光大證券案近日因烏龍指事件責任人之一聲稱(chēng)被冤枉，將證監會(huì )告上法庭而再次成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。
有觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，在發(fā)達國家股市，類(lèi)似光大證券烏龍指這樣的事件不會(huì )受到懲罰，比如高盛烏龍事件。筆者認為，這是斷章取義。去年8月20日上午，高盛集團由于軟件失靈在期權市場(chǎng)誤把一些股票期權價(jià)格壓低至1美元，后來(lái)高盛獲得輕判，大多數錯誤交易被取消。不過(guò)，不能忽視的事實(shí)是，高盛在事件發(fā)生后，沒(méi)有自行采取任何交易上的補救措施，而是一邊快速自查事故原因，一邊積極與交易所和監管部門(mén)溝通，承認是自身錯誤指令導致了這次事故，這讓包括納斯達克期權市場(chǎng)、全美證券交易所和芝加哥期權交易所等各方有時(shí)間就此向市場(chǎng)發(fā)出警告，提醒紐約時(shí)間上午9點(diǎn)30到9點(diǎn)47分之間的部分交易訂單會(huì )被取消。信息主動(dòng)公開(kāi)，打消了市場(chǎng)的疑惑和跟風(fēng)情緒。
而光大證券在發(fā)生烏龍指事件后，置上交所屢次催促其在下午開(kāi)市前披露有關(guān)信息于不顧，只顧悶頭對沖風(fēng)險敞口，而不管此舉會(huì )給其他投資者造成多大風(fēng)險。一些投資者以為有什么利好消息，下午放膽跟風(fēng)，從而引發(fā)虧損。投資者若能及時(shí)知道是烏龍指引起波動(dòng)，一些暴漲的公司股票下午就會(huì )立即打回原形;正是由于投資者不知烏龍指信息，以為有其他利好，有些公司股價(jià)才會(huì )暴漲后仍維持強勢。光大證券與高盛集團兩個(gè)烏龍指事件，性質(zhì)可以說(shuō)完全不同。
烏龍指本身不會(huì )構成違法行為，如果將烏龍指消息迅速對外公開(kāi)，甚至接下來(lái)的對沖補救行為同樣不會(huì )構成違法。認定光大證券構成內幕交易，正是由于在烏龍指信息未披露期間，光大證券私下交易，理應為此受到處罰。
另外，認定光大證券的對沖交易行為構成內幕交易，也是由于其交易金額巨大，對證券價(jià)格潛在影響巨大�！蹲C券法》第七十五條第一款規定，“證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財務(wù)或者對該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息，為內幕信息”;光大證券烏龍指買(mǎi)入量巨大，造成股價(jià)巨幅波動(dòng)，嚴重影響市場(chǎng)的預期或猜測，從而進(jìn)一步對證券價(jià)格產(chǎn)生重大影響，由此構成內幕信息。
目前，有不少投資者在市場(chǎng)利用股指期貨等做空機制套利，執行所謂的市場(chǎng)中性策略型投資，即建構多頭頭寸后又建構空頭頭寸以對沖市場(chǎng)風(fēng)險，不留單邊的風(fēng)險敞口，獲取無(wú)關(guān)市場(chǎng)牛熊的收益。他們的交易行為是否也會(huì )觸及內幕交易?筆者認為，如果這些交易行為不會(huì )對證券價(jià)格產(chǎn)生巨大影響，其買(mǎi)入賣(mài)空等套利行為既無(wú)需向市場(chǎng)公布，也不會(huì )構成內幕交易;相反，如果這些交易行為造成證券價(jià)格巨大波動(dòng)，嚴重影響投資者的預期，而套利者則趁機利用制造出來(lái)的巨幅波動(dòng)低買(mǎi)高賣(mài)，如此中性策略型投資，也可能構成內幕交易甚至市場(chǎng)操縱。
還有人認為，《證券法》第七十五條第二款前七項列舉的內幕信息均來(lái)自發(fā)行人，那么第八項兜底條款也應來(lái)自發(fā)行人。筆者認為，無(wú)論《證券法》第七十五條第一款還是《內幕交易行為認定指引》第七條，都規定“對證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息”即屬內幕信息;尤其是《指引》第九條對此還專(zhuān)門(mén)解釋?zhuān)皩ψC券價(jià)格有顯著(zhù)影響，是指有關(guān)信息一旦公開(kāi)，公司證券的交易價(jià)格在一段時(shí)期內與市場(chǎng)指數或相關(guān)分類(lèi)指數發(fā)生顯著(zhù)偏離，或者致使大盤(pán)指數發(fā)生顯著(zhù)波動(dòng)”，光大證券烏龍指信息一旦公開(kāi)，必將讓暴漲指數迅速歸位，顯然屬于內幕信息。也就是說(shuō)，內幕信息絕非只有上市公司或發(fā)行人才能制造出來(lái)，其他方面同樣可以。
從本質(zhì)上看，證券市場(chǎng)就是一個(gè)信息市場(chǎng)，市場(chǎng)的運作過(guò)程就是信息處理過(guò)程，信息對證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現具有決定性意義，信息指引著(zhù)社會(huì )資金流向各實(shí)體部門(mén)，實(shí)現證券市場(chǎng)的資源配置功能。所以，打造“三公”市場(chǎng)，讓投資者對這個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生信心，推動(dòng)有關(guān)各方做好信息披露工作意義重大，防止內幕交易則更是重中之重。光大證券案值得各方引以為戒的最重要的一條，就是在對證券價(jià)格具有巨大影響的信息公開(kāi)前，無(wú)論這些信息是從他人那里得來(lái)、還是投資者自己制造，利用這個(gè)信息交易，就可能構成內幕交易!