注冊制水土不服,注定不會(huì )順利出臺。A股市場(chǎng)有自己的特色,監管也必須符合特色,喊口號沒(méi)有用,拉大旗做虎皮也沒(méi)用。從IPO重啟以來(lái),市場(chǎng)毀譽(yù)參半。目前A股市場(chǎng)的三個(gè)特點(diǎn)至今未變。
第一,假借市場(chǎng)化之名行套利之實(shí)。
以新股發(fā)行為例,有不少市場(chǎng)化舉措,實(shí)行之始被冠以種種美名寄予種種厚望。其中令人印象深刻的舉措就是老股轉讓、主承銷(xiāo)商自主配售機制。
老股轉讓是市場(chǎng)舉措,以創(chuàng )業(yè)的股東釋放老股的方式糾正畸高的失準定價(jià),所謂的供需決定價(jià)格,供應量大了價(jià)格自然下降,所謂批量發(fā)行也是供需理論的延伸,這些人把賣(mài)股票等同于賣(mài)褲子。
洞悉真相的財經(jīng)媒體以數據描述財富盛宴,《理財周報》表示,春節之前共有48家公司發(fā)行。實(shí)施老股轉讓的公司有39家,老股東公開(kāi)發(fā)售股份共計3.97億股,套現金額合計111.05億元。有21家公司中的45家PE、VC機構股東參與公開(kāi)發(fā)售股份,合計套現14.06億元。而從這批新股發(fā)行實(shí)施老股轉讓的公司中可以看到,幾乎所有持股超過(guò)三年的PE、VC機構都有參與,有些公司的老股轉讓更是優(yōu)先考慮PE、VC機構。
扭曲的市場(chǎng)化會(huì )讓市場(chǎng)進(jìn)一步扭曲。如果是健康的基本守信的市場(chǎng),老股東因為市場(chǎng)定價(jià)畸高選擇在第一時(shí)間套現獲得紅利無(wú)可厚非,可A股市場(chǎng)是變臉市場(chǎng),一贏(yíng)二平三虧四扭的情況昭示了風(fēng)險盡在失信之中。重建市場(chǎng)秩序首先要做的,就是讓利益中人承擔失信風(fēng)險,以時(shí)間與民事賠償提高失信成本才是重中之重,F在剛好相反,一次性大量套現以降低失信成本,奧賽康如果不是想套現31.83億元撞在了槍口上,說(shuō)不定已經(jīng)數錢(qián)走人。
至于主承銷(xiāo)商操盤(pán)進(jìn)行新股配售,我武生物就是案例,網(wǎng)下發(fā)行中,不同機構或個(gè)人獲配比例相差懸殊,平均獲配比例為6.64%,公募基金和社;皤@配3.42%,唯一100%中簽獲配的是國聯(lián)安-吾同-靈活配置分級7號資產(chǎn)管理計劃。此外,一位名叫柳海彬的自然人僅申購200萬(wàn)股,就獲配100萬(wàn)股。這真是非市場(chǎng)非行政,我想給誰(shuí)就給誰(shuí),玩的就是規則。
第二,上市公司企業(yè)無(wú)民主。
數年前尹中立先生的觀(guān)點(diǎn)讓人印象深刻,我國的文化與公司治理模式不適合各股東風(fēng)險與利益共擔共享。就筆者所看到的情況,一股獨大是常態(tài),公司做得好與不好都與一股獨大相關(guān)。各股東和平共處,達成共識只是美好前景。
不要說(shuō)一股獨大,家族企業(yè)一人說(shuō)了算才是現實(shí),宗慶后就是典型,事無(wú)巨細超過(guò)2000元就要本人簽字,一度連買(mǎi)一把笤帚也得自己簽字。無(wú)所謂好還是不好,這就是草莽時(shí)代的強人文化,一旦強人出事股東紛爭,企業(yè)也就內幕頻曝,難以為繼。真功夫的窩里斗就是最好的例子,不斗到監獄里去不罷休。
面對這樣的文化土壤,監管的重心在哪一邊一望而知,小股東即使想作惡也有心無(wú)力,除非有大股東的配合。股改時(shí)期的類(lèi)別表決制取得成功就是制度上對大股東利益的制衡,可惜,那樣的幸福時(shí)光如閃電即逝。
第三,權力失衡,監管常成攬權,監管權力受到各利益群體挑釁。
取消發(fā)審委推行注冊制是改革方向,不是現實(shí)選擇,取消發(fā)審委的前提是確保證監會(huì )凌駕于地方利益、部門(mén)利益之上的執法權,否則,新股發(fā)行會(huì )變成造假搶錢(qián)。筆者不止一次指出過(guò)綠大地案例中地方力量的強大,超越于證監會(huì )之上。
雙重的扭曲出現了,設發(fā)審委有攬權之嫌,而監管權力無(wú)法落地。有資深的體制內人士告訴筆者,他認為目前中國的土壤只能實(shí)行監管權至上,至于注冊制等法治落地生根再說(shuō)。
三個(gè)特點(diǎn)是前現代市場(chǎng)的特點(diǎn),針對這一市場(chǎng)要做到的是底線(xiàn)原則,加大信用權重原則,不出離譜的事,讓失信者失去利益。不要說(shuō)別的,造假上市獲得3億元資金,查證后賠償6億元,還有誰(shuí)敢造假?
市場(chǎng)化,非市場(chǎng)化,在半空中說(shuō)那些沒(méi)用,不如靜下心來(lái)做一些符合A股市場(chǎng)特色的有效監管,才是對投資者負責。