當下，中國內地市場(chǎng)出現若干異象，比如比特幣投資熱潮，大媽大舉購買(mǎi)黃金，以及有錢(qián)人排隊移居海外等。這些異像透露的一個(gè)隱憂(yōu)，就是內地不少富人認為人民幣估值過(guò)高，想盡方法讓自己的資產(chǎn)多元化，盡可能將資產(chǎn)轉至非人民幣的資產(chǎn)組合上。
從表征上觀(guān)察，有人斷言人民幣高估，原因在于匯改后，人民幣匯率為了進(jìn)一步體現中美貿易的權重，不斷升值，此外，人民幣匯價(jià)也反映了內地與工資相關(guān)的通脹上升過(guò)快。為保經(jīng)濟增長(cháng)，不少人認為中國人民銀行應該采取行動(dòng)，讓人民幣貶值，否則今后有可能爆發(fā)債務(wù)危機。
的確，人民幣升值已導致企業(yè)利潤下降、PPI下降之際，工資成本卻持續上升的現象。不過(guò)，一旦全面放開(kāi)對人民幣匯率的管制，則有可能導致人民幣匯率大幅波動(dòng)。放開(kāi)對利率、銀行與外資流動(dòng)的管制之后，中國的資金將會(huì )外流，人民幣將會(huì )明顯貶值。與此同時(shí)，資本外流會(huì )耗盡內地銀行的存款，多重質(zhì)押的不良貸款將被迫重組，債務(wù)危機隨時(shí)有可能爆發(fā)。
實(shí)際上，目前社會(huì )也陷入兩難的局面，若內地沒(méi)有金融改革，人民幣可能維持高位，債務(wù)比可能繼續攀升，而在這情況下，有人認為最不壞的結局為，內地經(jīng)濟增長(cháng)將慢慢衰竭，陷入停滯，重踏日本上世紀90年代之路;而最差的結局為，爆發(fā)債務(wù)危機，整個(gè)中國的債務(wù)形勢將面臨全方位的質(zhì)疑。
有學(xué)者認為中央政府應該允許人民幣在調控下貶值，不要冒今后發(fā)生更大危機的風(fēng)險�？墒�，目前國際整體形勢并不十分配合，早前，新興市場(chǎng)匯率發(fā)生劇烈動(dòng)蕩，美聯(lián)儲推出量寬導致多個(gè)新興市場(chǎng)國家貨幣被大幅拋售，引發(fā)市場(chǎng)對人民幣匯率產(chǎn)生擔憂(yōu)。
近日，美國聯(lián)儲局主席耶倫表示退出量化寬松(QE)貨幣政策仍需考慮長(cháng)期就業(yè)情況，看似在2016年前加息的機會(huì )并不大，但是縮減買(mǎi)債規模依舊，退出QE依舊在議程上。2月初，新興市場(chǎng)持續發(fā)生動(dòng)蕩。而在春節期間，新興經(jīng)濟體貨幣大跌一定程度上也影響了中國市場(chǎng)的情緒。
春節之后首個(gè)交易日，人民幣對美元雖然依舊走強，但人民幣升值預期明顯回落。人民幣走強自有其因，始終中國的經(jīng)濟基本面勝過(guò)其他新興經(jīng)濟體，經(jīng)濟增速較佳、經(jīng)常賬戶(hù)盈余合理、外債水平可控以及通脹溫和。鑒于中國基本面較佳、又坐擁近四萬(wàn)億美元外匯儲備，在資本賬戶(hù)仍未完全開(kāi)放的前提下，中國完全有能力維持人民幣匯率穩定。筆者估計今年內人民幣對美元將會(huì )破6，而作為金融改革的一部分，人民幣每日交易波幅將會(huì )擴寬至2%。
不過(guò)，在美聯(lián)儲逐步退出QE的過(guò)程中，中國絕不應忽視海外的流動(dòng)性改變。QE退出會(huì )引致套利資金流出中國，造成內地外匯占款收縮。中期而言，海外流動(dòng)性環(huán)境的錯綜復雜，若未來(lái)美聯(lián)儲政策出現反復，外匯流動(dòng)的劇烈波動(dòng)和逆轉難以避免。此外，歐洲、日本等央行的動(dòng)向以及中國人民銀行的匯率政策也將影響資本流動(dòng)。
今后數年，新興市場(chǎng)將出現大分化以及大調整，那些基本面欠佳的經(jīng)濟體將成為投資者拋售的目標，而較強的經(jīng)濟體則會(huì )受到青睞。全球經(jīng)濟環(huán)境目前對中國而言，挑戰與機會(huì )并存。過(guò)去數年，中國經(jīng)濟高速增長(cháng)、人民幣升值預期吸引大量資金流入中國，推動(dòng)內地資產(chǎn)價(jià)格上升。不過(guò)，若資本大量流出，對內地經(jīng)濟將產(chǎn)生一定的沖擊。
雖然中國的經(jīng)濟增長(cháng)速度放慢，但仍能維持在7.5%以上的水平，若內地城鎮化以及人口政策能維持一個(gè)較為強勢的消費市場(chǎng)，經(jīng)濟依舊能保住一定的強勢。當環(huán)球資本撤出新興市場(chǎng)之際，若內地經(jīng)濟與人民幣匯率能保持穩定，就能穩住動(dòng)蕩的形勢，吸引環(huán)球避險資金的流入，成為是輪新興市場(chǎng)波動(dòng)的主要受益國。在這背景下，匯改與利率改革還是有加速的機會(huì )，徹底改革中國的金融體系。