近期，據媒體報道，國務(wù)院出臺了“關(guān)于加強影子銀行監管有關(guān)問(wèn)題的通知”(107號文)。我們認為，這一通知在厘清中國影子銀行的概念，明確影子銀行監管責任分工的基礎上，首次提出了全面而又系統的監管方案。這雖然會(huì )短期加大影子銀行去杠桿的壓力，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性也將受到?jīng)_擊，但是對于規范我國影子銀行業(yè)務(wù)運作，防范影子銀行業(yè)務(wù)引發(fā)的系統性金融風(fēng)險，促進(jìn)我國金融市場(chǎng)健康發(fā)展無(wú)疑將起到十分積極的作用。

　　影子銀行監管落到實(shí)處

　　影子銀行近年來(lái)大發(fā)展所引發(fā)的金融風(fēng)險隱患已經(jīng)廣為人們所關(guān)注，這次107號文則針對影子銀行具有的多種特性以及風(fēng)險來(lái)源給出了具體的全面指導意見(jiàn)。

　　第一，鑒于影子銀行信用風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因是利益主體獲得的收益高，但監管成本低，107號文分別針對金融機構以及非金融機構從事影子銀行類(lèi)信貸業(yè)務(wù)強化了監管標準。如該文規定商業(yè)銀行要按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則計提資本和撥備，這意味著(zhù)當前適用于表內信貸資產(chǎn)的宏觀(guān)審慎政策框架，它們包括：資本要求、杠桿率要求、撥備規則等也將適用于目前監管較松的同業(yè)類(lèi)信貸資產(chǎn)，它們也將不得不按照貸款標準計提撥備，目前較低的風(fēng)險權重(3個(gè)月以?xún)?0%、3個(gè)月以上25%)也將提高，今后銀行同業(yè)資產(chǎn)擴張的動(dòng)力也將減弱，而它所支持的各類(lèi)影子銀行業(yè)務(wù)也將受到?jīng)_擊。

　　再如該文要求非金融機構必須恪守自身業(yè)務(wù)定位，其中，典當行要回歸典當主業(yè)，不得融資放大杠桿;融資租賃公司要依托適宜的租賃物開(kāi)展業(yè)務(wù)，不得轉借銀行存款和相應資產(chǎn);要規范發(fā)展私募投資基金業(yè)務(wù)，要按照不同類(lèi)型投資基金的本質(zhì)屬性，規范業(yè)務(wù)定位，嚴禁私募股權投資基金開(kāi)展債權類(lèi)融資業(yè)務(wù)等。這些禁令無(wú)疑將嚴格禁止機構超范圍經(jīng)營(yíng)從事類(lèi)信貸業(yè)務(wù)，防止它們在風(fēng)險管控條件不具備情況下跨界經(jīng)營(yíng)類(lèi)貸款業(yè)務(wù)，放大影子銀行信用風(fēng)險。

　　第二，針對影子銀行業(yè)務(wù)鏈條長(cháng)，信息不對稱(chēng)，透明度較低等，107號文還嚴格管理機構業(yè)務(wù)之間的交易，力促機構業(yè)務(wù)透明化。如金融機構開(kāi)展交叉產(chǎn)品和合作業(yè)務(wù)須以合同的形式明確風(fēng)險承擔主體和通道功能主體，并由風(fēng)險承擔主體的行業(yè)歸口部門(mén)負責監管，落實(shí)風(fēng)控責任，這無(wú)疑有利于影子銀行業(yè)務(wù)運作過(guò)程中的機構責任劃分，厘清影子銀行體系參與各方的權責關(guān)系，也迫使機構更為謹慎地開(kāi)展業(yè)務(wù)，而這都將降低影子銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險。

　　第三，影子銀行的風(fēng)險還在于機構受利益驅動(dòng)而過(guò)度追求期限錯配，107號文也對此做出了相關(guān)的規定。如目前資金池依賴(lài)發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，募集的資金均被用于投資較高風(fēng)險、較長(cháng)期限的金融產(chǎn)品，辦法對于這種放大影子銀行體系期限錯配的運作方式給出了禁令，要求銀行理財不允許開(kāi)展理財資金池業(yè)務(wù)，切實(shí)做到資金來(lái)源與運用一一對應，而信托公司也不得開(kāi)展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)，這無(wú)疑有利于增強影子銀行資金來(lái)源與投向之間的匹配關(guān)系，減少影子銀行的流動(dòng)性風(fēng)險。

　　第四，鑒于影子銀行體系具有較強的傳染性，而它與傳統銀行形成的緊密的聯(lián)系，也很容易導致它們之間的風(fēng)險傳導。107號文為此制定了有關(guān)政策嚴格隔離它們之間風(fēng)險。如金融機構必須將理財業(yè)務(wù)分開(kāi)管理，要單獨建立理財業(yè)務(wù)組織體系、歸口一個(gè)專(zhuān)營(yíng)部門(mén)、建立一個(gè)單獨的業(yè)務(wù)管理體系等，以杜絕自營(yíng)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)之間的利益讓渡和風(fēng)險轉移;再如銀行業(yè)金融機構按規定與小額貸款公司發(fā)生的融資業(yè)務(wù)要按照一般商業(yè)信貸業(yè)務(wù)，避免給予小貸公司過(guò)多的融資，助長(cháng)小貸公司貸款的擴張沖動(dòng)，而最終導致小貸公司市場(chǎng)風(fēng)險傳染給銀行;不允許銀行接受或者提供“隱性”或“顯性”的第三方金融機構信用擔保，也不允許它們?yōu)楦黝?lèi)債券票據發(fā)行擔保，這也有利于隔離各類(lèi)業(yè)務(wù)和信用風(fēng)險傳導至金融體系。

　　影子銀行規范有利金融市場(chǎng)發(fā)展

　　可以預計，在國務(wù)院出臺影子銀行全面規范的指導意見(jiàn)后，各相關(guān)部門(mén)也會(huì )出臺具體的實(shí)施細則，這些監管措施的到位將有利于規范影子銀行的運作，影子銀行目前存在的諸多風(fēng)險，包括監管不足誘發(fā)的信用風(fēng)險、傳染性風(fēng)險，資產(chǎn)期限錯配、運作不透明導致的流動(dòng)性風(fēng)險也有望降低。

　　當然，各類(lèi)從事影子銀行業(yè)務(wù)的機構的短期利益也將受損，從而也會(huì )影響到短期金融市場(chǎng)。如受制于各類(lèi)監管規定，機構不得不收縮影子銀行業(yè)務(wù)，短期利潤將會(huì )受到?jīng)_擊，而金融市場(chǎng)在缺少影子銀行提供流動(dòng)性資金來(lái)源后，資金面短期也將偏緊。但是鑒于以下原因， 對于這種陣痛，我們也不必過(guò)于憂(yōu)慮：一是因為影子銀行的治理過(guò)去已經(jīng)持續較長(cháng)時(shí)間，目前絕大多數的規定也都是之前法規的重申，沒(méi)有超出市場(chǎng)預期的內容，而作為影子銀行最大主體的銀行體系受制于8號文等監管規定，以及去年下半年后資金面的趨緊，同業(yè)資產(chǎn)擴張的步伐也已經(jīng)明顯減緩;二是管理層高度強調了影子銀行的積極作用，并表示當前影子銀行風(fēng)險總體可控，影子銀行治理需要疏堵結合，趨利避害，這也表明監管政策在規范影子銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，不會(huì )對于影子銀行的發(fā)展過(guò)度限制。

　　相反，我們應對于經(jīng)歷規范后的機構以及金融市場(chǎng)發(fā)展報以更樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。這主要表現在各類(lèi)機構的發(fā)展定位更加清晰，業(yè)務(wù)運作將更加穩健、透明;不規范的影子銀行業(yè)務(wù)造成了金融市場(chǎng)高收益、低風(fēng)險的假象，當它們得到規范后，收益率水平也將降低，而這也有利于形成更合理金融市場(chǎng)收益率水平以及金融創(chuàng )新的健康發(fā)展;不規范的影子銀行融資渠道清理后，未來(lái)資金供給的來(lái)源除了銀行貸款之外，直接融資的需求會(huì )大幅上升，從而有利于金融市場(chǎng)直接融資的發(fā)展，金融市場(chǎng)層次以及結構也會(huì )更加豐富，且具有更多的彈性。