2月11日，美聯(lián)儲新主席耶倫出席美國眾議院金融委員會(huì )的聽(tīng)證會(huì )，這是耶倫擔任美聯(lián)儲主席以來(lái)在國會(huì )的“處女秀”。其實(shí)，耶倫在聽(tīng)證會(huì )上表達的是中性的觀(guān)點(diǎn)，但市場(chǎng)將其觀(guān)點(diǎn)解讀成了略微偏鴿派的立場(chǎng)，因此，美國三大股指和日本股指均出現上漲。幾天內，耶倫還將出席參議院銀行委員會(huì )聽(tīng)證會(huì )，預期觀(guān)點(diǎn)不會(huì )有新意。
耶倫的主要觀(guān)點(diǎn)是，只要未來(lái)的經(jīng)濟信息大體上與委員會(huì )的預期一致，委員會(huì )將很可能繼續在未來(lái)的會(huì )議上以當前的節奏進(jìn)一步縮減資產(chǎn)購買(mǎi)的速度，聯(lián)儲看到了勞動(dòng)力市場(chǎng)累積實(shí)現的進(jìn)展，但是認為勞動(dòng)力市場(chǎng)的復蘇遠沒(méi)有完成，特別是6.5%的失業(yè)率并非是利率變動(dòng)的觸發(fā)器，也就是說(shuō)即使失業(yè)率降低到6.5%這一聯(lián)儲此前設定的加息門(mén)檻時(shí)，聯(lián)儲也并不會(huì )立即啟動(dòng)加息。
從耶倫的言下之意可以猜測，聯(lián)儲逐漸退出QE還會(huì )繼續堅持下去，甚至在3月份的議息會(huì )議上，如果非農就業(yè)數據良好或者不差的話(huà)，聯(lián)儲可能就會(huì )再削減100億美元的資產(chǎn)購買(mǎi)規模，將QE總規�？s減至550億美元。另一方面，即使聯(lián)儲不斷的削減QE的規模，但在相當長(cháng)的時(shí)間內至少在2014年都不會(huì )啟動(dòng)加息的按紐。
但是，金融市場(chǎng)對此次聽(tīng)證會(huì )的解讀并未得其精髓。耶倫確實(shí)是暗示了加息的時(shí)間節點(diǎn)還不是短期可以期待的，但這并不代表美國的實(shí)際利率不會(huì )發(fā)生顯著(zhù)變化。美聯(lián)儲通常的加息、減息，一般指的都是聯(lián)邦基準利率，是商業(yè)銀行向聯(lián)儲隔夜拆借的利率，聯(lián)儲通常以此利率引導市場(chǎng)實(shí)際利率和資金的走向。目前美國的名義失業(yè)率在6.6%，實(shí)際失業(yè)率在15%左右，耶倫還提到美國的兼職比例在就業(yè)人群中比例很高，聯(lián)儲顯然不會(huì )輕易地去動(dòng)基準利率。但是，美國的聯(lián)邦基準利率并非是美國唯一的利率指標，更非美國的實(shí)際利率。美聯(lián)儲除了基準利率之外，還可以通過(guò)調整超額準備金利率影響市場(chǎng)的實(shí)際利率與資金動(dòng)向。此外，聯(lián)儲之所以搞QE，就在于通過(guò)數量的手段來(lái)影響市場(chǎng)的實(shí)際利率。進(jìn)入2013年下半年以后，聯(lián)儲創(chuàng )造了“固定利率全額供應隔夜逆回購工具(RRP)”的手段，也是試圖通過(guò)數量手段來(lái)影響市場(chǎng)實(shí)際利率，特別是長(cháng)期利率。所以說(shuō)，如果情況有變化，美聯(lián)儲在保持基準利率不變的時(shí)候，是可以通過(guò)各種數量手段來(lái)影響美國金融市場(chǎng)的利率價(jià)格和資金動(dòng)向的。
也就是說(shuō)，聯(lián)儲在2014年通過(guò)數量或超額準備金利率等手段，就足以引導市場(chǎng)的利率變化，當然主要手段還是QE。從美聯(lián)儲搞QE的過(guò)程來(lái)看，可以判斷2014年美聯(lián)儲的貨幣是收緊的，理由在于，美國的就業(yè)情況逐漸改善的趨勢仍然會(huì )持續，這有三個(gè)因素可以證明：第一、雖然最近兩個(gè)月美國的凈增非農就業(yè)人數數據不如預期，但我們發(fā)現如果凈增非農人數數據能持續保持在6萬(wàn)以上，美國失業(yè)率就會(huì )處于下降趨勢之中，最近兩個(gè)月的數據是大大高于6萬(wàn)的。第二、美國最近兩個(gè)月凈增非農人數不如預期可能主要是受到了惡劣天氣的影響，這一點(diǎn)耶倫也強調了。在天氣好轉時(shí)，非農數據可能出現不錯的改善。第三、我們發(fā)現只要美國的每周初次申請失業(yè)金人數平均維持在33萬(wàn)以下，美國失業(yè)率也會(huì )處于下行趨勢之中。而在2013年，美國的每周初次申請失業(yè)金人數就下降到了33萬(wàn)左右，以后持續在此區間震蕩，而觀(guān)察數年來(lái)的美國每周初次申請失業(yè)金人數的曲線(xiàn)，可以看到大趨勢是下降的，所以未來(lái)該指標的平均數據位位于33萬(wàn)以下的概率是很大的。
總體來(lái)看，美國的就業(yè)趨勢是逐漸好轉的，即使未來(lái)美國聯(lián)儲退出QE的過(guò)程會(huì )斷斷續續，但退出的趨勢是不可扭轉的，也就是說(shuō)，美國的流動(dòng)性是趨緊的，盡管過(guò)程會(huì )坎坷、不會(huì )出現急遽退出的情況。這從美國的國債收益率變化情況也可以得到證明。美國的國債收益率自從2012年前后見(jiàn)了大底后，在2013年確立了上行的趨勢，而最近經(jīng)過(guò)整理，再次出現回升的勢頭。國債收益率上升，也從一個(gè)側面表明美國的實(shí)際利率將會(huì )是上升的，流動(dòng)性是趨緊的。
美國貨幣收緊，將會(huì )導致全球資金向美國的流動(dòng)，客觀(guān)上有利于美元的走強。而新興市場(chǎng)將面臨熱錢(qián)流出、股市下跌和貨幣貶值的風(fēng)險。最近新興經(jīng)濟體金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和貨幣快速貶值，就是出自于這些原因。所以，新興經(jīng)濟體2014年主要還是需要應對資金外流和貨幣貶值的風(fēng)險。