美聯(lián)儲新任主席耶倫近日走馬上任。新主席更加關(guān)注普通民眾和就業(yè)市場(chǎng)，同時(shí)，美聯(lián)儲政策具有明確的政策退出“閥值指引”，可以預計，未來(lái)1至2年內，美國貨幣政策整體仍然是一個(gè)寬松的框架。
由于美聯(lián)儲寬松貨幣政策的負面沖擊日益顯現，美聯(lián)儲將更多考慮政策收益與風(fēng)險的平衡，考慮充分就業(yè)與通貨膨脹的平衡，在保持政策框架整體穩定的基調下，逐步有序地建立刺激政策的動(dòng)態(tài)退出機制，使得政策框架進(jìn)入“正常模式”。
可以預見(jiàn)，相關(guān)政策的退出將是一個(gè)長(cháng)期動(dòng)態(tài)的過(guò)程，整體將大致呈現“三步走”的態(tài)勢，直至進(jìn)入“正常模式”。一是逐步縮減每月購債的規模，整體維持寬松階段。這個(gè)過(guò)程仍然是一個(gè)寬松的政策框架，預計將持續到2015年中期甚至更晚。二是進(jìn)入資產(chǎn)負債表整固階段，政策基調整體中性略偏緊。預計美聯(lián)儲將借助“閥值指引”的經(jīng)驗，制定詳盡、透明的資產(chǎn)負債表整固計劃，以減少系統性沖擊。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表整固是一個(gè)較為長(cháng)期的過(guò)程，也將是一個(gè)中性略偏緊的政策基調。三是應對通脹壓力甚至加息，顯現偏緊的政策基調。目前，美國房?jì)r(jià)較低，能源價(jià)格低廉，這為物價(jià)穩定提供了基本面基礎，未來(lái)較長(cháng)時(shí)間美國通脹預期會(huì )保持良好的錨定狀態(tài)。但是，過(guò)度寬松的貨幣政策、快速增長(cháng)的資產(chǎn)價(jià)格以及私人部門(mén)迅速的再杠桿化，可能使得產(chǎn)出缺口在一段時(shí)間后發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，從而使得通脹成為一種顯性沖擊，美聯(lián)儲對通脹需要做長(cháng)期的應對準備。
短期看，由于美聯(lián)儲購債規模減少是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，對經(jīng)濟產(chǎn)出和金融穩定的沖擊不明顯，但從量化寬松政策未來(lái)逐步退出的現實(shí)選擇看，其對美國經(jīng)濟的負面沖擊將在長(cháng)期視野中有所顯現。首先，政策開(kāi)始退出之后，利率水平整體將走向一個(gè)上升的通道，對總需求將是緊縮性的;其次，私人消費將受制于信貸成本而有所放緩，經(jīng)濟最大的支持力量將有所弱化;企業(yè)部門(mén)將面臨更高的資金成本和整體萎縮的需求環(huán)境，資本形成將有所降低;此外，量化寬松政策退出、美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表整固和利率上市將使得資產(chǎn)價(jià)格面臨沖擊，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟造成沖擊，比如居民的財富效應將明顯減小。
從美國貨幣政策的外溢效應看，短期內對外圍經(jīng)濟體特別是新興經(jīng)濟體具有一定的利好。但是，中長(cháng)期而言，在美國經(jīng)濟再平衡、獨立能源政策、再工業(yè)化、太平洋及大西洋兩岸自由貿易談判等的政策安排下，全球經(jīng)濟秩序正從以美國為中心、制造國和資源國為外圍的“中心—外圍”體系，逐步演變?yōu)槊绹鄬Κ毩⒌母窬�，美國制造業(yè)回流帶動(dòng)了資本和技術(shù)的回流，使得包括中國在內的新興經(jīng)濟體面臨出口需求降低、資本流出和技術(shù)輸入萎縮的困局，其對外圍經(jīng)濟體的影響則存在較大的不確定性。
從長(cháng)期視角出發(fā)，美聯(lián)儲寬松的政策框架是一個(gè)平衡過(guò)程，不可能長(cháng)期持續，美國極度寬松的政策退出“三步走”可能是較為確定甚至是必然的。購債規模小幅減少階段，整體沖擊可能不會(huì )特別大，但是在走向資產(chǎn)負債表整固階段后，政策實(shí)質(zhì)性退出甚至轉向，對外圍經(jīng)濟可能帶來(lái)較為實(shí)質(zhì)的沖擊。美國政策退出的外溢效應，可能使得包括中國在內的新興經(jīng)濟體面臨較大的金融風(fēng)險。這需要新興經(jīng)濟體持續密切關(guān)注，并做好相關(guān)的應對預案。