當下穩健的貨幣政策面對著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟內生動(dòng)力不足，經(jīng)濟增長(cháng)仍大規模依賴(lài)投資拉動(dòng)，以及金融市場(chǎng)自我膨脹對資金產(chǎn)生的無(wú)限需求綁架了貨幣政策這樣兩方面的困難。因此，打破增長(cháng)對投資與債務(wù)的依賴(lài)，改變金融機構成為資金占用主體的狀態(tài)，并化解正在累積的金融風(fēng)險，就成了今年穩定增長(cháng)防范金融風(fēng)險的重點(diǎn)所在。此外，防止國內的金融改革疊加QE退出帶來(lái)的國際金融市場(chǎng)風(fēng)險，TTP和TTIP談判，可能重構國際產(chǎn)業(yè)生態(tài)也是必須給予高度重視的外部因素。
甲午馬年伊始特別是全國“兩會(huì )”召開(kāi)前夕，國際上唱空中國的聲音又甚囂塵上，甚至還有中國經(jīng)濟或將“破產(chǎn)”的聳聽(tīng)危言。當然期間也有對今年中國經(jīng)濟增長(cháng)將超過(guò)8.5%的樂(lè )觀(guān)判斷。筆者認為，盡力排除各類(lèi)噪音的干擾，馬年中國經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵，在于按照經(jīng)濟規律正確認識國際經(jīng)濟的影響和中國經(jīng)濟現階段的特點(diǎn)，只要我們能尊重經(jīng)濟規律，把握穩定的政策，堅持調整產(chǎn)業(yè)結構，堅定執行改革釋放新的生產(chǎn)力的既定方針，我國經(jīng)濟就能延續過(guò)去兩年的穩定增長(cháng)態(tài)勢，同時(shí)還能在未來(lái)五年持續保持穩定增長(cháng)態(tài)勢。
中國經(jīng)濟增長(cháng)在7.5%左右的水平上已呈現兩年的穩定增長(cháng)態(tài)勢。根據潛在增長(cháng)速度主要由供給因素改變的經(jīng)濟學(xué)基本分析結論，因為近幾年供給要素勞動(dòng)力比較優(yōu)勢在改變，在勞動(dòng)生產(chǎn)率和增長(cháng)結構沒(méi)有改變之前，中國經(jīng)濟增長(cháng)潛在增長(cháng)速度較前30年兩位數的增長(cháng)自然有所放緩.從勞動(dòng)力就業(yè)水平的平穩數據判斷，7%至8%應是當前的潛在增長(cháng)率。近兩年的7.5%左右的經(jīng)濟增長(cháng)也已印證了這個(gè)基本判斷。
潛在增長(cháng)率在一定的時(shí)間區間內具有內在穩定性。在當前的充分就業(yè)狀態(tài)下，資本和勞動(dòng)力要素投入比相對均衡。要素投入相互匹配的比例的改變，需要其他變量的改變，比如技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，產(chǎn)業(yè)結構調整帶來(lái)資本勞動(dòng)比例的改變，或制度變革改變全要素生產(chǎn)增長(cháng)中的殘差貢獻部分等等。這些變量在未完成由量變到質(zhì)變的過(guò)程前，現有的均衡狀態(tài)不會(huì )改變。所以，中國經(jīng)濟增長(cháng)短期內具有內在的穩定性。當然，這種增長(cháng)內在穩定性也會(huì )受到外部因素的干擾。用經(jīng)濟學(xué)術(shù)語(yǔ)說(shuō)，增長(cháng)的內在穩定是給定一些外部條件不變情況下的結果。
因此，政策的穩定，特別是貨幣政策的穩定是保持短期內經(jīng)濟增長(cháng)穩定的關(guān)鍵因素之一。去年貨幣供應量增長(cháng)接近14%，超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)加上通脹水平的經(jīng)濟運行所需要的貨幣需求大約在11%左右近3個(gè)百分點(diǎn)，顯然很難說(shuō)這是穩健的貨幣政策。如果經(jīng)濟運行創(chuàng )造一元錢(qián)價(jià)值，貨幣發(fā)行了兩元，未來(lái)經(jīng)濟要平衡就必然出現一元價(jià)值賣(mài)兩元錢(qián)的結果，通脹就不可避免。所以，超量貨幣發(fā)行是經(jīng)濟不穩定的重要因素。
當下穩健的貨幣政策面對著(zhù)兩方面的困難。一方面是實(shí)體經(jīng)濟內生動(dòng)力不足，經(jīng)濟增長(cháng)仍大規模依賴(lài)投資拉動(dòng)，去年GDP增長(cháng)中投資占比達54%，投資大幅增長(cháng)必然伴隨債務(wù)信貸大幅增長(cháng)進(jìn)而依賴(lài)貨幣增長(cháng)，而從貨幣供應超出貨幣需要3%的結果來(lái)看，很難說(shuō)投資是有效的。由此，增強內部經(jīng)濟活力，打破增長(cháng)對投資與債務(wù)的依賴(lài)，是貨幣政策穩健并能平衡增長(cháng)與風(fēng)險的重點(diǎn)所在。
另一方面的困難是虛擬金融市場(chǎng)的自我膨脹對資金產(chǎn)生的無(wú)限需求綁架了貨幣政策。虛擬金融部分或影子銀行業(yè)不斷放大的資金的巨大占用，除了迫使央行不斷在銀行業(yè)市場(chǎng)投放貨幣以外，反過(guò)來(lái)造成了實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性短缺，推動(dòng)更大的貨幣發(fā)行來(lái)滿(mǎn)足投資與債務(wù)的貨幣供給與需求。貨幣政策如何引導銀行體系的流動(dòng)性向實(shí)體經(jīng)濟傾斜，改變金融機構成為資金占用主體的狀態(tài)并化解正在累積的金融風(fēng)險，真正以經(jīng)濟穩定增長(cháng)和控制通脹為調控目標，不被銀行間市場(chǎng)的虛擬金融活動(dòng)的資金需求牽著(zhù)鼻子走，是今年穩定增長(cháng)防范金融風(fēng)險的另一重點(diǎn)所在。
此外，化解地方融資平臺債務(wù)和房地產(chǎn)風(fēng)險也是短期經(jīng)濟穩定的關(guān)鍵之一。這兩方面風(fēng)險存在內在的一致性，都與地方政府的GDP掛帥的扭曲的政績(jì)觀(guān)有關(guān)�；怙L(fēng)險的當務(wù)之急是政府職能的轉換，政府退出投資和債務(wù)擴容的主體地位，減少對民間投資的擠出效應，讓市場(chǎng)配置資源推動(dòng)有效的經(jīng)濟增長(cháng)。當然一些債務(wù)償付的制度安排以及事權財權一致的財稅改革也是必要的。
無(wú)疑，保持近期乃至持續穩定的關(guān)鍵還在經(jīng)濟的結構性調整。包括宏觀(guān)意義上的三次產(chǎn)業(yè)的調整和中觀(guān)意義上的產(chǎn)業(yè)結構調整。筆者今天著(zhù)重討論中觀(guān)意義上的產(chǎn)業(yè)結構調整，具體在三個(gè)方面：如何調整不合理的產(chǎn)業(yè)結構重點(diǎn)是如何回歸市場(chǎng)化調整過(guò)剩產(chǎn)能的機制、產(chǎn)業(yè)結構的調整同時(shí)包括新產(chǎn)業(yè)結構的形成、防止美聯(lián)儲貨幣政策變化打破中國經(jīng)濟的穩定。
以筆者之見(jiàn)，我國當下嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩不完全是市場(chǎng)規律所致，因此市場(chǎng)化方式的退出也變得阻力重重�，F在要地方政府改變?yōu)榱薌DP增長(cháng)的目的通過(guò)各種方式維持產(chǎn)能增長(cháng)的投資，甚至補貼一些產(chǎn)能過(guò)剩的虧損企業(yè)的干預行為并不容易，但這一步必須盡早邁出，尤其對破壞環(huán)境的高耗能產(chǎn)業(yè)，要采取強制性退出或改進(jìn)措施。應讓企業(yè)根據利潤信號決定發(fā)展和未來(lái)命運，回歸需求調節供給的市場(chǎng)機制。
現實(shí)決定了新的產(chǎn)業(yè)結構或者說(shuō)新產(chǎn)業(yè)布局的形成，要與調整不合理的產(chǎn)業(yè)結構同步。在宏觀(guān)層面，我們缺乏新產(chǎn)業(yè)布局的戰略研究和規劃;在企業(yè)層面，升級、調整和轉型的主動(dòng)性和能力也不足。政府要在宏觀(guān)層面上發(fā)揮引導作用，政策上提供正確的幫助，企業(yè)要發(fā)揮主觀(guān)能動(dòng)作用，兩者都不能互相取代。如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)展后勁，政府不能拔苗助長(cháng)，企業(yè)不能過(guò)度等待和依賴(lài)政府政策的扶持。當前，調整對外貿易結構，鼓勵對外投資的各項政策，推動(dòng)各層次服務(wù)業(yè)的發(fā)展，都應成為國際國內新產(chǎn)業(yè)布局的一部分，而不是簡(jiǎn)單地轉移過(guò)剩產(chǎn)能。市場(chǎng)化前瞻性的合理的產(chǎn)業(yè)布局和調整，一定帶來(lái)經(jīng)濟持續的平衡和穩定。
美國退出QE已引發(fā)了部分新興經(jīng)濟體的市場(chǎng)波動(dòng)。巴西、印度、俄羅斯特別是阿根廷的經(jīng)濟都出現不穩定的形勢。觀(guān)察這些國家的問(wèn)題，我國要格外注意的是，如何保持匯率的穩定，把控資本大規模流進(jìn)流出態(tài)勢，防止國內的金融改革疊加QE退出帶來(lái)的國際金融市場(chǎng)風(fēng)險，防止其他新興市場(chǎng)風(fēng)險的傳導效應，保持合理的貿易順差，不需資本流入來(lái)平衡國際收支等所有這些力保經(jīng)濟穩定的重要方面。另外，美國主導的今年可能完成的TTP和TTIP談判，很可能重構國際產(chǎn)業(yè)生態(tài)，由此對我國外需市場(chǎng)發(fā)展空間可能帶來(lái)的阻力也是必須給予高度重視的外部因素。