從去年6月銀行間市場(chǎng)出現流動(dòng)性緊張以來(lái)，人民銀行綜合運用正回購、逆回購操作、央行票據發(fā)行以及短期流動(dòng)性調節工具靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，調劑流動(dòng)性。同時(shí)，及時(shí)開(kāi)通“央行微播”，連續發(fā)布“我行已運用短期流動(dòng)性調節工具(SLO)調節市場(chǎng)流動(dòng)性”、“我行已連續三天通過(guò)SLO投放流動(dòng)性”等信息，增強貨幣政策透明度，引導社會(huì )預期和金融機構加強流動(dòng)性和資產(chǎn)負債管理，合理安排貸款投放節奏，防止資產(chǎn)過(guò)快擴張。

　　自2013年初人民銀行創(chuàng )設常備借貸便利工具以來(lái)，除了適時(shí)向符合宏觀(guān)審慎要求的政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供大額短期流動(dòng)性支持之外，還于今年1月20日創(chuàng )新性地在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開(kāi)展常備借貸便利操作試點(diǎn)，由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動(dòng)性支持，完善中央銀行對中小金融機構提供正常流動(dòng)性的供給渠道。

　　上述舉措，讓我們看到了人民銀行去年以來(lái)在創(chuàng )新貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導機制方面所做的嘗試和努力。

　　實(shí)際上，近十年來(lái)，人民銀行一直注意將短期調控與中長(cháng)期金融改革結合起來(lái)，通過(guò)深化金融改革理順貨幣政策的傳導機制，努力提高貨幣政策調控的有效性。

　　據近日發(fā)布的《2013年第四季度貨幣政策執行報告》披露，十年來(lái)，人民銀行從夯實(shí)貨幣政策傳導的微觀(guān)基礎起步，抓住有利時(shí)機，推動(dòng)五家大型商業(yè)銀行核銷(xiāo)呆壞資本金、剝離處置不良資產(chǎn)、外匯儲備注資、境內外發(fā)行上市，完成了股份制重組和改造，并推動(dòng)農村信用社和政策性金融以及其他金融機構改革，完善公司治理結構，從而提高了金融機構對間接宏觀(guān)調控的靈敏度。同時(shí)，穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣(6.0606, 0.0012, 0.02%)匯率形成機制改革，逐步完善貨幣政策傳導的價(jià)格基礎；大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和保險市場(chǎng)，構建多功能、全方位的金融市場(chǎng)體系，提高直接融資比重，打造更加堅實(shí)的貨幣政策傳導的市場(chǎng)基礎。隨著(zhù)商業(yè)銀行次級債券、混合資本債券、短期融資券、中期票據、信貸資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的不斷推出，如今，僅就金融產(chǎn)品的琳瑯滿(mǎn)目而言，現在的金融市場(chǎng)也早非昔日可比了。

　　回顧十年來(lái)我國貨幣政策傳導機制的疏通和改善，可以說(shuō)取得了巨大進(jìn)步。2004年，央行行長(cháng)周小川曾經(jīng)為金融機構能否擺脫傳統計劃經(jīng)濟體制的“官本位”影響，是否追求利潤最大化而憂(yōu)慮。因為作為貨幣政策傳導的微觀(guān)基礎，金融機構是否“重視加強公司治理和注重股東利益”，將導致其對價(jià)格信號反應是否靈敏，直接影響貨幣政策的傳導速度和效果。如今，無(wú)論是大型商業(yè)銀行，還是其他股份制銀行以及城商行，在追求利潤最大化方面，早已經(jīng)是“無(wú)須揚鞭自?shī)^蹄”了。

　　然而，就在人們?yōu)榻鹑跈C構的股份制改造成功歡呼的時(shí)候，去年銀行間市場(chǎng)發(fā)生的流動(dòng)性緊張和利率異常波動(dòng)現象，提醒我們貨幣政策傳導機制遇到了新情況、新問(wèn)題。如果說(shuō)，十年前貨幣當局面臨的問(wèn)題是傳導下游反應不靈敏的話(huà)，那么，現在面臨的則是傳導信號“失真”。

　　對于這次銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性出現緊張的原因，人們普遍的看法是由于近年來(lái)商業(yè)銀行盲目擴張超出自身實(shí)力，不得不“短借長(cháng)貸”向同業(yè)市場(chǎng)拆借，導致有的拆出方趁機抬高價(jià)格投機套利、拆入方不計后果飲鴆止渴。這種資金在金融體系“空轉”或“錢(qián)炒錢(qián)”現象，擾亂了貨幣中介信號的正常反饋，干擾了貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導，增大了宏觀(guān)調控的難度。

　　這種商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為與央行貨幣政策背離的現象，說(shuō)明完善貨幣政策傳導機制是一項長(cháng)期而艱巨的工程，任重而道遠。

　　去年11月6日，央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，并正式發(fā)布常備借貸便利開(kāi)展情況，中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員張茉楠認為這是“傳統貨幣政策工具和貨幣傳導機制受阻之后的倒逼結果”。她認為，常備借貸便利更符合央行貨幣操作要“精準發(fā)力”的理念，除了有利于適時(shí)調節銀行體系流動(dòng)性、平抑短期異常波動(dòng)，還有利于扭轉貨幣錯配，提升金融配置效率，使金融資源流向中小金融機構，流入中小企業(yè)，流向普惠制的民生工程、戰略新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，扭轉金融空轉以及金融結構的錯配現象，解決金融末梢循環(huán)不暢問(wèn)題，讓金融真正回歸到支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的軌道上來(lái)。

　　其實(shí)，去年銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張現象，對于完善貨幣政策傳導機制工程來(lái)說(shuō)，并不是壞事。從本質(zhì)上說(shuō)，它是貨幣政策傳導機制在不斷深化和創(chuàng )新發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題，是我國金融機構在公司化治理和金融市場(chǎng)逐漸完善階段出現的對貨幣政策調控的某種“不適應”。這一現象凸顯了加快金融微觀(guān)基礎的市場(chǎng)化改造，進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)體系，增強央行對商業(yè)銀行的宏觀(guān)調控能力的必要性和緊迫性。

　　十八屆三中全會(huì )《決定》指出要完善金融市場(chǎng)體系，強調要“健全多層次資本市場(chǎng)體系”。這為構建適宜價(jià)格型貨幣政策工具發(fā)揮作用的傳導機制確定了基本原則和方向。為完善貨幣政策傳導機制，今后我們還要繼續在豐富市場(chǎng)化的貨幣政策工具箱，穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，構建暢通的金融監管協(xié)調機制，完善金融生態(tài)建設等方面大力推進(jìn)。顯然，這是一項宏大的系統工程，是涉及全局的整體改革，不僅需要市場(chǎng)主體如金融機構、企業(yè)和居民的共同參與，也需要國家宏觀(guān)經(jīng)濟層面和有關(guān)部委的協(xié)調配合，僅憑央行自身的努力是遠遠不夠的。