近日，央行發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項的通知》，該通知明確了“理財產(chǎn)品應直接進(jìn)行債券交易和結算”，并提出了銀行理財產(chǎn)品在銀行間債市備案、開(kāi)戶(hù)、托管、交易的多方面要求。我們認為，這些規定將有利于促進(jìn)銀行理財規范化運作，向真正的“基金化”產(chǎn)品轉型。

　　近年來(lái)，理財產(chǎn)品余額從2012年底的7.6萬(wàn)億上升至去年底的10.6萬(wàn)億，但是它的非規范運作卻為人詬病，如丙類(lèi)賬戶(hù)運作就是一個(gè)突出的問(wèn)題。2013年4月債市整頓之前，銀行理財產(chǎn)品多是以丙類(lèi)戶(hù)形式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，丙類(lèi)戶(hù)具有交易隱蔽、靈活和監管寬松等特點(diǎn)。如商業(yè)銀行理財產(chǎn)品一般以銀行理財管理人的名義在債市開(kāi)設交易結算的丙類(lèi)戶(hù)，由于不同的理財產(chǎn)品可能都需要通過(guò)同一個(gè)甲類(lèi)戶(hù)代理結算和交易，銀行作為甲類(lèi)戶(hù)，自然也就有了騰挪這些賬戶(hù)之間交易的便利，典型的表現包括：銀行自營(yíng)賬戶(hù)為理財賬戶(hù)輸送利益，如當銀行新老理財產(chǎn)品續發(fā)對接時(shí)，如果贖回較大，資金不能及時(shí)“銜接”，自營(yíng)戶(hù)便充當了為銀行理財戶(hù)墊資的角色;自營(yíng)賬戶(hù)與理財產(chǎn)品之間以及理財賬戶(hù)之間通過(guò)非公允的債市交易，調整熨平不同賬戶(hù)之間的收益。這些有利于理財產(chǎn)品安全兌付本金和承諾的收益。

　　丙類(lèi)戶(hù)的優(yōu)勢雖然推動(dòng)了理財產(chǎn)品市場(chǎng)增長(cháng)，但在宏觀(guān)層面積累了越來(lái)越大的金融風(fēng)險，去年5月中債登就要求一些商業(yè)銀行停止自營(yíng)賬戶(hù)與理財賬戶(hù)以及理財賬戶(hù)之間的債券交易結算，并要求銀行間債券市場(chǎng)的代理結算人暫停丙類(lèi)戶(hù)開(kāi)戶(hù)。但是禁令并沒(méi)有在制度層面解決銀行理財賬戶(hù)之間的不規范操作。管理層也開(kāi)始醞釀將銀行理財戶(hù)升級，即由丙類(lèi)戶(hù)變?yōu)橐翌?lèi)戶(hù)，同時(shí)也擬對理財產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債市設立門(mén)檻。這次，央行通知就是對于銀行理財賬戶(hù)運作的全方面規范。

　　該規定將促使理財產(chǎn)品債券賬戶(hù)全方面規范。首先，對理財賬戶(hù)管理人、托管人提出了較高的要求，包括：理財產(chǎn)品的管理人須與自營(yíng)投資管理業(yè)務(wù)在資產(chǎn)、人員、系統、制度等方面完全分離;每只理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)要對應，理財賬戶(hù)要單獨管理、建賬和核算等。其次，通知在提出理財產(chǎn)品開(kāi)戶(hù)條件的同時(shí)，要求申請在銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)立債券賬戶(hù)的理財產(chǎn)品應以單只理財產(chǎn)品的名義開(kāi)戶(hù)，這無(wú)疑明確了理財產(chǎn)品將直接進(jìn)行債券交易的獨立地位，今后理財賬戶(hù)之間的交易也將受到更為嚴格的監控。當然，考慮到理財產(chǎn)品數量的繁多，完全分別開(kāi)戶(hù)會(huì )加大銀行負擔本，通知對由第三方托管人獨立托管的理財產(chǎn)品，也可以以系列或組合的名義開(kāi)戶(hù)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，該通知落實(shí)后，目前發(fā)展較快的理財市場(chǎng)也將受到一定沖擊，銀行自身的流動(dòng)性管理也會(huì )受到影響。

　　通知規范了準入的門(mén)檻，一部分理財規范不達標的商業(yè)銀行不得不進(jìn)行調整，過(guò)快發(fā)展的理財業(yè)務(wù)短期也將放緩;丙類(lèi)賬戶(hù)取消以及營(yíng)與理財賬戶(hù)之間在債市禁止交易后，銀行理財產(chǎn)品也就難以獲得本行其他賬戶(hù)的流動(dòng)性支持，這將迫使其更重視流動(dòng)性風(fēng)險管理，銀行理財依靠資產(chǎn)與負債期限錯配獲得高收益的局面將會(huì )有所改變，銀行理財的收益率也將下降;銀行理財實(shí)施第三方托管后，銀行內部各類(lèi)賬戶(hù)之間的資金關(guān)聯(lián)交易也就沒(méi)有了空間，銀行理財產(chǎn)品的收益率高低也將真正取決于管理人的市場(chǎng)投資能力，理財產(chǎn)品的收益率也將出現更多分化，銀行理財產(chǎn)品按市場(chǎng)波動(dòng)估值也就成為可能，而第三方托管還將使得銀行以往在季度末利用自營(yíng)與理財賬戶(hù)之間的資金運作來(lái)調節表內存款負債的功能喪失，銀行資產(chǎn)負債及流動(dòng)性風(fēng)險管理的難度也將加大。

　　當然，這些理論效果能實(shí)現多少，會(huì )受到以下因素的限制。例如，通知僅對理財產(chǎn)品投資債市進(jìn)行了規范，而投資非標和同業(yè)存款都不需要通過(guò)銀行間賬戶(hù)，相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易和利益輸送仍難避免，而由于非標資產(chǎn)沒(méi)有市場(chǎng)化的價(jià)格，理財產(chǎn)品也難以類(lèi)似基金一樣的凈值管理。同時(shí)，銀行還有可能通過(guò)相互之間托管以弱化第三方托管的監管功能，銀行也可以通過(guò)跨行間自營(yíng)賬戶(hù)和理財賬戶(hù)之前的相互交易，或者找一家第三方來(lái)過(guò)券，來(lái)實(shí)現之前的流動(dòng)性管理及利益輸送功能。

　　這些都意味著(zhù)，要真正實(shí)現理財產(chǎn)品獨立的基金化運作，必須有進(jìn)一步的監管政策，如銀監會(huì )將要出臺的“9號文”擬規范銀行理財投資非標資產(chǎn)行為，銀監會(huì )力推債券直接融資工具以促使更多的非標資產(chǎn)標準化等。