IPO重啟以來(lái)，最為市場(chǎng)熱議的是新股定價(jià)過(guò)程。隨著(zhù)多只新股配售結果公布，有投資者質(zhì)疑市盈率過(guò)高，承銷(xiāo)商和發(fā)行人則回應“建議不申購”，一時(shí)間眾說(shuō)紛紜。新股發(fā)行機制如何保護投資者利益，同時(shí)兼顧公平和效率？業(yè)內人士認為，發(fā)行過(guò)程需要貫徹三公原則，尤其是承銷(xiāo)商一手牽?jì)啥�，必須一碗水端平。在完善制度的同時(shí)還需要增加市場(chǎng)的有效性，讓市場(chǎng)機制發(fā)揮效用，自主配售的權利和責任必然對等。
首先，此次新股發(fā)行并未按照詢(xún)價(jià)結果的最高報價(jià)定價(jià)，最終價(jià)格區間多在承銷(xiāo)商報出的合理范圍內。此輪新股發(fā)行并未以?xún)r(jià)高為唯一原則。
其次，關(guān)于配售的結果，在認購較踴躍情況下，能夠獲得新股的投資者數量有限，但新股發(fā)行結果還沒(méi)有出現不符合規則的情況。對于個(gè)性化的發(fā)行辦法，投資者不妨仔細研讀。
例如，有新股網(wǎng)下配售分為優(yōu)先配售和一般配售，網(wǎng)下發(fā)行的40%股份作為優(yōu)先配售部分，配售給公募基金和社�；�。如該部分獲得二者超額認購，則將根據其有效報價(jià)的申購量進(jìn)行等比例配售。用此時(shí)機構的有效申購股數乘以?xún)?yōu)先配售比率，即可得出獲配數量。而在一般配售中，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商事先已經(jīng)發(fā)布配售規則，根據自身業(yè)務(wù)開(kāi)展的需要將網(wǎng)下投資者分類(lèi)，確定為戰略合作投資者、緊密合作投資者和其他投資者。一旦成為戰略合作投資者，將按有效報價(jià)的申購量給予其全部或不低于平均配售比率的部分股票配售。也就是說(shuō)，對網(wǎng)下投資者的分類(lèi)和配售原則上市公司和主承銷(xiāo)商有完全的主導權。這也符合證監會(huì )去年12月發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》的規定：“首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以自主協(xié)商確定參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)投資者的條件、有效報價(jià)條件、配售原則和配售方式，并按照事先確定的配售原則在有效申購的網(wǎng)下投資者中選擇配售股票的對象�！�
當然，在新股發(fā)行受到追捧的時(shí)候，雖然自主配售合規，但市場(chǎng)擔心承銷(xiāo)商利用規則進(jìn)行利益輸送，擔心新規給券商很大的自主配售空間，結果會(huì )變成利益輸送工具，從而造成新的不公。由此，引發(fā)一些業(yè)內人士對擁有自主配售權的承銷(xiāo)商責任的追問(wèn)。
在新股發(fā)行過(guò)程中，承銷(xiāo)商和發(fā)行人在行使自己權利的時(shí)候也同時(shí)負有責任。在過(guò)去的新股發(fā)行利益格局中，主承銷(xiāo)商與發(fā)行人的利益較緊密，而詢(xún)價(jià)機構為所有承銷(xiāo)活動(dòng)的公共客戶(hù)，與主承銷(xiāo)商利益相對較疏遠，即常說(shuō)的“發(fā)行人是券商的客戶(hù)，而投資人是市場(chǎng)的客戶(hù)”。承銷(xiāo)責任約束不夠，從而使得主承銷(xiāo)商在發(fā)行定價(jià)時(shí)較多的考慮發(fā)行人利益，對投資者利益不夠重視，難以促使主承銷(xiāo)商從對投資者負責的角度主動(dòng)壓低新股發(fā)行價(jià)格，這也是造成新股“三高”的主要原因之一。此次新股發(fā)行重啟規則有所改進(jìn)，剔除了最高報價(jià)，完善網(wǎng)下網(wǎng)上相互回撥機制，新股發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場(chǎng)的平均市盈率要進(jìn)行特別風(fēng)險提示。新股發(fā)行新規豐富了承銷(xiāo)商向投資者提供的服務(wù)種類(lèi)，客戶(hù)的黏性增加，逐步培育出一批核心的詢(xún)價(jià)對象。理想的狀態(tài)是，IPO客戶(hù)向擁有較強定價(jià)能力和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的券商聚集。銷(xiāo)售和定價(jià)將成為投行的核心競爭力，投行之間的競爭將日益體現為券商綜合實(shí)力的競爭。
在被賦予自主配售權后，券商一手牽?jì)啥�，一邊是發(fā)行人，另一邊是投資者，只有二者的良性發(fā)展、二者的共同認可才是券商中介機構的立身之本，才能形成各市場(chǎng)參與者互惠共贏(yíng)的格局。從平衡雙方訴求以及培養長(cháng)期客戶(hù)的角度出發(fā)，券商需同時(shí)兼顧前端發(fā)行人及后端投資者的利益。無(wú)形中券商也肩負了平衡兩端客戶(hù)利益的責任，這個(gè)責任長(cháng)期看必然與維護市場(chǎng)三公原則相匹配。損害投資者的利益或能一時(shí)成功，但最終會(huì )被市場(chǎng)拋棄，給公司品牌形象、未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展造成障礙。因此，在新股發(fā)行中，如何更好的履行自己的責任是承銷(xiāo)商需要認真面對的問(wèn)題。