近日，國家審計署發(fā)布了地方政府債務(wù)審計結果，解開(kāi)了此前被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的一大懸念。根據公布的數據，截至2013年6月底，中國地方政府債務(wù)總額為17.89萬(wàn)億元;合并中央政府債務(wù)后，截至2013年6月底，中國政府債務(wù)總額為30.27萬(wàn)億元，相當于國內生產(chǎn)總值(GDP)的56.2%。

　　如果僅從債務(wù)總量和經(jīng)濟基礎來(lái)看，我國現階段的政府債務(wù)風(fēng)險并不大;從國際比較來(lái)看，截至2012年底，G7國家政府負債占GDP比例的平均水平為118%，剔除日本后平均水平為103%，中國政府部門(mén)56.2%的負債水平似乎并不高，也沒(méi)有達到國際公認的60%警戒線(xiàn);再從債務(wù)依托的基礎來(lái)看，我國近8%的經(jīng)濟增長(cháng)速度仍遠高于全球其他主要經(jīng)濟體。而且，與國外政府不同的是，中國擁有龐大的外匯儲備，地方政府擁有國有企業(yè)和土地等大量資產(chǎn)。

　　但如果從部分政府債務(wù)的形成原因和細節看，中國地方政府債務(wù)問(wèn)題依然突出。

　　其一，明顯的期限錯配，即資產(chǎn)和負債的久期并不匹配。從審計署公布的地方政府資金投向看，傳統基建是主要方向，市政建設、交通運輸和土地收儲占比分別為34.64%、24.43%和11.22%，這些項目全是耗時(shí)較長(cháng)的、周期多在五年以上的。然而，從地方政府債務(wù)結構看，其加權平均到期時(shí)間不足5年。以2013年中期數據看，在2013年下半年、2014年和2015年合計債務(wù)到期量占比分別為18.41%、19.94%和15.52%。期限的錯配導致短債長(cháng)投，這正是歐美國家此前出現債務(wù)危機的原因所在，因此，地方政府面對的流行性風(fēng)險始終存在。

　　其二，明顯的收益成本錯配。從審計署公布數據可以看到，地方政府的融資沖動(dòng)一直在增長(cháng)，其資金投向仍然集中在基礎設施建設和公益性項目，這些項目無(wú)論是回報率，還是回報期限，往往都較低，應該是顯著(zhù)低于10%年收益率的。然而從地方政府的負債結構看，銀行貸款在地方政府債務(wù)總額中的占比從79%降至56.5%，地方政府融資向企業(yè)債、信托等方式傾斜。而從這些市場(chǎng)化融資方式的成本來(lái)看，我國近年來(lái)信托產(chǎn)品發(fā)行利率在8%~10%左右，企業(yè)債在8%左右，考慮到中間費用、傭金等，累計總成本在10%以上。在這樣高的利率環(huán)境下，地方政府投資項目自身現金流往往是難以覆蓋債務(wù)成本的。對地方政府和各級平臺公司而言，市場(chǎng)化融資10%以上的融資成本，即使是借新還舊債務(wù)雪球滾動(dòng)都是難以持續的。這也是發(fā)改委近日允許平臺公司發(fā)債置換高成本融資計劃的原因所在。

　　其三，過(guò)度依賴(lài)土地財政。在政府債務(wù)抽樣中，承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)總額占全部負有償還責任債務(wù)的比例達到37%。在2012年3.8萬(wàn)億政府性基金收入中，土地出讓收入貢獻2.9萬(wàn)億，占比接近80%。進(jìn)一步考慮到地方政府來(lái)自土地開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)交易的收入，地方政府對房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴(lài)是十分夸張的。

　　過(guò)去的幾年里，我國房地產(chǎn)價(jià)格漲幅是驚人的。各級政府工程越來(lái)越龐大而華美，與之伴隨的則是地方政府不計成本和風(fēng)險、大舉負債的野心。然而，房地產(chǎn)不可能永遠紅火下去，地方政府的胃口卻難以突然收縮。我們需要注意，無(wú)論是個(gè)人、還是政府，都不能超越經(jīng)濟發(fā)展的規律和階段。在一個(gè)個(gè)地方工程、重點(diǎn)項目、高樓大廈的背后，同樣帶來(lái)了環(huán)境污染、交通堵塞、利率飆升、高房?jì)r(jià)高利率透支市民儲蓄、消費萎縮、小企業(yè)倒閉，越來(lái)越高的生活成本和日益加劇的貧富分化。也就是說(shuō)，是整個(gè)社會(huì )直接或間接地承擔了地方政府的擴張成本。