近日，以阿根廷比索為代表的新興市場(chǎng)貨幣受到重創(chuàng )。此外，長(cháng)期債券、高風(fēng)險或低流動(dòng)性資產(chǎn)溢價(jià)逐漸消失也導致新興經(jīng)濟體風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售，新興市場(chǎng)信用違約互換(CDS)出現大幅飆升。事實(shí)越來(lái)越清晰地表明，隨著(zhù)貨幣潮水開(kāi)始退去，新興經(jīng)濟體受到的尾部沖擊將進(jìn)一步顯露出來(lái)，全球貨幣新周期開(kāi)始發(fā)力�！�
新興經(jīng)濟體增長(cháng)下行與發(fā)達經(jīng)濟體增長(cháng)上行的“錯位”是2013年最為突出的趨勢特點(diǎn)。與發(fā)達國家相比，主要新興經(jīng)濟體增長(cháng)普遍疲弱，巴西經(jīng)濟更是在2013年第三季度出現萎縮，為五年來(lái)最差表現�！�
新興經(jīng)濟體放緩到底是周期性還是結構性原因導致的？事實(shí)上，2008年以來(lái)，由發(fā)達國家金融危機、債務(wù)危機引發(fā)的全球經(jīng)濟再平衡正在改變原有的全球經(jīng)濟增長(cháng)結構�？傮w看，大部分新興經(jīng)濟體發(fā)展模式可以概括為在“后發(fā)效益”的基礎上，以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢參與全球分工，以出口驅動(dòng)整體經(jīng)濟增長(cháng)的發(fā)展模式。這種經(jīng)濟發(fā)展模式為許多新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟帶來(lái)了長(cháng)達十多年的高速增長(cháng)，但同時(shí)也蘊藏了兩大結構性風(fēng)險：經(jīng)濟結構失衡和對外依賴(lài)趨勢的加重，特別是疊加日益上升的生產(chǎn)成本，原有的競爭優(yōu)勢正在加速流失�！�
可見(jiàn)，新興經(jīng)濟體內部宏觀(guān)失衡是導致增速放緩的根本原因。與此同時(shí)，外部有利條件也在發(fā)生逆轉。隨著(zhù)2014年美聯(lián)儲啟動(dòng)QE退出程序，美國量化寬松政策作為全球影響最為廣泛的貨幣政策正在發(fā)生轉向，從而使全球步入“后QE時(shí)代”。當前，美國長(cháng)期利率水平(十年期國債利息水平)已經(jīng)從最低點(diǎn)上升了100個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)幾年將影響全球利率水平逐漸上升，而新興經(jīng)濟體利率上升的速度會(huì )更快�！�
寬松信貸周期的終結和國債收益率上漲將會(huì )對全球金融市場(chǎng)帶來(lái)不小影響，資產(chǎn)負債表惡化，經(jīng)濟和金融脆弱性高的國家將首當其沖：
一是高杠桿率國家。債務(wù)比率高的國家脆弱性更強。為克服金融危機的外部沖擊，新興經(jīng)濟體大量舉債，致使負債率不斷上升。據IMF預測，新興經(jīng)濟體平均債務(wù)率接近40%。美聯(lián)儲收緊貨幣直接導致新興經(jīng)濟體償債成本上升，使債務(wù)不可持續，如果新興經(jīng)濟體由于外部需求放緩、內生增長(cháng)動(dòng)力不足而繼續依靠債務(wù)融資刺激經(jīng)濟，將帶來(lái)較大風(fēng)險�！�
二是“雙赤字”國家。2012年以來(lái)，新興市場(chǎng)代替了歐洲邊緣國家而吸收了國際經(jīng)濟的不平衡，從而成為經(jīng)常賬戶(hù)赤字的主要承擔國，尤其是印度、印尼、巴西、土耳其和南非，這些國家經(jīng)濟減速最為嚴重，并且同時(shí)擁有龐大規模的經(jīng)常賬戶(hù)赤字和財政赤字�！�
三是資源型出口國家。美聯(lián)儲QE3退出后，美元進(jìn)入周期性上升通道，帶來(lái)大宗商品價(jià)格下跌，南非、巴西、印尼等資源生產(chǎn)國的經(jīng)濟將面臨一次大調整。這些國家經(jīng)常項目順差減少甚至出現逆差后，不得不靠資本項目?jì)袅魅刖S持資金周轉，這將進(jìn)一步加重償債壓力，導致經(jīng)濟脆弱性大幅上升，特別是有著(zhù)經(jīng)常賬戶(hù)赤字、財政赤字的經(jīng)濟體將會(huì )承受更大的匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的調整，加劇金融危機爆發(fā)的可能性�！�
富國銀行在近期發(fā)布的研究報告中考察了各發(fā)展中國家應對金融危機的能力。報告根據幾大經(jīng)濟指標選取了28個(gè)面臨金融危機的發(fā)展中國家。報告指出，那些外匯儲備較低、匯率較高、信貸和GDP增長(cháng)較快、經(jīng)常賬戶(hù)赤字嚴重的國家最有可能遭遇金融危機，其中巴西、阿根廷、印度尼西亞、印度、墨西哥、南非等新興經(jīng)濟體都處于高危行列。
2014年是全球金融新周期的開(kāi)始，隨著(zhù)全球貨幣大潮退去，全球將不可避免地迎來(lái)金融大調整時(shí)期，新興市場(chǎng)風(fēng)險將高頻顯現，甚至不排除個(gè)別國家危機被引爆。