十八屆三中全會(huì )要求市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，就是要重新確立股市的信用關(guān)系。但這樣的市場(chǎng)化信用關(guān)系的確立將是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程。所以，在這種新信用關(guān)系未能確立起來(lái)的時(shí)候，希望2014年中國股市走向牛市，還只能是一種良好愿望而已。
《人民日報》近日刊出文章提問(wèn)：“2014年中國A股能否圓牛市夢(mèng)”?在筆者看來(lái)，這委實(shí)有點(diǎn)要求過(guò)高了。滬深A股宛如一個(gè)積重難返的病人，要想一口氣吃成胖子，似乎不太現實(shí)。如果經(jīng)過(guò)治療恢復到正常人狀態(tài)，就已經(jīng)不錯了。所以，筆者的希望是，2014年滬深A股能回歸常態(tài)。而這個(gè)常態(tài)，就是股價(jià)變化能確切反映實(shí)體經(jīng)濟的現實(shí)。畢竟，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表。
非常遺憾，2013年，上證綜合指數交出了亞洲股市表現最差的答卷，全年下跌6.75%，比印度尼西亞股市表現還要差。而在曾是金融危機源頭的美國，道瓊斯指數上漲了26%，在經(jīng)濟積弱不振二十年的日本，日經(jīng)指數上漲了57%。
2007年10月上證綜合指數曾漲至6134點(diǎn)，2013年底的指數只及當年的三分之一。最近4年(自2010年起)，上證綜合指數跌去了36%。這與中國經(jīng)濟持續多年快速增長(cháng)并在全球獨領(lǐng)風(fēng)騷的景致大相徑庭。各方投資人想必十分納悶，不總說(shuō)股市是實(shí)體經(jīng)濟的晴雨表嗎，為何如此一般性的市場(chǎng)法則到了中國就失靈了?這到底是為什么?
對于滬深A股多年的頹勢，我們自然可以分析出一百個(gè)導致這種現象的理由，特別是體制原因。但同樣的市場(chǎng)環(huán)境，為何創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)能在2013年走出了難得的行情呢?創(chuàng )業(yè)板指數從2012年底的713點(diǎn)，一路飆升到2013年底的1423點(diǎn)，上漲達一倍。創(chuàng )業(yè)板上市公司的股票總市值也由8731億元增至15198億元，增幅達74%以上。這種現象告訴我們，以往的一般性分析已無(wú)法解釋滬深股市長(cháng)期頹勢的原因。
在新股發(fā)行意見(jiàn)及新國九條推出之后，市場(chǎng)都在憧憬滬深股市能在2014年走出一波上升行情，但市場(chǎng)實(shí)情讓人心寒。元旦后的幾個(gè)交易日，A股依然持續下行。昨日上半個(gè)交易日上證綜指下跌近2%，并創(chuàng )下了2013年8月9日以來(lái)的新低，深成指跌破8000點(diǎn)大關(guān)。對此，有分析認為，主要原因還是IPO開(kāi)閘在即，大量新公司將涌入市場(chǎng)，在流動(dòng)性緊缺的情況下，市場(chǎng)無(wú)力承擔;也有分析認為，最近公布的經(jīng)濟數據不理想，政府對影子銀行的整頓，美國QE退出等都增加了未來(lái)的不確定性。不過(guò)，這些因素都不是突發(fā)性的，早已存在，因此這樣的分析仍然無(wú)法解開(kāi)滬深股市如此頹勢之謎。
不錯，現在確有700多家企業(yè)正在排隊等候上市。但是，暫停IPO已有一年多了，可滬深股市并沒(méi)有因此得以休養生息，并為未來(lái)的發(fā)展養精蓄銳，行情并未見(jiàn)起色。相反，主板市場(chǎng)的指數重心全面下移，資金大規模地向創(chuàng )業(yè)板等轉移，市場(chǎng)被嚴重分化。從趨勢看，由于2013年創(chuàng )業(yè)板的賺錢(qián)效應，這樣的市場(chǎng)分化在2014年可能會(huì )更嚴重。所以，希望2014年中國股市能圓牛市夢(mèng)，絕非易事。
當前中國股市積弱積弊，既有長(cháng)期原因，即體制問(wèn)題，更有短期因素，即失去了賺錢(qián)效應。對于長(cháng)期因素來(lái)說(shuō)，由于中國股市是由計劃經(jīng)濟體制向市場(chǎng)經(jīng)濟體制轉變而來(lái)，當年政府希望建立股市來(lái)為企業(yè)解困融資時(shí)，股市的信用并沒(méi)有確立，只能通過(guò)政府擔�；螂[性擔保的方式獲得，否則一家由計劃經(jīng)濟轉型來(lái)的企業(yè)，投資者如何相信它會(huì )履行承諾?怎會(huì )把資金交給這家企業(yè)?也正因為股市的信用是由政府擔�；螂[性擔保而不是由市場(chǎng)長(cháng)期演化而來(lái)，所以投資者的行為、成本和收益分析的方式自然就與市場(chǎng)演化而來(lái)的股市信用條件下的交易完全不同。市場(chǎng)化的信用，其風(fēng)險的成本與收益則完全由當事人來(lái)承擔，即投資者對自身的決策承擔責任。但政府擔保的信用，其風(fēng)險的成本收益分擔就不一樣，往往其決策收益歸行為當事人而成本則可能讓社會(huì )來(lái)承擔。在這種情況下，不僅政府有意愿更多參與和主導市場(chǎng)，而且行為當事人更有動(dòng)機違規、違法從事高風(fēng)險活動(dòng)。滬深股市投機炒作盛行、大股東刻意操縱市場(chǎng)及中小投資者的利益始終得不到有效保護的頑癥，都與這種信用關(guān)系有關(guān)。
十八屆三中全會(huì )要求市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，就是要重新確立股市的信用關(guān)系。新股發(fā)行意見(jiàn)及新國九條的出臺，目的就在于此。問(wèn)題是，這樣的市場(chǎng)化信用關(guān)系的確立絕不可能一蹴而就，而將是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程。試想，要讓政府隱性擔保的信用轉化為由市場(chǎng)演化而來(lái)的信用，難度會(huì )有多高。新的信用關(guān)系確立，同樣需要一個(gè)較長(cháng)的過(guò)程。所以，在這種新的信用關(guān)系未能確立起來(lái)的時(shí)候，希望2014年中國股市走向牛市，還只能是一種良好愿望而已。特別是當這種重大的制度改變會(huì )觸及強大的既得利益時(shí)，轉型的過(guò)程恐怕還會(huì )更長(cháng)。
從短期來(lái)看，就是股市如何盡快恢復賺錢(qián)效應，即如何保證投資者進(jìn)入市場(chǎng)能有利可圖。短期內有利可圖，投資者才會(huì )進(jìn)入市場(chǎng)，股市才會(huì )逐漸好起來(lái)。那么，滬深股市的短期賺錢(qián)效應從何而來(lái)?筆者認為要靠三方面的努力：一是要穩定經(jīng)濟及金融市場(chǎng)。就目前的情況而言，國際上做空中國經(jīng)濟與金融市場(chǎng)的言論又十分盛行，對此政府要盡早出臺應對政策，不要等到這些做空行為成了市場(chǎng)的預期。如果那樣，滬深股市面臨的風(fēng)險會(huì )更高;二是當前主板市場(chǎng)的絕大多數大藍籌公司價(jià)格已跌到了凈值之下，如果這些公司看好自家企業(yè)，就應在此時(shí)大力回購本公司股票，以此來(lái)顯示對市場(chǎng)的信心。同時(shí)，加大股票分紅力度，吸引長(cháng)期投資者入市。上市公司2013年年報很快將開(kāi)始公布，這是落實(shí)這項措施的絕好機會(huì );三是重新清理現有的股市稅收制度，全面降低交易成本，全面減輕股市交易者的負擔。
有了這些努力，相信滬深股市就能逐漸恢復健康，回歸常態(tài)，這才有可能重新邁上繁榮之路。