中國人民銀行數據顯示，2013年人民幣全年升值幅度達3%，為2012年升值幅度的3倍，這與其他新興經(jīng)濟體貨幣集體貶值和中國經(jīng)濟自身走勢相比可謂是“逆勢而動(dòng)”。
2013年以來(lái)，人民幣兌美元中間價(jià)持續上升并屢創(chuàng )新高，2013年人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)累計41次創(chuàng )新高，而根據國際清算銀行(BIS)最新數據，人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率分別升值7.9%和7.2%，升值幅度較2012年的2.2%和1.7%有明顯上升，考慮到國內外因素的共同作用，2014年“破六進(jìn)五”幾乎沒(méi)有什么懸念。
一是人民幣國際化進(jìn)程加速推進(jìn)產(chǎn)生的貨幣升值預期。截至2013年11月底，人民幣已通過(guò)跨境貿易結算走進(jìn)220個(gè)國家和地區，跨境貿易人民幣結算業(yè)務(wù)累計發(fā)生4.07萬(wàn)億元，已超過(guò)2012年全年規模。同時(shí)，中國人民銀行已與境外23個(gè)國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署雙邊本幣互換協(xié)議。人民幣在全球范圍顯然已經(jīng)成為貿易融資首選貨幣之一。
2014年，在人民幣國際化加快推進(jìn)的重要年份，離岸人民幣流動(dòng)性將繼續擴張，離岸人民幣回流在岸市場(chǎng)的規�？赡芤矔�(huì )增大。開(kāi)拓新增或放寬現有人民幣跨境資金流渠道的舉措使得RQFII額度進(jìn)一步提高、跨境人民幣外商直接投資(FDI)渠道的拓寬、境外借款增加、點(diǎn)心債券發(fā)行加快等都會(huì )增加離岸人民幣流動(dòng)性，并進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。
二是金融資本套利的因素。其實(shí)，2008年金融危機之后人民幣兌美元升值大致分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是2009年至2011年，主要是人民幣“二次匯改”之后的國際化推進(jìn)所產(chǎn)生的人民幣升值預期，并進(jìn)一步推動(dòng)形成了預期的自我實(shí)現；第二個(gè)階段是2011年10月以后，主要升值動(dòng)力是利差推動(dòng)，中美貨幣市場(chǎng)利率在金融危機后走出了截然相反的趨勢：中國的貨幣市場(chǎng)利率持續上升，而美國貨幣市場(chǎng)利率下降并保持在低位。
去年以來(lái)，中國國內金融體系流動(dòng)性緊張，無(wú)風(fēng)險收益率持續走高，導致中美十年期國債收益率持續拉大，國債收益率利差超過(guò)170個(gè)基點(diǎn)，其所帶來(lái)的資本收益是推動(dòng)本輪人民幣升值的根本原因�？紤]到中國處于“去杠桿化”周期的初始階段，整體資金面趨緊，疊加利率市場(chǎng)化加快將使得利率上升成為一個(gè)中長(cháng)期趨勢。如果中美利率依然保持很大的利差，人民幣依然具有一定吸引力，套利依然存在較大空間。
盡管人民幣2014年還將逆勢而動(dòng)，但人民幣也不具有持續大幅升值的條件。全球經(jīng)濟尚不穩定的復蘇環(huán)境和前景及QE削減的不確定性，都意味著(zhù)人民幣兌美元不大可能出現如2013年的大幅升值，甚至可能出現階段性小幅貶值。而從長(cháng)期來(lái)看，國內儲蓄、出口貿易順差、央行內生貨幣創(chuàng )造所產(chǎn)生的流動(dòng)性都在進(jìn)入拐點(diǎn)。
事實(shí)上，全球流動(dòng)性主要由國際貿易項下的一國貨幣流與另一國商品流交換產(chǎn)生，這意味著(zhù)全球貿易失衡越嚴重，衍生出的流動(dòng)性就越多。然而，后危機時(shí)代，這種循環(huán)開(kāi)始倒轉，新興市場(chǎng)國家外需驟減，順差盈余下降。隨著(zhù)各國逐步展開(kāi)的經(jīng)濟結構調整以及經(jīng)濟再平衡，特別是中國人口老齡化及向內需轉型，全球儲蓄增長(cháng)將大大放緩，過(guò)去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長(cháng)期趨勢將發(fā)生逆轉，全球金融流動(dòng)性將進(jìn)入新周期的起始階段。
在這樣的大背景下，匯率政策的終極目標應該是尋找到最優(yōu)均衡匯率，而這也意味著(zhù)當央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預時(shí)，人民幣匯率自然會(huì )通過(guò)全球經(jīng)濟的結構性變化和市場(chǎng)供求關(guān)系的變化找到均衡臨界點(diǎn)。