務(wù)造假和違規信息披露的實(shí)證研究顯示，IPO財務(wù)造假與信息披露違規與法律法規間的銜接吻合度基本呈正態(tài)分布，法規銜接不暢或規定處罰偏輕的地方，也是違法違規或財務(wù)造假集中的區域，譬如比較典型的經(jīng)營(yíng)合同造假、重大信息故意疏于披露等。
正如約瑟夫·拉茲在闡釋法律體系論時(shí)所說(shuō)，“法律不能被認為一大堆零散東西的組合，而是一種合理的但良好的不同法律類(lèi)型的結構，其中各個(gè)部分都以正當的標準的方式相互聯(lián)系起來(lái)�！弊鳛橐种苿�(chuàng )業(yè)板企業(yè)IPO造假的重要制度措施，創(chuàng )業(yè)板再融資管理辦法不可能也不應該孤立出臺，這或許就是此次監管部門(mén)有意將創(chuàng )業(yè)板IPO管理辦法與再融資辦法一同出臺的重要考慮之一。只不過(guò)就目前透露出來(lái)的內容看，類(lèi)似禁止創(chuàng )業(yè)板企業(yè)帶“病”再融資，即創(chuàng )業(yè)板企業(yè)IPO違規將影響其后續再融資的相關(guān)銜接規定或者彼此支持的條文還是少了些。
《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》修訂及再融資管理辦法尚在征求意見(jiàn)，相關(guān)單位的意見(jiàn)也正在匯總中，“亡羊補牢猶未為晚”，切望有關(guān)部門(mén)能按照法律體系論的方法，相關(guān)部門(mén)通力協(xié)作，堅決杜絕IPO問(wèn)題企業(yè)帶“病”再融資和資產(chǎn)重組。在IPO管理辦法中明確IPO違法認定標準，在再融資管理辦法中明確規定IPO違法企業(yè)喪失再融資權或資產(chǎn)重組權等，讓問(wèn)題創(chuàng )業(yè)板上市公司的“殼”價(jià)值徹底歸零，進(jìn)而讓各種證券違法違規在證券行為的各個(gè)階段都無(wú)利可圖，以便從根本上遏制潛在造假創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的投機違法沖動(dòng)，共同為創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)營(yíng)造健康向上的投資氛圍。