疏通貨幣政策傳導機制是一項系統工程
2014-02-12   作者:許志平  來(lái)源:金融時(shí)報
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  從去年6月銀行間市場(chǎng)出現流動(dòng)性緊張以來(lái),人民銀行綜合運用正回購、逆回購操作、央行票據發(fā)行以及短期流動(dòng)性調節工具靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作,調劑流動(dòng)性。同時(shí),及時(shí)開(kāi)通“央行微播”,連續發(fā)布“我行已運用短期流動(dòng)性調節工具(SLO)調節市場(chǎng)流動(dòng)性”、“我行已連續三天通過(guò)SLO投放流動(dòng)性”等信息,增強貨幣政策透明度,引導社會(huì )預期和金融機構加強流動(dòng)性和資產(chǎn)負債管理,合理安排貸款投放節奏,防止資產(chǎn)過(guò)快擴張。

  自2013年初人民銀行創(chuàng )設常備借貸便利工具以來(lái),除了適時(shí)向符合宏觀(guān)審慎要求的政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供大額短期流動(dòng)性支持之外,還于今年1月20日創(chuàng )新性地在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開(kāi)展常備借貸便利操作試點(diǎn),由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動(dòng)性支持,完善中央銀行對中小金融機構提供正常流動(dòng)性的供給渠道。

  上述舉措,讓我們看到了人民銀行去年以來(lái)在創(chuàng )新貨幣政策工具,疏通貨幣政策傳導機制方面所做的嘗試和努力。

  實(shí)際上,近十年來(lái),人民銀行一直注意將短期調控與中長(cháng)期金融改革結合起來(lái),通過(guò)深化金融改革理順貨幣政策的傳導機制,努力提高貨幣政策調控的有效性。

  據近日發(fā)布的《2013年第四季度貨幣政策執行報告》披露,十年來(lái),人民銀行從夯實(shí)貨幣政策傳導的微觀(guān)基礎起步,抓住有利時(shí)機,推動(dòng)五家大型商業(yè)銀行核銷(xiāo)呆壞資本金、剝離處置不良資產(chǎn)、外匯儲備注資、境內外發(fā)行上市,完成了股份制重組和改造,并推動(dòng)農村信用社和政策性金融以及其他金融機構改革,完善公司治理結構,從而提高了金融機構對間接宏觀(guān)調控的靈敏度。同時(shí),穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣(6.0606, 0.0012, 0.02%)匯率形成機制改革,逐步完善貨幣政策傳導的價(jià)格基礎;大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和保險市場(chǎng),構建多功能、全方位的金融市場(chǎng)體系,提高直接融資比重,打造更加堅實(shí)的貨幣政策傳導的市場(chǎng)基礎。隨著(zhù)商業(yè)銀行次級債券、混合資本債券、短期融資券、中期票據、信貸資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的不斷推出,如今,僅就金融產(chǎn)品的琳瑯滿(mǎn)目而言,現在的金融市場(chǎng)也早非昔日可比了。

  回顧十年來(lái)我國貨幣政策傳導機制的疏通和改善,可以說(shuō)取得了巨大進(jìn)步。2004年,央行行長(cháng)周小川曾經(jīng)為金融機構能否擺脫傳統計劃經(jīng)濟體制的“官本位”影響,是否追求利潤最大化而憂(yōu)慮。因為作為貨幣政策傳導的微觀(guān)基礎,金融機構是否“重視加強公司治理和注重股東利益”,將導致其對價(jià)格信號反應是否靈敏,直接影響貨幣政策的傳導速度和效果。如今,無(wú)論是大型商業(yè)銀行,還是其他股份制銀行以及城商行,在追求利潤最大化方面,早已經(jīng)是“無(wú)須揚鞭自?shī)^蹄”了。

  然而,就在人們?yōu)榻鹑跈C構的股份制改造成功歡呼的時(shí)候,去年銀行間市場(chǎng)發(fā)生的流動(dòng)性緊張和利率異常波動(dòng)現象,提醒我們貨幣政策傳導機制遇到了新情況、新問(wèn)題。如果說(shuō),十年前貨幣當局面臨的問(wèn)題是傳導下游反應不靈敏的話(huà),那么,現在面臨的則是傳導信號“失真”。

  對于這次銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性出現緊張的原因,人們普遍的看法是由于近年來(lái)商業(yè)銀行盲目擴張超出自身實(shí)力,不得不“短借長(cháng)貸”向同業(yè)市場(chǎng)拆借,導致有的拆出方趁機抬高價(jià)格投機套利、拆入方不計后果飲鴆止渴。這種資金在金融體系“空轉”或“錢(qián)炒錢(qián)”現象,擾亂了貨幣中介信號的正常反饋,干擾了貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導,增大了宏觀(guān)調控的難度。

  這種商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為與央行貨幣政策背離的現象,說(shuō)明完善貨幣政策傳導機制是一項長(cháng)期而艱巨的工程,任重而道遠。

  去年11月6日,央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目,并正式發(fā)布常備借貸便利開(kāi)展情況,中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員張茉楠認為這是“傳統貨幣政策工具和貨幣傳導機制受阻之后的倒逼結果”。她認為,常備借貸便利更符合央行貨幣操作要“精準發(fā)力”的理念,除了有利于適時(shí)調節銀行體系流動(dòng)性、平抑短期異常波動(dòng),還有利于扭轉貨幣錯配,提升金融配置效率,使金融資源流向中小金融機構,流入中小企業(yè),流向普惠制的民生工程、戰略新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域,扭轉金融空轉以及金融結構的錯配現象,解決金融末梢循環(huán)不暢問(wèn)題,讓金融真正回歸到支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的軌道上來(lái)。


  其實(shí),去年銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張現象,對于完善貨幣政策傳導機制工程來(lái)說(shuō),并不是壞事。從本質(zhì)上說(shuō),它是貨幣政策傳導機制在不斷深化和創(chuàng )新發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題,是我國金融機構在公司化治理和金融市場(chǎng)逐漸完善階段出現的對貨幣政策調控的某種“不適應”。這一現象凸顯了加快金融微觀(guān)基礎的市場(chǎng)化改造,進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)體系,增強央行對商業(yè)銀行的宏觀(guān)調控能力的必要性和緊迫性。

  十八屆三中全會(huì )《決定》指出要完善金融市場(chǎng)體系,強調要“健全多層次資本市場(chǎng)體系”。這為構建適宜價(jià)格型貨幣政策工具發(fā)揮作用的傳導機制確定了基本原則和方向。為完善貨幣政策傳導機制,今后我們還要繼續在豐富市場(chǎng)化的貨幣政策工具箱,穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化,構建暢通的金融監管協(xié)調機制,完善金融生態(tài)建設等方面大力推進(jìn)。顯然,這是一項宏大的系統工程,是涉及全局的整體改革,不僅需要市場(chǎng)主體如金融機構、企業(yè)和居民的共同參與,也需要國家宏觀(guān)經(jīng)濟層面和有關(guān)部委的協(xié)調配合,僅憑央行自身的努力是遠遠不夠的。

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