去年是流動(dòng)性偏緊的一年。今年初，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率不斷攀升，票據貼現率和真實(shí)貸款利率也不斷上揚，甚至還出現了“錢(qián)荒”。受眾多因素影響，2014年，流動(dòng)性緊張的局面仍難有明顯舒緩跡象。
利率上升成為趨勢
從市場(chǎng)利率的角度分析：數據顯示，繼2013年6月20日銀行間隔夜拆借利率升至13.44%的高點(diǎn)后，每到月末，貨幣市場(chǎng)各期限利率水平均有所上揚，利率水平出現了周期性抬頭。利率上升從貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)已慢慢向貸款市場(chǎng)傳導，中小企業(yè)融資成本不斷抬升。利率走勢起起伏伏的背后，是銀行資金的周期性緊張。形成這一狀況的原因眾多，其中既有月末資金需求較大等因素，也有大量資金流入非標資產(chǎn)，資金嚴重錯配，同業(yè)市場(chǎng)瘋狂拆借等偶發(fā)性因素。
從未來(lái)趨勢看，融資成本的上升又恰好與中國利率市場(chǎng)化不斷演進(jìn)，儲蓄與投資缺口收斂以及外部流動(dòng)性供給下降不期而遇，中國將不可避免地邁入一個(gè)利率上升的大周期。
從商業(yè)銀行流動(dòng)性管理上看：流動(dòng)性問(wèn)題是心理層面的恐慌更多，但是流動(dòng)性緊張是未來(lái)一個(gè)大趨勢。目前流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題，只是流動(dòng)性成本變動(dòng)，金融機構能借到錢(qián)但是成本很高。流動(dòng)性問(wèn)題是期限錯配問(wèn)題。
在利率市場(chǎng)化背景下，一方面，商業(yè)銀行負債融資化，使其資金成本從傳統的存款利率向同業(yè)存款利率、貨幣市場(chǎng)基金收益率水平靠攏;另一方面，商業(yè)銀行在擴張資產(chǎn)負債規模過(guò)程中，期限錯配、流動(dòng)性錯配風(fēng)險同步增大，進(jìn)而導致其對流動(dòng)性的敏感性增加。
互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)勢洶洶，也成為吸納流動(dòng)性的一個(gè)重要原因。諸如余額寶、百度百發(fā)、網(wǎng)易理財等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺爭相抬高預期收益率，也成為流動(dòng)性的又一管涌。
從央行的角度分析：伴隨利率市場(chǎng)化改革加速，金融機構通過(guò)各種金融創(chuàng )新方式、爭先恐后加杠桿，導致宏觀(guān)經(jīng)濟總體信用急劇擴張，同時(shí)暗藏監管失控的風(fēng)險。觀(guān)察可見(jiàn)，通過(guò)偏緊的貨幣政策、較高的資金利率水平，倒逼金融機構去杠桿，在2013年已經(jīng)成為央行防范金融風(fēng)險的一個(gè)重要途徑。在利率市場(chǎng)化完成之前，金融機構加杠桿沖動(dòng)難消，貨幣政策也難有明顯放松。
在偏緊的貨幣政策條件下，今年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性大概率將繼續保持“緊平衡”狀態(tài)，而疊加了利率市場(chǎng)化的背景之后，資金利率恐將更加面臨易上難下、波動(dòng)性增強的局面。
從海外資金的流向來(lái)看：外部流動(dòng)性的變化將成為影響今年銀行間市場(chǎng)資金寬松度的一個(gè)重要因素。去年年底美聯(lián)儲宣布逐漸退出量化寬松貨幣政策，盡管人們預期退出過(guò)程將相當溫和，但毫無(wú)疑問(wèn)全球流動(dòng)性變化的拐點(diǎn)已經(jīng)出現，并從資本渠道和貿易渠道對新興市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。從資本渠道來(lái)看，一旦美聯(lián)儲貨幣政策轉向，過(guò)去多年來(lái)資本流入新興經(jīng)濟體的現象很容易演變成大規模的資本外逃，觸發(fā)新興經(jīng)濟體的金融風(fēng)險;從貿易渠道來(lái)看，主要是經(jīng)常賬戶(hù)惡化風(fēng)險。近年來(lái)，新興市場(chǎng)國家的經(jīng)常賬戶(hù)順差逐步收窄，甚至轉為逆差，加劇了貨幣貶值和經(jīng)濟減速的壓力。
受央行貨幣調控“去杠桿”的開(kāi)啟、商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構難有明顯改觀(guān)、外部資金大進(jìn)大出等因素影響，今年銀行資金的周期性緊張現象或將成為常態(tài)。但“錢(qián)荒”倒不至于再現。
今年“錢(qián)荒”難再演
央行能夠掌控市場(chǎng)流動(dòng)性。對于2014年的貨幣政策，中央經(jīng)濟工作會(huì )議的基調是穩健，即讓2014年的信貸增長(cháng)和貨幣增長(cháng)回歸常態(tài)或中性。去杠桿化、遏制地方政府融資平臺過(guò)度擴張及防止房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險增加，應該是央行2014年的重要任務(wù)。為了維護資金面的總體穩定、避免出現極端性的“錢(qián)荒”事件，預計央行將會(huì )根據外部流動(dòng)性變化及其影響，對貨幣調控手段和力度進(jìn)行微調。同時(shí)要緊盯流動(dòng)性風(fēng)險，提高資金來(lái)源穩定性，加強同業(yè)、理財和投資業(yè)務(wù)管理，合理控制資產(chǎn)負債期限錯配程度。
Wind數據顯示，2013年全年公開(kāi)市場(chǎng)資金僅凈投放1138億元，資金投放量遠低于此前幾年。不過(guò)，這種緊張局面或將迎來(lái)改善，央行在2013年的最后一天重提“保持適度流動(dòng)性”這一政策口號，被一些機構判斷為政策預調的前兆。有了這個(gè)原則性要求，央行會(huì )靈活利用多種貨幣政策工具，保持合理的流動(dòng)性狀況，穩定市場(chǎng)主體預期，相信2014年不會(huì )再鬧“錢(qián)荒”。
優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。影子銀行創(chuàng )新大大削弱了央行傳統工具的效力，信貸資源配置扭曲導致的擠出效應，整個(gè)社會(huì )中投機和旁氏融資的比重越大，金融系統就越脆弱。對此，央行應引入新的利率政策工具比如Shibor或逆回購，引導市場(chǎng)資源優(yōu)化配置。
作為全球貨幣總量最多的國家，中國一再出現流動(dòng)性緊張的局面，凸顯了國內金融市場(chǎng)“有量無(wú)質(zhì)”的結構性失衡，而破解這一問(wèn)題的關(guān)鍵在于糾正扭曲的資源配置結構，實(shí)現實(shí)體經(jīng)濟與金融體系的再平衡。
銀行頻頻靠理財產(chǎn)品“解渴”是不正常的，非常被動(dòng)。未來(lái)銀行業(yè)應該進(jìn)一步加強風(fēng)險控制、優(yōu)化資源配置，讓資金切實(shí)流向實(shí)體經(jīng)濟，這樣才能從根本上提高流動(dòng)性管理能力，也促使理財回歸財富管理的本質(zhì)。
當前，我國流動(dòng)性仍不容樂(lè )觀(guān)，需要多管齊下改善實(shí)體經(jīng)濟融資環(huán)境。比如，取消部分金融行業(yè)的制度紅利，壓縮實(shí)體經(jīng)濟融資鏈條;提高銀行的放貸能力，適當降低法定存款準備金率，提高銀行降低貸款利率的積極性;強調新資本協(xié)議中資本充足率、動(dòng)態(tài)撥備率、杠桿率和流動(dòng)性比率四大監管指標的作用，淡化甚至取消信貸額度和貸存比等傳統監管指標。
加強流動(dòng)性管理。出于維護金融穩定的需要，金融管理部門(mén)有必要進(jìn)行科學(xué)的、符合市場(chǎng)規律的流動(dòng)性和利率風(fēng)險管理�？梢酝ㄟ^(guò)央行資產(chǎn)負債表操作，針對不同機構甚至實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)進(jìn)行直接或間接的流動(dòng)性管理。
流動(dòng)性壓力是我國加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化背景下的正�，F象，是利率杠桿逐步發(fā)揮金融市場(chǎng)決定作用的具體表現，是貨幣政策逐步走向市場(chǎng)化、走向成熟的重要標志。當然這對金融機構和貨幣管理部門(mén)等都提出了新的要求，即要針對利率市場(chǎng)化的背景，加強流動(dòng)性管理，穩定市場(chǎng)預期，保證金融市場(chǎng)穩健平穩運行。