2013年社會(huì )融資結構保持了相對穩定的態(tài)勢。貨幣當局規范表外融資的行為，對非信貸社會(huì )融資產(chǎn)生了持續的抑制作用。隨著(zhù)同業(yè)通道業(yè)務(wù)的規范，表外融資增長(cháng)開(kāi)始放緩;經(jīng)濟持續低迷帶來(lái)的風(fēng)險積累，也使社會(huì )融資增長(cháng)放緩。2014年，各種融資方式都沒(méi)有突出發(fā)展的機會(huì )，社會(huì )融資結構將繼續保持平穩。
社會(huì )融資結構中，自2012年以來(lái)持續占比上升的委托貸款增長(cháng)，仍將持續。這表明，全社會(huì )資金仍然充裕，當前金融體系的資金緊張狀態(tài)，實(shí)際上是金融機構資產(chǎn)錯配的結果。當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟體系面臨的貨幣狀態(tài)是，實(shí)體寬裕、金融緊張。全社會(huì )的資金并沒(méi)有如同業(yè)貨幣市場(chǎng)那樣緊張，金融機構資產(chǎn)配置不當，或者杠桿過(guò)高，才導致了貨幣市場(chǎng)間的持續資金緊張。
由于全社會(huì )資金仍然處于充裕狀態(tài)，貨幣增速的回落仍然不會(huì )對經(jīng)濟增長(cháng)造成大沖擊;實(shí)際上，資金價(jià)格才是當前影響中國經(jīng)濟增長(cháng)的最重要貨幣因素。因此，貨幣當局可以坐視貨幣市場(chǎng)上資金緊張程度的上升，卻不會(huì )坐視利率的過(guò)分上漲。貨幣當局通過(guò)準備金市場(chǎng)上的調控行為，一直努力將利率水平維持在正常波動(dòng)區間，避免引起終端價(jià)格水平的過(guò)度上漲。
2013年12月以來(lái)，我國銀行體系的流動(dòng)性緊張程度持續上升。但同期同業(yè)市場(chǎng)利率卻呈現了先升后降的局面，由于貨幣生成、運行機制轉變時(shí)間較短，貨幣當局對維持流動(dòng)性平穩和調節資金價(jià)格水平兩者之間的協(xié)調機制還未成型。金融體系內部流動(dòng)性改善并不和同業(yè)利率水平變動(dòng)，呈現同步關(guān)系，甚至經(jīng)常反向而行。筆者認為，這主要是債券市場(chǎng)發(fā)展不完善導致的結果：債券產(chǎn)品流動(dòng)性不足、非金融類(lèi)投資人發(fā)展不夠充分、信息披露不完善等，共同導致了貨幣市場(chǎng)利率過(guò)高的局面，使得不同市場(chǎng)利率結構失調。
在2013年前，公開(kāi)市場(chǎng)操作通常是貨幣當局用于調節金融體系流動(dòng)性的主要工具。2013年，準備金市場(chǎng)成為貨幣當局政策操作場(chǎng)所，貨幣政策操作工具轉向總準備金，公開(kāi)市場(chǎng)地位下降，準備金市場(chǎng)上的操作成為央行日常流動(dòng)性調整工具。
筆者認為，準備金市場(chǎng)成政策實(shí)施平臺后，貨幣當局無(wú)需再一味增加公開(kāi)市場(chǎng)貨幣投放以增加準備金市場(chǎng)規模，已開(kāi)始縮減公開(kāi)市場(chǎng)操作規模，同時(shí)通過(guò)短期流動(dòng)性便利的操作，調節準備金投放和貨幣市場(chǎng)態(tài)勢。自2013年6月份起，中國常備借貸余額始終維持4000億左右的水平。短期流動(dòng)性操作便利取代公開(kāi)市場(chǎng)操作，成為貨幣當局主動(dòng)調節基礎貨幣供應的主要工具。
經(jīng)濟底部徘徊、有限復蘇的格局表明，中國經(jīng)濟運行的底部已探明。物價(jià)回升、進(jìn)口增長(cháng)和工業(yè)回升，表明中國經(jīng)濟運行的活力正在恢復。中國正通過(guò)向民間資本的有限開(kāi)放，解決投資資金不足的問(wèn)題;通過(guò)轉換投資方向(由交通基礎設施轉向城鎮基礎設施)，解決投資效率下降問(wèn)題。實(shí)現中國經(jīng)濟可持續增長(cháng)必須轉變增長(cháng)模式，通過(guò)經(jīng)濟轉型和結構調整實(shí)現中國經(jīng)濟升級等觀(guān)念和意識正在成為社會(huì )共識。
為實(shí)現轉型和升級，就必須維持偏緊的貨幣環(huán)境，短期物價(jià)壓力的上升和工業(yè)生產(chǎn)恢復，也為偏緊貨幣政策的實(shí)施提供了空間。受偏緊貨幣政策的影響，未來(lái)流動(dòng)性偏緊格局也將持續。在準備金市場(chǎng)成為新貨幣政策操作場(chǎng)所的情況下，當前的總準備金規模仍處在可壓縮狀態(tài)，政策持續再度收緊將帶來(lái)金融部門(mén)流動(dòng)性緊張程度的再上升。