看起來(lái)，央行貨幣政策操作已經(jīng)形成了期限由短到長(cháng)的“SLO-正/逆回購-SLF-央票”調控序列，這些調控工具的操作情況都已通過(guò)央行網(wǎng)站常規發(fā)布。這種更加公開(kāi)透明的操作方式，有助于外界了解央行的動(dòng)態(tài)，讓市場(chǎng)形成預期，有利于預期管理。雖然央行會(huì )在流動(dòng)性極度緊張時(shí)施以援手，但不會(huì )開(kāi)閘放水，而將維持資金面的中性偏緊。隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的繼續推進(jìn)，央行或將延續2013年以來(lái)的“金融去杠桿化”決策思路。
央行昨日出手了，通過(guò)7天期750億元、21天期1800億元的逆回購操作，為大型商業(yè)銀行以及中小金融機構提供短期流動(dòng)性支持。這是今年央行第一次逆回購，也是央行11個(gè)月以來(lái)第一次大規模的逆回購;更是央行公開(kāi)操作逆回購以來(lái)第一次預先告知的行動(dòng)。這可以解讀為央行吸取2013年兩次“錢(qián)荒”教訓，在臨近春節前的國內市場(chǎng)資金需求量大增之時(shí)，加強銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性管理，以熨平市場(chǎng)波動(dòng)。
就常備借貸便利(SLF)的投放范圍而言，此前的SLF操作主要集中在大型國有銀行和部分股份制銀行，尚未涉及上述四類(lèi)中小金融機構，這次試點(diǎn)是擴大了SLF的使用范圍，對于普遍缺錢(qián)的地方金融機構也自然構成利好。而從2013年的兩次“錢(qián)荒”演變可以看到，金融市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險管理成為當前迫切需要解決的問(wèn)題，而央行在應對政策上的變化則體現出市場(chǎng)調控信息的進(jìn)一步透明化，從而有利于市場(chǎng)穩定消化不確定性風(fēng)險，從而更好地引導市場(chǎng)資金。
近兩年來(lái)，央行管理市場(chǎng)流動(dòng)性運行軌跡正在轉變，從2012年的正逆回購操作業(yè)務(wù)到2013年推出短期流動(dòng)性調節工具(SLO)以及最新推出面向中小金融機構的SLF試點(diǎn)，都是加強和改善銀行體系流動(dòng)性管理的具體體現。在銀行體系流動(dòng)性管理中，央行正展示出更加積極、主動(dòng)和公開(kāi)的姿態(tài)。促使這一轉變的關(guān)鍵因素，來(lái)自央行推出的社會(huì )融資數據，這套數據發(fā)布三年來(lái)，其引人注目的結構性變化引發(fā)了市場(chǎng)的持續關(guān)注。
數據顯示，2013年人民幣貸款增加8.89萬(wàn)億元，比上一年多增6879億元;銀行信貸占比由2012年的52%降至51.4%，為年度歷史最低水平，比上一年低0.6個(gè)百分點(diǎn)。但是，直接融資僅為2.02萬(wàn)億元，比上一年少4819億元;占同期社會(huì )融資規模的11.7%，比上一年低了4.2個(gè)百分點(diǎn)。
三年來(lái)社會(huì )融資數據的起落，較為客觀(guān)地反映了我國融資結構的顯著(zhù)變化，市場(chǎng)資金需求的動(dòng)態(tài)，為央行在整體上把握市場(chǎng)流動(dòng)性提供了較為可靠的依據。一個(gè)突出的特征是，在銀行金融機構占絕對地位的環(huán)境下，再加上我國資本市場(chǎng)不完善的因素，直接融資占比依然有待提高。
雖然央行在逐步適應從以往僅盯著(zhù)信貸增長(cháng)轉向全社會(huì )融資規模的調控方向的新格局，但是在融資渠道多元化的今天，央行很難控制其他融資。當數量工具管不了日益多元化的融資來(lái)源的時(shí)候，就要求央行從數量工具轉向價(jià)格工具。數量工具只管出錢(qián)人，價(jià)格工具既管出錢(qián)人，也管借錢(qián)人，這樣就能很快把貨幣供給調整下來(lái)，把M2
的增速控下來(lái)。但是，我們從信貸結構上又可以清晰地看出，信貸資金占比降低并沒(méi)有轉換為直接融資的增加，而是變成了以信托為代表的影子銀行融資，從統計來(lái)看，表外數據暴增了43%。
我國影子銀行的爆發(fā)式增長(cháng)是在2009年之后，這與刺激經(jīng)濟需要大量融資，而財政配套資金嚴重不足密切相關(guān)。這是我國龐大的社會(huì )融資體系正面臨結構性失衡的明證。一方面，在信貸額度管控下，成本較低的貸款成為稀缺資源，尤其在“城鎮化”效應推動(dòng)之下，地方政府中長(cháng)期基礎設施貸款需求旺盛，再度對小微企業(yè)融資形成擠出效應;另一方面，快速膨脹的非銀行信貸融資推動(dòng)社會(huì )融資規模不斷走高，但卻并沒(méi)有傳導到實(shí)體經(jīng)濟。數據顯示，在間接融資方面，委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票達5.17萬(wàn)億元，比上一年多1.55萬(wàn)億元;占同期社會(huì )融資規模的29.9%，其中，委托貸款和信托貸款分別增加2.55萬(wàn)億元和1.84萬(wàn)億元，都是年度歷史最高水平。值得注意的是，信托融資的過(guò)度擴張帶來(lái)了不小的風(fēng)險，以中誠信托為代表的剛性?xún)陡讹L(fēng)險，“擔保人跑路、新華信托陷8.5億元兌付風(fēng)波”給行業(yè)敲響了警鐘。
影子銀行的莫測風(fēng)險，是金融行業(yè)監管當局必須面對的新課題。央行上周在國務(wù)院新聞辦公室的新聞發(fā)布會(huì )上對影子銀行給出了定義，稱(chēng)我國影子銀行主要包括三類(lèi)：一是不持有金融牌照、完全無(wú)監管的信用中介機構;二是不持有金融牌照、存在監管不足的信用中介機構;三是機構持有金融牌照、但存在監管不足或規避監管的業(yè)務(wù)。但對影子銀行的統計口徑和規模等信息依然還缺乏透明。也就是說(shuō)，雖然提出了監管影子銀行的要求，但是在具體監管標準上如何落實(shí)，界限還是模糊，這恐怕難以消除市場(chǎng)對影子銀行風(fēng)險的疑慮。
根據最近一系列相關(guān)信息顯示的強烈信號，影子銀行風(fēng)險幾乎成為當前唱空中國經(jīng)濟的最主要理由。除了確實(shí)存在的風(fēng)險，相關(guān)信息的不透明也在不斷渲染著(zhù)這種悲觀(guān)的市場(chǎng)預期。
由此觀(guān)之，加強透明度，應成為治理相關(guān)風(fēng)險的重要一環(huán)。
解讀當前中國社會(huì )融資體系的失衡，眾多線(xiàn)索都指向了慣有的債務(wù)經(jīng)濟。此前發(fā)布的地方政府債務(wù)數據雖然緩解了市場(chǎng)對整體債務(wù)風(fēng)險的擔憂(yōu)，但增長(cháng)過(guò)快的問(wèn)題以及債務(wù)償還風(fēng)險依然不容忽視。從償債年度看，2012年、2013年、2014年分別有17.17%、11.37%和9.28%到期，共計4萬(wàn)億元。在金融資源的配置始終沒(méi)有理順，實(shí)體經(jīng)濟中的資金成本依然偏高的大環(huán)境下，金融業(yè)既要為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，又要促進(jìn)經(jīng)濟轉型，著(zhù)實(shí)不容易。
因此，狠抓主要矛盾，嚴防流動(dòng)性風(fēng)險，便成了新年銀行業(yè)工作的重點(diǎn)�？雌饋�(lái)，央行貨幣政策操作已經(jīng)形成了期限由短到長(cháng)的“SLO-正/逆回購-SLF-央票”調控序列，這些調控工具的操作情況都已通過(guò)央行網(wǎng)站常規發(fā)布。這種更加公開(kāi)透明的操作方式，有助于外界了解央行的動(dòng)態(tài)，讓市場(chǎng)形成預期，有利于預期管理�？辞樾�，雖然央行會(huì )在流動(dòng)性極度緊張時(shí)施以援手，但不會(huì )開(kāi)閘放水，而是維持資金面的中性偏緊;同樣，利率市場(chǎng)化也在繼續推進(jìn)之中，商業(yè)銀行資金成本抬升的趨勢并未改變，債券市場(chǎng)利率中樞還將進(jìn)一步抬升。對此，央行或將延續2013年以來(lái)的“金融去杠桿化”決策思路。