2013年12月31日，央行官方微博發(fā)布了貨幣政策委員會(huì )四季度例會(huì )新聞稿。在這次例會(huì )上，央行貨幣政策委員會(huì )強調，要繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構。同時(shí)寓改革于調控之中，增強金融運行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。
“保持適度流動(dòng)性”的提法顯然與2013年第三季度貨幣政策思路出現了微妙變化。在三季度貨幣政策執行報告中，并沒(méi)有“保持適度流動(dòng)性”的提法，其表述為：“加強流動(dòng)性總閘門(mén)的調節作用，引導貨幣信貸及社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng)�！�
“保持適度流動(dòng)性”釋放了怎樣的方向?在筆者看來(lái)，“保持適度流動(dòng)性”透露出兩層意思：一是在2014年國內外復雜多變的情勢下，要達到2014年經(jīng)濟平穩運行，必須把控好流動(dòng)性的尺度;二是可能對當前地方債務(wù)問(wèn)題、資金成本高等風(fēng)險保持警惕，“保持適度流動(dòng)性”的提法不能簡(jiǎn)單理解為偏向寬松。
目前，國內對于中國經(jīng)濟下行普遍感到擔憂(yōu)。雖然有些擔憂(yōu)可能過(guò)于悲觀(guān)了，但現實(shí)也提醒我們對2014年經(jīng)濟工作不能掉以輕心，眼下必須直面兩大問(wèn)題：
第一，2014年地方債務(wù)壓力并不輕松。雖然整體政府債務(wù)屬于可控范圍，但高達40%的負債率必須引起重視，尤其是考慮到局部地區的債務(wù)問(wèn)題仍很?chē)乐�，控制債�?wù)擴張的政策在2014年將十分嚴厲。
第二，2014年中國實(shí)體經(jīng)濟融資成本將易升難降。企業(yè)融資成本居高不下主要有三個(gè)原因共同作用的結果：首先是實(shí)體經(jīng)濟自身。近年來(lái)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)“二元化”問(wèn)題突出，房地產(chǎn)業(yè)對利率水平不敏感，吸引各類(lèi)資金持續流入，結果必然是其他行業(yè)感到“融資難、融資貴”。其次是影子銀行體系。它的快速膨脹在滿(mǎn)足企業(yè)融資需求的同時(shí)，也推高了融資成本。再次是銀行。金融脫媒日益明顯，居民存款占銀行負債比例下降，理財產(chǎn)品收益率一路走高。
由此可見(jiàn)，2014年經(jīng)濟決策難度很大。在這種情況下，貨幣政策究竟是偏松還是偏緊，將極為考驗調控藝術(shù)。
在央行去杠桿的政策調控背景下，中國的利率水平呈現上升趨勢的概率正在增大�？梢哉J為，在中國貨幣政策執行的變局中，有一個(gè)重中之重，是防控債務(wù)風(fēng)險。防控債務(wù)風(fēng)險，放到貨幣政策和金融調控層面上，是放棄高杠桿的發(fā)展模式。更有傳聞稱(chēng)，治理銀行同業(yè)杠桿的“9號文件”很可能近期下發(fā)�？梢灶A見(jiàn)，在2014年的貨幣政策執行過(guò)程中，去杠桿將是一個(gè)重要的操作目標。在此種情況下，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張可能會(huì )成為常態(tài)。
未來(lái)有三個(gè)長(cháng)期因素推動(dòng)未來(lái)利率水平趨勢性上升：一是投資和儲蓄的相對變化影響利率水平。未來(lái)投資率將基本穩定或小幅下降，但下降幅度會(huì )小于儲蓄率降幅，這將促使市場(chǎng)利率上行;二是利率市場(chǎng)化推升利率水平;三是國際環(huán)境變化可能推動(dòng)我國利率水平上升。美國退出寬松貨幣政策將間接推動(dòng)我國利率水平上升。
面對這樣局面，市場(chǎng)的共識是引導資金更多進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟并不斷進(jìn)行去杠桿化�？梢灶A期，中國經(jīng)濟的去杠桿仍將持續，這并非是短期內就可見(jiàn)效的一項工作。不論是化解產(chǎn)能過(guò)剩，還是治理地方債，抑或規范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，都是一場(chǎng)“持久戰”，除了“面上”的監管，還需要推動(dòng)“里子”的改革。正如中國社科院金融研究所所長(cháng)王國剛所言，中國金融要邁上新的臺階，要真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，必須深刻認識實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的內生性金融要求，改變只有金融機構方才能夠從事金融活動(dòng)的監管意識，將票據發(fā)行、債券發(fā)行、股票發(fā)行等“金融權”歸還給實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)，才能形成金融部門(mén)與實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)互動(dòng)的金融創(chuàng )新發(fā)展新格局。