近期，新興市場(chǎng)再次被尷尬地推到國際匯市舞臺中央，土耳其和阿根廷更是成為焦點(diǎn)。根據路透數據，阿根廷比索1月23日單日對美元暴跌12.3%;土耳其里拉雖然沒(méi)有阿根廷比索懸崖跳水式暴跌那樣震撼，但截至24日，卻一日一個(gè)臺階地連續下跌了10個(gè)交易日，對美元累計貶值達7%。

　　諸多輿論毫不猶豫地將板子打到了美聯(lián)儲頭上。道理似乎明擺著(zhù)：今年1月QE正式開(kāi)始收縮規模，資本回流美國必然對新興市場(chǎng)貨幣產(chǎn)生沖擊。但如果將眼光放長(cháng)一點(diǎn)，就不難發(fā)現無(wú)論是阿根廷還是土耳其，其貨幣危機的種子早已埋下，QE退出頂多算是壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　先說(shuō)阿根廷。比索的歷史就是不斷貶值的漫漫長(cháng)征，自2002年阿根廷放棄盯住美元，比索對美元累計貶值約90%。近期的暴跌只是2008年開(kāi)始的新一輪貶值浪潮的延續而已。2008年8月至今，比索對美元以“愚公移山”般緩慢但堅定的步伐累計貶值約60%。這主要歸咎于阿根廷嚴重的通貨膨脹。

　　惡性通脹是阿根廷經(jīng)濟的痼疾，上世紀90年代初CPI同比月度漲幅最高曾突破20,000%，阿根廷比索的國內信譽(yù)可想而知。后在一系列嚴厲的財政和貨幣緊縮政策下，年通脹率才大幅下滑至10%以下。但21世紀初期，阿根廷通脹再次惡化，月度CPI同比最高曾突破40%，之后雖再次回落，但阿根廷國民對比索的信心已喪失殆盡。阿根廷是“美元化”十分嚴重的國家，雖然由于實(shí)行外匯管制，市場(chǎng)交易一般必須支付比索，但阿根廷人早已習慣在經(jīng)濟交往中以美元計價(jià)，并盡可能持有美元，規避比索，甚至不惜采取易物貿易。

　　2010年以來(lái)，阿根廷通脹壓力依舊高企。2012年9月至2013年12月，月度CPI同比漲幅均在10%以上，當然這只是官方數據，眾多研究機構認為其真實(shí)通脹應在20%以上，這也導致比索的拋售壓力從2010年開(kāi)始明顯增大。

　　土耳其同樣被通脹長(cháng)期折磨，上世紀CPI年度漲幅長(cháng)期維持在50%以上，從2004年開(kāi)始官方數據才回落至10%以下。與阿根廷類(lèi)似，長(cháng)期高通脹致使土耳其國民對里拉毫無(wú)信心，美元一直是土耳其人眼中的硬通貨。

　　除了高通脹，土耳其里拉的另一個(gè)主要威脅來(lái)自其居高不下的國際收支經(jīng)常項目逆差。與經(jīng)常項目大體平衡的阿根廷不同，1990-2012年，土耳其經(jīng)常項目只有3年出現順差，但這3年順差總額僅64億美元，其余20年逆差總額高達4278億美元。此外，2007年次貸危機爆發(fā)后，土耳其經(jīng)常項目逆差加速擴張，2011年達到最高峰。2008-2012年，土耳其經(jīng)常項目逆差總額約2209億美元，超出1990—2007年18年總額約58%。盡管2013年的數據尚未出爐，但IMF預計2013年土耳其經(jīng)常項目逆差總額很可能超過(guò)600億美元，占GDP比重超過(guò)7%。

　　為彌補經(jīng)常項目逆差，土耳其只能大規模海外融資，這又不斷加劇其海外債務(wù)壓力，里拉的國際信譽(yù)根本沒(méi)有保證。截至2013年11月，土耳其外匯儲備僅1143億美元，但截至2013年3季度，其外債總額高達3727億美元，其中短期外債約1250億美元。土耳其里拉對內信譽(yù)掃地，對外則隨時(shí)可能遭遇國際兌付危機，這就不難理解為何國內外市場(chǎng)的任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都可能對其造成嚴重沖擊。

　　總體來(lái)看，高通脹、國際收支高逆差以及對外資過(guò)度依賴(lài)是極易導致新興市場(chǎng)貨幣危機的三大因素，即使沒(méi)有持續的外資流出，短期內的市場(chǎng)情緒波動(dòng)也足以激發(fā)本國資本強烈的外逃沖動(dòng)。打鐵還需自身硬，將貨幣危機歸咎于外因是典型的鴕鳥(niǎo)心態(tài)。