與2013年顯示單邊流動(dòng)性緊張的情況不同，2014年以來(lái)，中國的金融數據越發(fā)“撲朔迷離”，一些數據彼此分歧甚至走勢相左，進(jìn)一步凸顯了當前宏觀(guān)經(jīng)濟和金融形勢的復雜。
央行最新金融月報顯示，2014年1月我國社會(huì )融資規模為2.58萬(wàn)億元，比去年12月猛增1.33萬(wàn)億元，甚至超過(guò)2013年1季度的“天量”水平，但結構有較大分化，資產(chǎn)端和負債端、供給端和需求端出現明顯背離：一是人民幣貸款增加1.32萬(wàn)億元，同比多增2469億元，但當月人民幣存款減少9402億元，同比則少增2.05萬(wàn)億元；二是廣義貨幣(M2)余額112.35萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13.2%，但狹義貨幣(M1)，同比僅增長(cháng)1.2%，比去年同期低14.1個(gè)百分點(diǎn)，M1與M2之間的剪刀差急劇放大。
對于金融數據的分歧與背離，市場(chǎng)給出了不同的解讀版本，如“季節時(shí)點(diǎn)說(shuō)”，認為在存貸比時(shí)點(diǎn)考核的情況下，銀行往往在月末、季末加大存款吸收力度，這就導致大量資金頻繁在金融市場(chǎng)和銀行存款之間移動(dòng)，存款在月初和月末、季初和季末的波動(dòng)顯著(zhù)增大。再有“存款搬家說(shuō)”，這種觀(guān)點(diǎn)認為很大一部分活期存款可能流向與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)掛鉤的理財產(chǎn)品。還有“金融經(jīng)濟冷熱失衡說(shuō)”，認為更能反映實(shí)體資金需求的M1僅增長(cháng)1.2%，反映了企業(yè)補庫存壓力以及去杠桿、去產(chǎn)能背景下債務(wù)存量依然居高不下的真實(shí)情形。
從表現為“緊縮”的一方來(lái)看，反映企業(yè)中長(cháng)期貸款的數據并沒(méi)有出現太大的波動(dòng)，但如果我們重新審視中國的金融資產(chǎn)負債表可能會(huì )發(fā)現一些更深層次的問(wèn)題。2008年國際金融危機的五年來(lái)，中國杠桿率的增勢在全球主要經(jīng)濟體中較為突出。不同于美國，中國加杠桿來(lái)源于實(shí)體的融資需求，特別是地方政府通過(guò)融資平臺，利用貸款、城投債、信托、BT等多種方式增加杠桿。此外，銀行機構雖然表內杠桿不高，但是通過(guò)資金騰挪信用擴張形成的“銀行的影子”，客觀(guān)上推升了表外杠桿。
從這些部門(mén)的資產(chǎn)負債表看，資產(chǎn)端主要是期限較長(cháng)、流動(dòng)性較差的投資，但負債端卻是期限短但流動(dòng)性強的債務(wù)工具，因此，資產(chǎn)端與負債端、供給端與需求端之間的期限和流動(dòng)性錯配就導致融資成本大幅上升，特別是債務(wù)存量上升導致利息支出消耗了更多新增融資資源，融資向投資轉化的能力下降。
其實(shí)，如果比較2009和2012年下半年以來(lái)的兩次社融總量爆發(fā)式增長(cháng)，2012年下半年之后的債務(wù)擴張對GDP的拉動(dòng)顯著(zhù)弱于2009年，存量債務(wù)過(guò)大對經(jīng)濟增長(cháng)的拖累作用開(kāi)始顯現�？紤]到2014年將有約2.9萬(wàn)億信托面臨滾動(dòng)到期的壓力，地方舉債又擠壓其他部門(mén)資金需求，很可能是對應的這部分信貸進(jìn)入“以舊換新”的過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟融資需求難填和銀行存款增長(cháng)受限的矛盾進(jìn)一步突出。
再來(lái)看表現為“寬松”的一方。中國2013年信托資產(chǎn)總規模創(chuàng )歷史新高，同比激增46%，土地財政收入超過(guò)4萬(wàn)億元，這些都凸顯了地方債務(wù)剛性?xún)陡逗头康禺a(chǎn)調控的壓力，低效資金配置的格局并沒(méi)有發(fā)生太大的改變。再加上中外利差套利所導致的外匯占款和資本流入的增長(cháng)，諸因素疊加導致問(wèn)題更加復雜�？梢�(jiàn)，金融數據的背離，恰恰是中國經(jīng)濟金融形勢復雜性的集中體現。