多頭不死，做空不止。股票市場(chǎng)正在展示與宏觀(guān)經(jīng)濟的匹配，下行，但劇烈震蕩。
股票市場(chǎng)經(jīng)歷短期反彈后，從2月24日開(kāi)始進(jìn)入急性下挫期，就像一個(gè)身板不結實(shí)的人又患上了急性炎癥。
大趨勢明確，從2007年最高位6124點(diǎn)下挫到1664點(diǎn)的低位后，滬綜指月K線(xiàn)走出一條長(cháng)長(cháng)的匍匐在地的蛇行長(cháng)尾，在狹窄的區間內費力前行，與中國的經(jīng)濟走勢出奇地吻合。股市大盤(pán)與宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢長(cháng)期來(lái)看并不背離，短期背離是因為我們逐日盯盤(pán)，導致“云深不知處”。
高負債經(jīng)濟模式去杠桿化、產(chǎn)能過(guò)剩模式走向效率模式，上述改革需要付出代價(jià)，股票市場(chǎng)就是支付代價(jià)的主要市場(chǎng)之一。
繼2月24日大跌之后，25日A股市場(chǎng)繼續大幅下跌。創(chuàng )業(yè)板一度狂跌5%。滬指收跌2%，深成指跌3.16%，創(chuàng )下此輪調整以來(lái)新低。
一連串的打擊使空方占據優(yōu)勢。
穩健的貨幣政策直接打擊了高負債企業(yè)，央行毫無(wú)“注水”跡象。相反，銀行間拆借利率的下降使央行有了穩健的底氣。
2月25日，上海銀行間同業(yè)拆借利率為1.7200，3個(gè)月以?xún)韧瑯I(yè)拆借利率下降，春節以來(lái)銀行間的一個(gè)月內的回購利率迅速下降。2月25日，7天回購利率為3.559，這說(shuō)明銀行現在日子比較好過(guò)，從銀行理財產(chǎn)品收益率下降就可以看出，銀行并不缺錢(qián)。
央行放心地進(jìn)行了兩步操作，第一步是正回購回籠資金。2月18日，央行重啟正回購操作，交易量480億元，20日增至600億元，25日在公開(kāi)市場(chǎng)繼續開(kāi)展正回購操作，期限14天，交易規模增至1000億元。同步進(jìn)行的是匯率操作，雖然沒(méi)有證據顯示最近人民幣接連五天大幅下挫與央行相關(guān)，但截至2月24日，人民幣匯率中間價(jià)連續五天下挫，2月25日即期早盤(pán)加速下行，盤(pán)中觸及6.1250的6個(gè)月低點(diǎn)。
無(wú)論如何，由于銀行手握重金，利率平穩可以保證銀行資金成本不上升，匯率震蕩足以嚇退高成本套利套匯交易者。
穩健的貨幣政策對于驚弓之鳥(niǎo)的房地產(chǎn)企業(yè)不是好消息。目前國內又掀起一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)是否到拐點(diǎn)的爭論，溫州、鄂爾多斯等地房產(chǎn)行情引發(fā)了市場(chǎng)對三、四線(xiàn)城市的嚴重擔憂(yōu)。
房?jì)r(jià)下行周期特有的砸售樓處現象在杭州上演，常州某些樓盤(pán)房?jì)r(jià)大幅下降，而一向作為新區典范的蘇州，政府凍結了各商業(yè)樓盤(pán)30%的發(fā)售量，原因是商業(yè)物業(yè)下行出現了小開(kāi)發(fā)商跑路、開(kāi)發(fā)商售后包租承諾無(wú)法兌現等事件。雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)總體而言遠未崩潰，但恐慌情緒蔓延，對其打擊是致命的，這也導致了地產(chǎn)股不振。
貨幣收縮對實(shí)體企業(yè)更是打擊巨大，白重恩先生研究，企業(yè)資本回報率只有2.7%左右，傳統實(shí)體企業(yè)負債率進(jìn)一步上升、利潤下滑是大概率事件。結論是明確的，目前看上去非常便宜的市盈率、市凈率未必見(jiàn)得便宜。
包括市盈率、狹義貨幣在內的傳統指標在根本性改革的經(jīng)濟周期不適用。
任若恩教授表示，狹義貨幣(M1)對市場(chǎng)具有指導作用，在1989年6月到1990年5月M1出現一段時(shí)期增長(cháng)率低于10%的現象，這段時(shí)期眾所周知是經(jīng)濟比較困難的時(shí)期。只要在M1同比低增長(cháng)期買(mǎi)入，刺激經(jīng)濟貨幣超發(fā)時(shí)拋出，就能在指數上獲得不菲的收益。
今年1月M1同比增速僅1.2%，低到極點(diǎn)，關(guān)鍵問(wèn)題是，央行會(huì )進(jìn)一步發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟嗎?如果答案是否定的，這一指標也就自動(dòng)失效。
股票市場(chǎng)的分析框架，需要進(jìn)行根本性調整，緣木求魚(yú)、刻舟求劍，抱著(zhù)市盈率不放，要出大問(wèn)題。不要再看市場(chǎng)，發(fā)現垃圾里的個(gè)股黃金，才考驗眼力。