從產(chǎn)品本質(zhì)上看，余額寶是一款基金直銷(xiāo)產(chǎn)品，在發(fā)起設立、產(chǎn)品運作等方面與已有的貨幣市場(chǎng)基金并無(wú)本質(zhì)區別，蘊含流動(dòng)性、期限錯配、操作等多種風(fēng)險。而作為一項全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，法律定位不明，無(wú)明確監管主體，監管無(wú)法到位。
得益于操作方便、即時(shí)支付、低門(mén)檻，余額寶自去年6月推出迄今，以驚人的增速得到了市場(chǎng)高度關(guān)注。從模式上看，余額寶屬于第三方支付與貨幣市場(chǎng)基金的組合創(chuàng )新。從產(chǎn)品本質(zhì)上看，余額寶是一款基金直銷(xiāo)產(chǎn)品。支付寶是天弘“增利寶”貨幣基金的直銷(xiāo)平臺并提供第三方支付結算服務(wù)。支付寶對接客戶(hù)，余額寶對接天弘“增利寶”�？蛻�(hù)通過(guò)將支付寶備付金轉入或轉出余額寶結算專(zhuān)戶(hù)實(shí)現對增利寶的購買(mǎi)和贖回。從投資范圍來(lái)看，天弘“增利寶”貨幣基金主要投資銀行存款、債券和買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)。在發(fā)起設立、產(chǎn)品運作等方面與市場(chǎng)上已有其他貨幣市場(chǎng)基金并無(wú)本質(zhì)區別。
但余額寶產(chǎn)品也蘊含著(zhù)流動(dòng)性、期限錯配、操作等多種風(fēng)險。
鑒于余額寶客戶(hù)結構和客戶(hù)行為方式，在節假日等重大贖回窗口遭遇短期大額贖回的可能性非常高。為保證余額寶在非基金交易時(shí)段也能即時(shí)贖回消費，天弘基金實(shí)際上扮演了墊資的角色。在余額寶規模還不特別大且市場(chǎng)正常時(shí)，問(wèn)題不大。一旦贖回超出備付金規�；蚴袌�(chǎng)出現流動(dòng)性危機時(shí)，“擠兌”壓力下流動(dòng)性問(wèn)題就會(huì )凸現。由于互聯(lián)網(wǎng)完全不同于傳統商業(yè)銀行，涉及面更廣，信息傳播更快，“擠兌”后果很難預測。
余額寶申購贖回較一般貨幣市場(chǎng)基金頻繁，負債期限也更短。雖然貨幣基金都會(huì )面臨不同程度的期限錯配，但余額寶的產(chǎn)品設計無(wú)疑最大程度地擴大了期限錯配風(fēng)險。此外，余額寶的付息方式是“T+1”，而天弘“增利寶”投資標的的付息方式是“T+n”，兩者也是錯配的。
支付寶和余額寶去年曾發(fā)生多起盜刷事件，甚至出現支付寶相關(guān)人員盜賣(mài)大量客戶(hù)信息的情況。這暴露出第三方支付機構在流程、技術(shù)、資金安全和從業(yè)人員道德風(fēng)險防控存在漏洞。
作為一項全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，余額寶在信息披露方面缺乏透明度。登陸余額寶網(wǎng)站，只能看到每日產(chǎn)品收益率，并無(wú)明確的產(chǎn)品投資范圍，運作模式，產(chǎn)品規模，風(fēng)險揭示等信息。由于余額寶法律定位不明，同時(shí)接受多個(gè)部門(mén)監管，無(wú)明確監管主體，存在監管不到位的情況。比如，天弘基金在支付寶平臺上的基金直銷(xiāo)和支付寶基金銷(xiāo)售結算專(zhuān)戶(hù)接受證監會(huì )的監管。天弘基金在支付寶開(kāi)立賬戶(hù)的余額屬于備付金管理范疇，接受央行監管。目前，備付金賬戶(hù)和基金結算賬戶(hù)間的資金劃轉還存在監管空白。
余額寶不但具有支付和投資功能，還可通過(guò)便利店充值，具備一定的“吸收存款”能力。此外，余額寶在宣傳上弱化天弘“增利寶”，引導客戶(hù)將余額寶和高息活期存款同化，實(shí)際上是以自身信用在給“增利寶”擔保，面臨產(chǎn)品設計與風(fēng)險承擔能力不相適應的風(fēng)險。雖然余額寶的資金由平安保險全額承保，但該方法只實(shí)現了風(fēng)險轉移，并沒(méi)有消除風(fēng)險。
余額寶規�？焖倥蛎�，也增加了金融系統性風(fēng)險。余額寶推出半年時(shí)間內，規�？焖偻黄�2500億，客戶(hù)突破4000萬(wàn)，遍布31個(gè)省2000多個(gè)市縣。其引發(fā)的蝴蝶效應也立即呈現，“活期寶”、“現金寶”等類(lèi)似產(chǎn)品不斷推出。一旦出現風(fēng)險事件，金融系統爆發(fā)風(fēng)險的概率增加。比如，存款向貨幣市場(chǎng)基金轉移將減少金融體系儲備資本總量。據國際經(jīng)驗，利率市場(chǎng)化初期，貨幣基金會(huì )有個(gè)迅猛擴張的過(guò)程，管理規�？烧蓟鹦袠I(yè)80%。貨幣市場(chǎng)基金無(wú)需交納存款準備金，整個(gè)金融體系擁有的儲備資本總量將快速減少。又如，在余額寶大獲成功后，“類(lèi)余額寶”蜂擁而上，這類(lèi)產(chǎn)品片面追求產(chǎn)品收益，通過(guò)拉長(cháng)久期，提高風(fēng)險偏好，增加杠桿，甚至倒貼錢(qián)等方式操作，使投資者承擔較大隱形風(fēng)險。這種追求當前高收益下的過(guò)度投機行為，在當前市場(chǎng)利率上行階段，風(fēng)險還不大，一旦市場(chǎng)利率發(fā)生波動(dòng)并導致收益率下降，就可能出現產(chǎn)品虧損。
余額寶“T+0”支付+貨幣市場(chǎng)基金，從技術(shù)上實(shí)現了活期存款的利率市場(chǎng)化。為防止存款和客戶(hù)的流失，商業(yè)銀行不得不提高理財收益率攬儲，結果是帶來(lái)負債成本的上升，實(shí)體經(jīng)濟融資成本上漲壓力也隨之增大。雖然當前余額寶吸收的資金對銀行總體沖擊并不太大，但在年末考核時(shí)點(diǎn)，該類(lèi)產(chǎn)品對流動(dòng)性緊張起到了推波助瀾的作用，其影響不容小覷。
基于以上的分析，筆者提出如下幾點(diǎn)對策建議：
第一，為適應以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的跨界經(jīng)營(yíng)方式，建議由央行作為監管主體，牽頭銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )、工信部等歸口部門(mén)協(xié)調監管。依法制定相關(guān)監督管理辦法，經(jīng)營(yíng)管理規則和風(fēng)險管理制度，嚴格監管超范圍經(jīng)營(yíng)和監管套利行為，維護市場(chǎng)公平、穩定。
第二，加快建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費權益保護法律法規框架，建立消費者保護協(xié)調合作機制，提高對該類(lèi)產(chǎn)品的信息披露要求，增強產(chǎn)品透明度，對高于市場(chǎng)收益的產(chǎn)品要給消費者足夠的風(fēng)險警示;完善消費者投訴渠道。
第三，對包含金融機構在內的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)參與主體采用負面清單的監管方式。這將有利于在鼓勵創(chuàng )新的前提下守住風(fēng)險底線(xiàn)，同時(shí)也能避免互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中由于監管標準不一致導致的監管套利。
第四，為降低余額寶類(lèi)產(chǎn)品突發(fā)擠兌風(fēng)險，全力提高貨幣市場(chǎng)基金的監管要求，在杠桿使用、流動(dòng)性、透明度、證券信用度、投資分散程度等方面強化監管，特別是加強流動(dòng)性管理和提高信息披露標準。為此或者可以考慮借鑒美國經(jīng)驗，給該類(lèi)產(chǎn)品設置權限，在市場(chǎng)緊縮時(shí)期向投資人收取申購贖回費用并設置贖回限制，以阻止資金外流。