2013年，美國經(jīng)濟基本面在持續好轉，消費增長(cháng)，房?jì)r(jià)回升，信貸狀況變得更加寬松，因此也出現了量化寬松政策可能逐漸收緊的預期，但是受到財政緊縮的沖擊，經(jīng)濟增長(cháng)可能比2012年略低，在1.8%左右，2014年美國的經(jīng)濟增長(cháng)可能進(jìn)一步回升到2.5%左右。
經(jīng)濟增長(cháng)的穩定因素逐漸明顯
金融危機以后，美國常用的季調年化環(huán)比實(shí)際季度經(jīng)濟增長(cháng)率波動(dòng)相當明顯，但是如果使用其他國家常用的年化同比實(shí)際季度經(jīng)濟增長(cháng)率來(lái)看，美國經(jīng)濟增長(cháng)的表現卻要穩定一些。因此，如何評價(jià)美國的經(jīng)濟增長(cháng)形勢就成了一個(gè)值得深入研究的問(wèn)題，并且關(guān)系到對未來(lái)量化寬松貨幣政策的預期。
在過(guò)去的一年間，雖然美國經(jīng)濟增長(cháng)由于財政懸崖的影響呈現出一定的波動(dòng)，但主要是因為國內私人投資的波動(dòng)，政府開(kāi)支的拖累在后三個(gè)季度呈現出不斷下降的趨勢，作為經(jīng)濟中最重要支柱的私人消費則始終保持大體穩定。個(gè)人消費的變動(dòng)對美國經(jīng)濟穩定增長(cháng)的影響是舉足輕重的。從2012年第三季度到2013年第三季度，不論是個(gè)人消費對環(huán)比增長(cháng)率貢獻的百分點(diǎn)還是對同比增長(cháng)率百分點(diǎn)的貢獻都大體穩定。較低的通貨膨脹、失業(yè)率持續下降和個(gè)人可支配收入上升等原因是導致個(gè)人消費貢獻穩定的主要因素。個(gè)人消費代表了內生性增長(cháng)動(dòng)力，所以，盡管美國經(jīng)濟增長(cháng)依然低于其潛在水平，但是已經(jīng)出現了企穩的趨勢。因此，可以說(shuō)美國經(jīng)濟增長(cháng)的基本面因素經(jīng)受了外部沖擊的影響，顯示出內在的穩健性。
美國GDP統計方法調整的影響
2013年7月，美國經(jīng)濟分析局公布的第14次國民收入與支出賬戶(hù)綜合修訂說(shuō)明和調整結果，最核心的變化是將研發(fā)支出資本化，也就是將研發(fā)支出等納入固定投資。這種變化體現出來(lái)的一個(gè)明確理念是將研發(fā)支出看做是投資而不是消費，因為它與固定投資一樣，不僅會(huì )推動(dòng)當期增長(cháng)，也會(huì )增加未來(lái)的收益，因此具有資產(chǎn)的屬性，在技術(shù)、知識和信息時(shí)代已經(jīng)成為創(chuàng )新和增長(cháng)的重要來(lái)源。隨著(zhù)美國工業(yè)化和城市化的完成，信息設備和知識產(chǎn)權產(chǎn)品(軟件、研發(fā)和娛樂(lè )與文藝創(chuàng )作等)投資比重不斷上升，進(jìn)一步提高了生產(chǎn)效率，成為美國的突出優(yōu)勢和強大實(shí)力。
盡管在理論上可以將研發(fā)投資納入固定投資，但是在聯(lián)合國統計委員會(huì )中卻存在著(zhù)長(cháng)期未決的爭議。因為研發(fā)存在風(fēng)險，失敗的研發(fā)只能算作成本，記作中間消耗，而不能計入固定資產(chǎn)。此外，基礎理論研發(fā)的所有權是開(kāi)放的，所以對研發(fā)效益的歸屬也存在不少技術(shù)上的困難。盡管如此，美國還是在全球范圍內率先修訂了統計方法。
按照新的統計方法，美國在此次金融危機中的衰退就沒(méi)有此前數據顯示的那樣嚴重，之后的復蘇也變得更加強勁。2012年的GDP總量也提高3.6%，GDP增長(cháng)速度也被調高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。由于投資的上升，美國的儲蓄也發(fā)生了相應的改善。當然，按照這種新口徑計算的GDP還可以使得美國沉重的債務(wù)負擔得到些許的緩解。
趨向收緊的量化寬松
從2012年開(kāi)始，盡管從美聯(lián)儲的聲明中還看不到有關(guān)量化寬松政策可能逐漸收緊的直接表述，但是我們還是可以從一些蛛絲馬跡中感受到相關(guān)的爭論。這種爭論一度在美聯(lián)儲人選問(wèn)題上表現得非常突出，然而目前，美聯(lián)儲收緊量化寬松已記本成定局。
金融危機以來(lái)，三輪量化寬松政策在基礎貨幣的增長(cháng)速度上得到了非常明顯的反映，但是反映實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)的M1和M2的增長(cháng)卻遠沒(méi)有那么明顯，量化寬松釋放出來(lái)的流動(dòng)性并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域推動(dòng)增長(cháng)。因此，從量化寬松對實(shí)體經(jīng)濟刺激的角度看，在連續推出三輪量化寬松貨幣政策以后，其有效性已經(jīng)大大下降，特別是當個(gè)人消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻穩定趨勢已經(jīng)比較明顯以后，沒(méi)有預設期限和額度的QE3是否還有必要維持原有的力度就值得認真考慮了。
除了傳統的物價(jià)穩定以及在埃文斯規則中得到強化的失業(yè)率之外，美聯(lián)儲的貨幣政策目標還包括維持適度長(cháng)期利率水平這樣一個(gè)較少被提及和討論的內容。在貨幣政策對美國實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的刺激作用日漸式微的情況下，美聯(lián)儲連續推出三輪量化寬松一定還有更深層原因的。量化寬松的實(shí)際目的可能已經(jīng)從直接經(jīng)濟刺激轉變?yōu)閴旱屠仕�，從而避免巨額政府債務(wù)的剛性利息支出過(guò)高，進(jìn)而給年度財政支出帶來(lái)壓力而引發(fā)債務(wù)危機。
在財政收入沒(méi)有明顯增長(cháng)的情況下，剛性利息支出的增加顯然要擠占其他正常的財政支出，否則美國國債就會(huì )出現違約的大問(wèn)題。但是，在財政懸崖之后，隨著(zhù)對未來(lái)國債利息支出占比預測數值的下降，為防止出現政府債務(wù)危機而維持零利率的必要性也隨之下降，推出量化寬松以維持零利率的必要性也就沒(méi)有那么緊迫了。
到2013底，美國經(jīng)過(guò)季節調整的失業(yè)率已經(jīng)達到6.7%，接近了埃文斯規則的水平，而通貨膨脹水平依然維持在低位，也為逐步退出量化寬松政策提供了經(jīng)濟基本面方面的支持。
財政狀況有所好轉但問(wèn)題猶存
金融危機以后，美國的財政狀況急劇惡化，沉重的政府債務(wù)負擔和高企的財政赤字成為威脅經(jīng)濟穩定的首要因素，同時(shí)也抑制的政府開(kāi)支和經(jīng)濟增長(cháng)。白宮與國會(huì )在壓縮政府預算和提高債務(wù)上限問(wèn)題上屢屢爭斗，甚至因此在2011年造成了美國國債被降級，2013年又出現了聯(lián)邦政府因預算問(wèn)題而被迫關(guān)門(mén)的險境。而值得注意的是，在2013財年，美國的財政狀況卻出現了好轉跡象。
2012年曾經(jīng)被廣泛關(guān)注的財政懸崖問(wèn)題最終以白宮與國會(huì )雙方都做出一定妥協(xié)的方式平穩度過(guò)。借助于減稅到期的政策，政府財政狀況出現了好轉跡象。按照白宮預算管理辦公室在2013年7月發(fā)布的《中期評價(jià)報告》中提供的最新預測數據，在2013財年中財政總收入大幅度增長(cháng)，而在國會(huì )強大的減赤壓力下，在財政支出方面卻維持在與2012財年大體相當的水平，財政赤字在GDP中的占比從6.0%直落為4.7%。
應該看到，美國從2011年以來(lái)的“財政鞏固”的確遏制了公共債務(wù)惡化的情況，但是這也僅僅是抑制了它的高速增長(cháng)。不可否認的是，目前美國的債務(wù)負擔依然非常沉重。更嚴重的挑戰是，按照美國國會(huì )預算辦公室的預測，到2017年美國的國債收益率將出現大幅度的上升，政府的國債利息負擔就會(huì )隨之上升，爆發(fā)債務(wù)危機的風(fēng)險也會(huì )增加。這意味著(zhù)留給美國解決債務(wù)問(wèn)題的時(shí)間已經(jīng)非常有限了。
總的來(lái)看，美國未來(lái)10年的財政狀況會(huì )穩定下來(lái)，債務(wù)總額也將得到控制，從而使得債務(wù)負擔得到緩和。值得注意的是，隨著(zhù)美國老齡化問(wèn)題的逐漸加劇，剛性開(kāi)支會(huì )上升會(huì )給政府開(kāi)支的減支帶來(lái)新的壓力。另外，上述所有這些預測是建立在美國海外軍事行動(dòng)支出下降的基礎上的，一旦國際形勢出現突發(fā)情況，美國的財政赤字又會(huì )再次惡化。
2013年10月，由于國會(huì )拒絕通過(guò)白宮預算導致政府被迫關(guān)門(mén)。應該看到，國會(huì )和白宮在醫保預算問(wèn)題上產(chǎn)生分歧是完全正常的，但是他們之間的爭斗也反映出了黨派之爭，是美國兩黨在競選中觀(guān)點(diǎn)極化的延續。2011年的債務(wù)上限危機導致美國國債因此暴露出的債務(wù)管理問(wèn)題而被降級的教訓猶在，國會(huì )又一而再，再而三地以預算相要挾，將黨派之爭置于國家利益，甚至全球市場(chǎng)穩定之上。雖然在最后關(guān)頭雙方最終又達成了妥協(xié)，但是共和黨與民主黨之間的這種膽小鬼游戲已經(jīng)成了威脅美國經(jīng)濟穩定的一個(gè)新變數。
微觀(guān)經(jīng)濟形勢穩定后的隱憂(yōu)
金融危機以后，受到債務(wù)問(wèn)題的威脅，美國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢呈現出不確定波動(dòng)，而公司部門(mén)的微觀(guān)業(yè)績(jì)繼續得到改善和恢復。連續的量化寬松政策使得利率水平一直穩定在最低的水平上，這不僅降低了財政部的國債利息負擔，同樣也改善了公司部門(mén)的融資環(huán)境。然而，從2011年中開(kāi)始，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的好轉，公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境雖然得到了改善，但是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)卻失去了繼續增長(cháng)的勢頭。
毫無(wú)疑問(wèn)，公司部門(mén)微觀(guān)經(jīng)濟的狀況最終取決于企業(yè)的效率。目前不論是從非農企業(yè)人均產(chǎn)出還是從小時(shí)產(chǎn)量來(lái)看，在經(jīng)歷了危機后的短暫反彈以后，自2011年以來(lái)，季度同比增長(cháng)率一直處于低位，造成了企業(yè)效益增長(cháng)的停滯。
外部經(jīng)濟的影響
自2010年美國的出口增長(cháng)率躍上兩位數以后，一直持續到了將近兩年，但是，從2011年11月以后，出口同比增長(cháng)跌回到一位數，并且維持了一路陰跌的走勢。按照這樣的速度，要實(shí)現出口倍增計劃前途非常渺茫。歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)纏身，新興市場(chǎng)增長(cháng)減速，無(wú)疑都制約了美國出口的增長(cháng)。
相比暗淡的出口情況，美國進(jìn)口的衰減程度更嚴重，2013年的前7個(gè)月甚至出現了負增長(cháng)。值得注意的是，目前的美國經(jīng)濟與2009年已經(jīng)完全不同，不僅走出了衰退，而且在國內消費需求的支持下宏觀(guān)形勢逐漸趨于穩定。在這種情況下，進(jìn)口出現停滯顯然是不正常的。事實(shí)上從2013年以來(lái)，美國制造業(yè)的出貨量則大體保持了與國內零售額的同步波動(dòng)。這種情況意味著(zhù)美國的再工業(yè)化即使沒(méi)有推動(dòng)出口，至少減輕了國內市場(chǎng)對進(jìn)口的依賴(lài)。
與貿易渠道相比，美國作為全球重要的金融市場(chǎng)，金融項目下的資本流動(dòng)對美國自身和全球經(jīng)濟的影響更重要。在2012年初凸顯的歐洲主權債務(wù)風(fēng)險逐漸平息以后，美國私人對外直接投資和證券投資也隨之恢復，但是值得注意的是與此同時(shí)，美國開(kāi)始變現在海外銀行和券商的債權撤回國內。而外國投資者在美國投資方面，2012年第2季度一度出現了罕見(jiàn)的回流，但是在此后的4個(gè)季度中又恢復了流入狀態(tài)。其中，官方資本的主要流入方向還是美國國債，但是在2013年第2季度也出現了減持，暗示著(zhù)美國經(jīng)濟的內在不穩定性。
結論
盡管在過(guò)去的一年中，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了財政懸崖和全球經(jīng)濟放緩的沖擊而表現出一定的波動(dòng)，但是作為美國經(jīng)濟重要支撐的私人消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻大體保持了穩定，體現了美國經(jīng)濟的內在穩定性在增強。與此同時(shí)，稅收增加和支出縮減使得美國的財政狀況出現了好轉的跡象；公司部門(mén)的盈利水平雖然沒(méi)有明顯增長(cháng)，但失業(yè)率繼續下降；出口放緩的同時(shí)進(jìn)口也出現下降，對經(jīng)濟增長(cháng)呈現出中性影響。在這種情況下，市場(chǎng)對美聯(lián)儲縮減量化寬松幅度的預期不斷上升。
在近期美國經(jīng)濟增長(cháng)面臨的不確定性主要包括：第一，美聯(lián)儲縮減量化寬松的幅度、進(jìn)度及其對經(jīng)濟增長(cháng)的影響；第二，全球經(jīng)濟，特別是在美聯(lián)儲縮減/退出量化寬松以后，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟增長(cháng)及其對美國經(jīng)濟的影響。我們認為，美聯(lián)儲對縮減量化寬松幅度的態(tài)度將是審慎的，會(huì )綜合考慮退出時(shí)機和國內外影響。