自這次新股恢復發(fā)行至1月17日，已確定發(fā)行數量的48家公司中有38家存在老股轉讓。從實(shí)際效果看，老股轉讓并未達到預期目的，而老股套現的現象十分突出。
新股發(fā)行引入老股轉讓?zhuān)馐窍脒_到四個(gè)目的：一是增加新上市公司可流通股數量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況�？蓪�(shí)踐結果并沒(méi)有增加可交易的份額。因為老股轉讓并不是新股發(fā)行量之外另加的部分，老股轉讓和新股發(fā)行量是此消彼長(cháng)的關(guān)系，兩者相加還是如過(guò)去一樣要達到上市公司股權分布的要求。二是推動(dòng)老股東轉讓股票可約束買(mǎi)方報高價(jià)，促進(jìn)買(mǎi)、賣(mài)雙方的充分博弈，促進(jìn)新股合理定價(jià)。這一目的更無(wú)法達到。老股東最希望買(mǎi)方把價(jià)報高點(diǎn)，從而多套現資金。1月12日證監會(huì )發(fā)出《關(guān)于加強新股發(fā)行監管的措施》，并決定暫緩奧賽康等股的發(fā)行后，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商才加大了剔除最高報價(jià)部分的比例，這不是老股轉讓對報高價(jià)行為的約束。
三是老股轉讓可以緩解超募。這是這次發(fā)行改革的核心點(diǎn)。由于老股轉讓資金不屬于上市公司，這樣做，上市公司超募是不存在了，但市場(chǎng)融資并沒(méi)有因此而減少。我們不能為了解決超募而解決超募，而是要把市場(chǎng)資金配置到最需要資金的地方，配置到老股東手里顯然不是最佳選擇，而且這種配置也不是市場(chǎng)的作用的結果。四是緩解股票上市后老股集中解禁對二級市場(chǎng)的影響。不錯，老股在發(fā)行時(shí)套現一部分可減少老股存量，能在一定程度上緩解集中解禁對市場(chǎng)的壓力。但滬深股市解禁股量多，解禁時(shí)對市場(chǎng)壓力大，是因為我國新股發(fā)行家數多造成的，加之股權分置改革解禁的股還沒(méi)有完成，單靠老股轉讓?zhuān)瑹o(wú)異杯水車(chē)薪。
鑒于滬深股市的現實(shí)，筆者有以下幾點(diǎn)建議：
第一，解除新股發(fā)行捆綁老股的做法。新股發(fā)行就是新股發(fā)行，老股轉讓就是老股轉讓。要解決超募問(wèn)題，還得另辟新路。比如引入儲架發(fā)行，即一次審批多次發(fā)行。當公司因受投資者追捧發(fā)行價(jià)高時(shí)，以募集資金夠本次項目所需為限，先做到不超募，發(fā)行數量達不到股權分布要求的部分，在公司再需資金時(shí)發(fā)行新股補足。
第二，在儲架發(fā)行未推出之前，改進(jìn)現行發(fā)行方法，通過(guò)限制高報價(jià)和允許適量超募來(lái)減少老股轉讓。先限制詢(xún)價(jià)機構的高報價(jià)行為。從已完成詢(xún)價(jià)的公司看，有些機構的報價(jià)十分離譜，最低報價(jià)和最高報價(jià)要差四、五倍。比如博騰股份最低報價(jià)是9.98元，最高報價(jià)是54.34元，發(fā)行人剔除了94%的網(wǎng)下申購量市盈率，才較為合理了。建議對詢(xún)價(jià)機構的報價(jià)能力嚴格要求。對被剔除的高報價(jià)詢(xún)價(jià)機構，除不得參加本次申購外，還可考慮列入“黑名單”，限制其一定次數比如5次新股發(fā)行申購，對報價(jià)最高的機構從時(shí)間上或從次數上給予更嚴厲的限制。然后，再允許適量超募，現行把募集資金和投資項目所需資金完全等同起來(lái)并不合理，就公司發(fā)展需要而言，融資比所需資金稍多一點(diǎn)還是有利的。我們所要反對的，是高超募帶來(lái)的募集資金的閑置和濫用。為此，可以定個(gè)標準，比如把超募限制在10%至15%以?xún)取?/P>
第三，擴大新股首發(fā)的占比�，F行證券法規定，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上，不超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例要達到公司股份總數的百分之二十五以上。這也就是前面說(shuō)的股權分布要求。在新股發(fā)行大多恰恰剛達到標準要求的情況下，完全可以加大“以上”發(fā)行比例，以增加單只新股上市時(shí)可交易的份額。
第四，由于滬深股市長(cháng)熊短牛的格局，我國上市公司老股東始終有強烈的套現欲望，素為市場(chǎng)所詬病，而老股轉讓又為老股東套現提供了最便捷的渠道。為避免給市場(chǎng)帶來(lái)較大的負面影響，如果非要推出老股轉讓?zhuān)瑫r(shí)還實(shí)行老股轉讓和新股發(fā)行在一家公司并行的話(huà)，則可以考慮在解除和新股捆綁的關(guān)系后，以新股發(fā)行數量的一定比例轉讓老股。借鑒國有股減持的做法，這個(gè)比例以10%為好。這樣既真正增加了新股上市的股份交易量，也減少了老股存量，對老股套現也能有節制。