官方1月PMI指數呈繼續回落之勢，這一經(jīng)濟下滑態(tài)勢究竟會(huì )如何演繹，仍需進(jìn)一步觀(guān)察。2014年GDP增長(cháng)將“穩中有降”，其中受資金價(jià)格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費和凈出口增速都將有望回升。伴隨先前“穩增長(cháng)”政策力度的減弱、財政約束的加強以及貨幣政策的趨緊，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)逐步駛向增長(cháng)慢車(chē)道。其中影子銀行風(fēng)險不容忽視，不僅會(huì )導致金融風(fēng)險上升，也將導致未來(lái)一段時(shí)間為“降低杠桿”而放松貨幣政策的空間相當有限。
春節休假期間，2014年中國經(jīng)濟的首份成績(jì)單率先公布。2014年1月官方與民間兩大PMI指數雙雙出現回落趨勢，顯示出信貸趨緊已引領(lǐng)中國經(jīng)濟正逐步駛向慢車(chē)道。兩大PMI數據雖呈回落之勢，但其中的差異卻是明顯的。其中，以大企業(yè)為主的官方PMI數據仍在50%以上，而以中小企業(yè)為主的民間匯豐PMI數據卻已滑落至50%榮枯分界線(xiàn)以下，顯示出經(jīng)濟走低時(shí)中小企業(yè)運行情況顯得更為困難，特別是去年下半年以來(lái)資金價(jià)格高漲，實(shí)體經(jīng)濟受影響較為顯著(zhù)，中小企業(yè)更是步履維艱。
據此觀(guān)察，今年中國經(jīng)濟仍將是一個(gè)充滿(mǎn)不確定性的年份。雖然消費需求仍有望保持平穩增長(cháng)態(tài)勢，海外經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)出口回升或為一大亮點(diǎn)，但受政府考核方式轉變與資金壓力上升影響，投資增長(cháng)將可能持續下滑。此外，對高杠桿下的金融風(fēng)險同樣需要保持警惕。在政策方面，為了降低杠桿，預計短期內貨幣政策難有放松可能。另外，唯獨中國經(jīng)濟出現失速風(fēng)險時(shí)，財政政策才可能釋放更多的政策操作空間。
具體分析，1月官方PMI數據為50.5%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，不同類(lèi)型企業(yè)依舊分化嚴重，大型企業(yè)PMI指數為51.4%，位于50%榮枯分界線(xiàn)以上;中小型企業(yè)PMI指數分別為49.5%和47.1%，均處于50%以下。由此顯示，自去年以來(lái)流動(dòng)性緊張格局延續，相對于中小企業(yè)而言，國有大型企業(yè)仍具有天然的融資優(yōu)勢，其融資渠道較廣，且能夠承受更高的利率水平。這一結論也可以從同期以中小企業(yè)為主的匯豐PMI指數變化中得到驗證，1月匯豐PMI終值為49.5%，低于50%，并創(chuàng )下6個(gè)月來(lái)最低紀錄。
按12個(gè)分項指數來(lái)看，與上月相比，除了原材料庫存、產(chǎn)成品庫存、積壓訂單和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數回升外，其余8個(gè)指數均有所回落。其中，新訂單指數的回落較為明顯，降至50.9%，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，為去年8月以來(lái)最低水平，顯示需求有所放緩。生產(chǎn)方面，受“去產(chǎn)能”與需求疲軟的影響，1月生產(chǎn)指數為53%，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，采購量指數為51%，比上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。
從進(jìn)出口相關(guān)指標看，進(jìn)口指數為48.2%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，新出口訂單連續兩個(gè)月回落，已降至49.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，已顯示出人民幣升值、國內勞動(dòng)力成本上升及國際貿易摩擦加劇等因素對出口增長(cháng)的負面影響。然而，結合1月國內外海運指數情況來(lái)看，似乎要好一些。因為，1月中國出口集裝箱運價(jià)指數環(huán)比上漲5.9%，其中對美國上漲2.3%，歐洲航線(xiàn)上漲13%，對日本航線(xiàn)上漲2.27%，對我國香港下降4%。1月該指數無(wú)論環(huán)比或是同比都比去年12月有所回升。但受制于去年初高基數的影響，筆者預計1月出口增速或可略超5%。
至于通脹，1月購進(jìn)價(jià)格指數為49.2%，比上月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)，是所有分項中回落最大的一個(gè)指數，也佐證了目前經(jīng)濟基本面較為疲軟。這可以從上游產(chǎn)品價(jià)格的回落趨勢與當月高頻工業(yè)品價(jià)格走勢相互呼應中得到應驗。根據商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數來(lái)看，1月能源、礦產(chǎn)、黑色金屬、有色金屬價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%、1.6%、0.1%、0.5%。此外，國內外油價(jià)也趨于走弱�；谏鲜龇治�，筆者預計1月PPI或將下滑至-1.7%。
另從終端消費品價(jià)格變化分析，從商務(wù)部公布的食品價(jià)格走勢來(lái)看，由于受天氣寒冷及春節等因素影響，1月蔬菜、水果、糧食等價(jià)格都出現明顯上漲。但節前豬肉價(jià)格卻意外下滑，使得今年春節期間食品價(jià)格的季節性上漲程度要弱于往年同期水平。展望未來(lái)，預計1月CPI將環(huán)比上漲0.7%，同比回落至2.2%。同時(shí)，預計2014年全年通脹將呈整體溫和趨勢，但通縮風(fēng)險不可小視。
如果再結合1月PMI以及其他經(jīng)濟指標分析，筆者認為，伴隨先前“穩增長(cháng)”政策力度的減弱、財政約束的加強以及貨幣政策的趨緊，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)逐步駛向增長(cháng)慢車(chē)道。當然，受到春節因素等影響，這一經(jīng)濟下滑態(tài)勢究竟如何，具體判斷仍需等到今年前2個(gè)月數據合并公布后才能定奪。
展望2014年中國經(jīng)濟走勢，預計GDP增長(cháng)將“穩中有降”。具體來(lái)看，受資金價(jià)格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費和凈出口增速都將有望回升，其中城鎮化配套改革的推進(jìn)將有利于釋放農民工消費，二胎政策放開(kāi)也將有助于刺激育嬰產(chǎn)品消費。當然，2014年歐美經(jīng)濟復蘇或有望帶動(dòng)國內出口需求不斷回暖。
從政策角度分析，由于早前影子銀行迅速發(fā)展并已導致金融風(fēng)險上升，使得未來(lái)一段時(shí)間為“降杠桿”而放松貨幣政策的空間相當有限。當然，改革必然有陣痛，伴隨領(lǐng)導干部考核機制的轉變以及“降杠桿”帶來(lái)的資金緊張持續，預計今年投資增長(cháng)將受到一定影響。筆者擔心，一旦影子銀行風(fēng)險暴露，會(huì )引起金融動(dòng)蕩、投資下滑過(guò)快以及經(jīng)濟失速的較大風(fēng)險。因此，建議銀子銀行“去杠桿”步驟應該循序漸進(jìn)，不宜一刀切或步伐過(guò)快。此外，一旦出現中國經(jīng)濟增速下滑過(guò)快現象，需要推出真正積極的財政政策，以承擔起中國經(jīng)濟平穩增長(cháng)的重任，為改革保駕護航。