日前，央行在最新發(fā)布的《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》中明確表示，流動(dòng)性閘門(mén)的調控和引導作用更加重要，今年央行將合理運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率、再貸款、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調節等工具，管理和調節好銀行體系流動(dòng)性。
歷經(jīng)去年的流動(dòng)性緊平衡之困后，各界期許今年不再“缺錢(qián)”。不過(guò)，面對經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力有待增強，經(jīng)濟對投資和債務(wù)的依賴(lài)持續上升等境況，要讓今年市場(chǎng)流動(dòng)性告別緊俏將知易行難。諸多跡象顯示，中國流動(dòng)性緊俏源自經(jīng)濟孳息能力不足下的信用緊縮，這使得今年貨幣政策將需要在穩增長(cháng)與防風(fēng)險間取得平衡。
事實(shí)上，經(jīng)濟對投資和債務(wù)的高依存度預示經(jīng)濟面臨真實(shí)信用緊縮風(fēng)險，而這將使今年貨幣政策面臨兩難：要維持經(jīng)濟穩中有進(jìn)，避免觸碰增長(cháng)下限風(fēng)險，就必須依賴(lài)投資及債務(wù)的持續擴容，而這將在金融市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性吞噬效應，進(jìn)而在放大流動(dòng)性問(wèn)題的同時(shí)，抬高市場(chǎng)實(shí)際利率，并反過(guò)來(lái)牽制投資和負債的擴容。畢竟，主導投資和債務(wù)擴容的國企和地方融資平臺，雖對實(shí)際利率走高不敏感，但卻面臨融資供給硬約束：即伴隨著(zhù)人口老齡化下真實(shí)儲蓄率走弱，利率政策等金融壓抑政策促生一定的金融脫媒，以及經(jīng)濟內生孳息能力不足導致的信用緊縮等，正規金融系統正面臨資產(chǎn)負債期限結構風(fēng)險，而愈發(fā)難以?xún)壬鼍S系投資和債務(wù)膨脹的流動(dòng)性支撐。這將預示著(zhù)今年的投資和債務(wù)擴容將可能采取“配給”，即相關(guān)決策會(huì )優(yōu)先護衛重點(diǎn)投資項目的流動(dòng)性支持。
同時(shí)，今年美聯(lián)儲的QE退出等將影響中國基于國際收支雙順差配生的信用創(chuàng )造能力。自1月份美聯(lián)儲再度縮減QE規模以來(lái)，國際資金從外圍向歐美中心地帶的回歸趨勢漸成，新興經(jīng)濟體正在遭遇本幣貶值、股市羸弱等挑戰，如截至2月9日俄羅斯盧布今年以來(lái)對美元已貶值7%，對歐元也貶值5%，土耳其里拉對美元貶值超過(guò)9%。
與新興經(jīng)濟體類(lèi)似，中國同樣面臨資金外流等風(fēng)險。中國香港特別行政區金管局總裁陳德霖表示，高達千億美元熱錢(qián)流走僅是時(shí)間問(wèn)題，而香港市場(chǎng)資金走向反映的是國際投資者對中國的風(fēng)險偏好。隨著(zhù)國內資產(chǎn)價(jià)格泡沫化、經(jīng)濟增速放緩，中國對國際資本的吸引力不僅取向回落，而且通過(guò)經(jīng)常項目順差激發(fā)國內的信用創(chuàng )造能力也將趨向式微，即人口老齡化下真實(shí)儲蓄率回落與國內投資、負債對儲蓄的消耗，使中國缺乏充足的儲蓄出口，同時(shí)TPP和TTIP引發(fā)的國際產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構，及新興經(jīng)濟體經(jīng)濟趨于平穩發(fā)展，中國外需市場(chǎng)的可挪用空間愈發(fā)有限，這將導致基于外匯占款帶動(dòng)的國內信用創(chuàng )造面臨緊縮預期。因為中國很難單純通過(guò)人為堅挺人民幣匯率吸引外資，以舒緩國內日益緊俏化的市場(chǎng)流動(dòng)性，抑或即便能吸引到部分外資，其外部融資成本也勢必陡峭化，而這在經(jīng)濟孳息能力不足下是難以為繼的。
當務(wù)之急是下決心扭轉經(jīng)濟對投資與債務(wù)持續擴容的依賴(lài)，如通過(guò)改革厘清政府與市場(chǎng)的邊界，以在實(shí)行政府和國企去杠桿的同時(shí)，為基于市場(chǎng)邏輯的信用創(chuàng )造提供制度保障。