央行貨幣政策報告有關(guān)“容忍合理的利率波動(dòng)，由此起到引導資源配置和調節經(jīng)濟主體行為的作用”的表述表明，有了2013年6月和12月的兩次市場(chǎng)利率大幅上升的前車(chē)之鑒，央行以后在釋放流動(dòng)性時(shí)，將會(huì )與先前在全國銀行間市場(chǎng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作大為不同，會(huì )更注意考慮地區和機構的實(shí)際情況，表現得更為精準，進(jìn)而提高流動(dòng)性管理的效率和質(zhì)量。只要經(jīng)濟增速不再明顯下滑，央行會(huì )保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實(shí)現政策的穩定性、連續性。
在外有QE退出攪動(dòng)整個(gè)新興市場(chǎng)、內有流動(dòng)性緊張頻發(fā)挑戰貨幣政策底線(xiàn)的雙重壓力下，以及在市場(chǎng)深化和金融創(chuàng )新快速發(fā)展的背景下，央行在2014年對流動(dòng)性閘門(mén)的引導和調控顯得格外重要。在近日發(fā)布的《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》(下稱(chēng)《報告》)中，央行解釋了下階段貨幣政策的總思路：繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優(yōu)化”的取向，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來(lái)。與此同時(shí)，針對銀行體系流動(dòng)性這個(gè)“總閘門(mén)”，央行還再次豐富了政策工具，將流動(dòng)性再貸款進(jìn)一步細分為流動(dòng)性再貸款和信貸政策支持再貸款。
雖然央行此次對下一階段貨幣政策思路的表述，與2013年三季度貨幣政策報告基本一致，但也出現一些細節上變化，比如增加了調控的“協(xié)同性”，這可能是為了增強央行和其他部門(mén)的協(xié)同性，包括財政政策、監管等;再如強調了“流動(dòng)性閘門(mén)的調控和引導作用更加重要”;另外，將三季度報告的貨幣信貸及社會(huì )融資規�！捌椒�適度增長(cháng)”改為“合理增長(cháng)”。更重要的是，還增加了與改革相關(guān)的內容：“把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來(lái)，重視從提高資源的配置效率、擴大消費者主權的角度繼續深化改革，更充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用�！边@是與十八屆三中全會(huì )確定的全面深化改革極為契合的。
理解央行的貨幣政策思路，必須結合2014年國內外經(jīng)濟形勢。春節期間國際市場(chǎng)的表現，對馬年中國經(jīng)濟的開(kāi)局頗具挑戰性。美聯(lián)儲逐漸退出QE，確定了全球流動(dòng)性收緊的基本格局，美元資產(chǎn)回報率上升，流動(dòng)性重新回流發(fā)達國家核心市場(chǎng)。對新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來(lái)，則要承受發(fā)達國家緊縮政策之苦。這種擔憂(yōu)，導致國際市場(chǎng)對新興市場(chǎng)的信心大減，也導致了新興市場(chǎng)股市近期的持續下跌。中國經(jīng)濟在2013年勉力維持了7.7%的增速，但今年1月的先行經(jīng)濟指標則顯示了繼續下滑勢頭。1月中國制造業(yè)PMI為50.5，比前一個(gè)月回落0.5，為近半年來(lái)新低;非制造業(yè)PMI為53.4，較前一個(gè)月回落1.2，不僅連續第三個(gè)月下滑，也是該指數23個(gè)月來(lái)最低值，顯示我國第三產(chǎn)業(yè)走弱趨勢明顯。此外，1月匯豐PMI終值為49.5，是2013年7月以來(lái)最低水平，且6個(gè)月來(lái)首次跌破50榮枯線(xiàn)。官方PMI指數與匯豐PMI趨勢所揭示的需求趨冷含義一致，意味著(zhù)中國一季度經(jīng)濟將穩中趨降。
面對嚴峻的開(kāi)局，中國今年的宏觀(guān)經(jīng)濟政策必須立足國際與國內兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)決策。只要能維持經(jīng)濟、貨幣、人民幣匯率的穩定，不論是宏觀(guān)經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，還是刺激消費、開(kāi)放市場(chǎng)的政策，都要圍繞保持穩定來(lái)做文章。國際國內市場(chǎng)就會(huì )對中國經(jīng)濟前景充滿(mǎn)信心。
穩經(jīng)濟，必先穩市場(chǎng)。而為金融市場(chǎng)平穩運行和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng )造良好貨幣條件是保持市場(chǎng)總體穩定的基礎�？创汗澕倨诮Y束后的市場(chǎng)流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)回購利率再次躥升，資金面再現緊張。本周面臨巨量逆回購到期，據計算，節后第一周，公開(kāi)市場(chǎng)將形成自然凈回籠4500億元(不含國庫現金)。因此，資金面仍將波動(dòng)。不過(guò)，這并不值得擔憂(yōu)�！叭萑毯侠淼睦什▌�(dòng)，由此起到引導資源配置和調節經(jīng)濟主體行為的作用”的表述，表明有了2013年6月和12月的兩次市場(chǎng)利率大幅上升的前車(chē)之鑒，央行將更加注重流動(dòng)性閘門(mén)的引導和調控，以后在釋放流動(dòng)性時(shí)，將會(huì )與先前在全國銀行間市場(chǎng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作大為不同，會(huì )考慮地區和機構的實(shí)際情況，表現得更為精準，進(jìn)而提高流動(dòng)性管理的效率和質(zhì)量。從某種程度上說(shuō)，只要經(jīng)濟增長(cháng)速度不再明顯下滑，央行會(huì )保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實(shí)現政策的穩定性、連續性。
此前央行調查統計司副司長(cháng)王毅稱(chēng)，今年貨幣政策在穩健的取向下將是穩中偏緊，向市場(chǎng)大面積廣泛性提供流動(dòng)性的概率不大。央行資產(chǎn)負債表也佐證了這一點(diǎn)。截至2013年12月末，央行口徑外匯占款余額為264270.04億元，較11月末增加2233.42億元，為連續第六個(gè)月增長(cháng)。2013年央行口徑新增外匯占款累計2.76萬(wàn)億元，月均增加2300億元，全年顯現出中間低兩頭高走勢。2013年央行口徑新增外匯占款較上年增長(cháng)11.66%，是2012年全年增幅的6倍多，顯示資金流入壓力較大。相比年初，2013年末基礎貨幣增加1.8萬(wàn)億元，其中貨幣發(fā)行收縮3900億，存款準備金增加2萬(wàn)億元，與當年新增8.89萬(wàn)億元人民幣貸款按20%準備金率所需繳納的存款準備基本相當。與此同時(shí)，國外資產(chǎn)增加2.4萬(wàn)億元，相比全年外匯儲備增加4314億美元顯示也在壓縮。
不過(guò)，央行的貨幣政策取向也不能單純理解為相對從緊，今年還會(huì )預調微調。這是維持中國經(jīng)濟合理而健康增長(cháng)的現實(shí)需要。若2014年經(jīng)濟運行平穩，貨幣調控市場(chǎng)化步調可能還會(huì )加快。
事實(shí)上，在“穩健”的政策基調下，中國市場(chǎng)仍受全球市場(chǎng)青睞。與春節期間歐洲、美國、亞洲市場(chǎng)均遭遇暴跌形成鮮明對比的是，海外機構投資者對配置中國權益類(lèi)資產(chǎn)(股票和債券等)的興趣卻在增加。有中國香港投資機構高管稱(chēng)，看好中國權益類(lèi)市場(chǎng)的海外資金處于“饑渴”狀態(tài)。目前無(wú)論是機構還是個(gè)人，對中國權益類(lèi)資產(chǎn)普遍處于低配，換句話(huà)說(shuō)，他們的倉位比例有很大提升空間。來(lái)自印度、歐洲、中東等機構的熱情勁兒尤其讓人吃驚，“一些海外機構通過(guò)郵件、電話(huà)溝通后，在產(chǎn)品成立時(shí)間待定的情況下，就直接把資金打到指定賬戶(hù)，要求提前預訂產(chǎn)品額度�！笔袌�(chǎng)人士分析稱(chēng)，中國經(jīng)濟雖然縱向比較不如以前那么好，但橫向比較仍要遠遠好于其他經(jīng)濟體，更何況目前A股股票價(jià)格普遍處于較低位置，其避險功能要強于全球其他資產(chǎn)。
由此可見(jiàn)，“中國需求”在全球市場(chǎng)仍不可忽視。無(wú)疑，一面確保穩定，另一面要加大對外資投資的開(kāi)放，使中國市場(chǎng)成為全球避險資金的重要選擇之一，這應該是今年的政策目標。