解決中國地方債務(wù)難題需要一定的智慧，既要應對短期流動(dòng)性風(fēng)險，又要有益于債務(wù)消化。政府債務(wù)審計結果顯示，2013年6月全國政府性債務(wù)達20.7萬(wàn)億，考慮或有債務(wù)后，全國各級政府債務(wù)約30.28萬(wàn)億元，其中地方政府債務(wù)余額17.9萬(wàn)億元，政府性負債率為36.4%，遠低于國際上通行負債警戒線(xiàn)的60%，盡管風(fēng)險在可控范圍之內，但流動(dòng)性?xún)敻秹毫σ廊环浅＞薮蟆?/P>

　　中國地方債務(wù)風(fēng)險不在于規模而在于價(jià)格和利率風(fēng)險所導致的金融脆弱性。事實(shí)上，債務(wù)擴張對金融脆弱性在國外早有論述。美國經(jīng)濟學(xué)家明斯基根據經(jīng)濟主體運營(yíng)現金流與債務(wù)之間的關(guān)系將融資結構劃分為三種：穩健融資、投機融資和龐氏融資，并認為金融脆弱性的發(fā)生依賴(lài)于融資結構的變化。在市場(chǎng)進(jìn)入正反饋的情況下，原本債務(wù)適度的主體也開(kāi)始進(jìn)行投機性融資，慣于投機的主體則加大投機力度，進(jìn)而轉變?yōu)辇嬍先谫Y。

　　地方債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險，主要體現在地方資產(chǎn)負債表的期限錯配和資產(chǎn)收益低下。資產(chǎn)方往往是期限較長(cháng)的固定資產(chǎn)投資，現金流不足，而負債方則是各種類(lèi)型和期限的債務(wù)，隨著(zhù)持續宏觀(guān)調控的推進(jìn)，特別是平臺貸款“降舊控新”，新借債務(wù)可能期限縮短而資金成本偏高。從資金結構來(lái)看，中國地方政府貸款中54%的期限在5年以上，2011年到2015年期間，大量地方債將進(jìn)入還本付息期，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。從債務(wù)分布來(lái)看，政府負有償還責任的債務(wù)在2011年和2012年到期較多，這直接導致地方政府這兩年還本付息壓力較大。根據模型預測，2014年以后，地方政府出現資金缺口，即(地方可支配收入-地方支出-還本付息)<0。即使考慮到借新還舊，即部分資金缺口可由銀行新增信貸進(jìn)行彌補，2015年后將會(huì )出現絕對資金缺口，即(地方可支配收入+新增債務(wù)融資-地方支出-還本付息)<0。

　　2013、2014年地方政府債務(wù)負擔最沉重，特別是面臨著(zhù)利率上升的大趨勢，這種風(fēng)險將更加突出。以美聯(lián)儲量化寬松退出為標志，全球利率中樞在未來(lái)幾年將逐步抬升。根據國會(huì )預算辦公室(CBO)預計，美國十年期國債收益率可能在未來(lái)五年中高于5%的水平。由于全球利率是以美國利率為基準的體系，隨著(zhù)未來(lái)幾年美國真實(shí)利率趨勢性上行，全球低利率環(huán)境很可能會(huì )在幾年內結束，這將會(huì )大大抬高中國利率的整體水平。而國內的利率市場(chǎng)化也加大利率上升壓力。一旦存款利率上限放開(kāi)，存款利率將逐步和理財接軌，目前3個(gè)月理財產(chǎn)品預期收益率是4.6%，但是3個(gè)月的定期存款利率約是2.8%，利率上升仍有壓力。

　　據統計，2013年全國地方債務(wù)到期還款3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)超過(guò)60%，約占當年地方財政收入的50%。隨著(zhù)平臺融資集中到期，未來(lái)兩年到期債務(wù)規模增長(cháng)更快，而財政收入增幅則難以大幅提升，屆時(shí)地方政府以及融資平臺將面臨更大還本付息的壓力，此外，根據測算，2014~2016年地方政府利息負擔預計在1.5萬(wàn)億左右。2014年地方政府債務(wù)償還規模為3.56萬(wàn)億，再加上2014年將有約2.9萬(wàn)億信托面臨滾動(dòng)到期的壓力，資金鏈面臨“大考”。

　　因此，當前化解地方債務(wù)溢出風(fēng)險變得尤為重要。除了保持貨幣流動(dòng)性總體穩健之外，建議從以下幾個(gè)方面緩解融資緊張問(wèn)題：一是成立地方“壞賬銀行”。成立地方“壞賬銀行”主要負責地方債和不良資產(chǎn)處置，其購入不良資產(chǎn)應采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行處置，可以對外轉讓。二是建立基礎設施產(chǎn)權市場(chǎng)。建立基礎設施產(chǎn)權交易市場(chǎng)，完善地方政府投資項目的退出機制，以便于地方退出部分國有股權，盤(pán)活地方政府融資平臺資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化等金融運作手段為新項目籌集資金。三是設立公共收益特別賬戶(hù)�？梢钥紤]將部分城投債轉為市政收益債，將公用事業(yè)類(lèi)的城投債定位為市政收益債，并在地方政府預算中設立特別賬戶(hù)，進(jìn)而從根本上降低政府融資對社會(huì )融資，特別是實(shí)體部門(mén)融資需求的擠出。