在經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的單邊升值后，人民幣對美元的匯率出現了少有的 “五連陰”，雖然25日出現了小幅反彈，但即期市場(chǎng)下跌的局面仍然存在。專(zhuān)家分析，這種現象的出現，一方面可能與當前的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境不佳，經(jīng)濟運行再度出現下行有關(guān);另一方面，也可能與央行近期匯率政策的調整有關(guān)，亦即央行有意擴大人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度。

　　為什么要采取這樣的干預手段，道理很簡(jiǎn)單。就是人民幣的持續單邊升值，已經(jīng)對出口造成了極為不利的影響，并直接影響到整個(gè)經(jīng)濟的復蘇。同時(shí)，長(cháng)時(shí)間的人民幣單邊升值，給國際資本進(jìn)入中國套利留下了太多的空間。一旦宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，國際套利資金轉而外逃對中國經(jīng)濟的沖擊和影響也是相當大的。

　　從近一段時(shí)間部分新興市場(chǎng)國家出現貨幣快速貶值的情況來(lái)看，美國量化寬松(QE)的退出的沖擊力是巨大的，它遲早會(huì )讓其他國家，特別是新興市場(chǎng)受到?jīng)_擊和影響。中國所以暫時(shí)還沒(méi)有受到美國QE退出傳言的影響，與中國的外匯儲備雄厚以及在此基礎上的人民幣單邊升值是密不可分的。但是，一旦單邊升值因副作用太大而必須暫停時(shí)，人民幣貶值的可能性就會(huì )因此增大，并與“內貶”形成呼應關(guān)系。

　　在這樣的情況下，與其被動(dòng)等待人民幣貶值，不如主動(dòng)采取措施推動(dòng)人民幣匯率雙向波動(dòng)，并擴大波動(dòng)幅度。只有在匯率雙向波動(dòng)且具有一定的波動(dòng)幅度的情況下，國際資本才不會(huì )貿然進(jìn)入中國市場(chǎng)進(jìn)行套利，經(jīng)常項目下的進(jìn)出口才能相對平穩。

　　但是，由于近年來(lái)中國的貨幣資金出現了流動(dòng)性明顯不足、銀行資金來(lái)源水平下降的局面，廣義貨幣M2與實(shí)際流動(dòng)的貨幣不對應，M2明顯多于實(shí)際流動(dòng)的貨幣。因此，如果人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度過(guò)大導致國際資本不再進(jìn)入中國市場(chǎng)，甚至快速撤離，那么對中國股市、樓市可能會(huì )產(chǎn)生嚴重沖擊，并造成銀行風(fēng)險加大。而在銀行風(fēng)險加大、投資于房地產(chǎn)和政府融資平臺、基礎設施的資金一時(shí)難以變現的情況下，銀行肯定會(huì )加大對實(shí)體企業(yè)的抽資力度，造成實(shí)體產(chǎn)業(yè)資金更加緊張，資金的流動(dòng)性也更差。如此一來(lái)，又會(huì )引發(fā)新問(wèn)題和風(fēng)險。

　　盡管如此，筆者還是認為，擴大人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度的工作還是要加強，要盡可能地建立人民幣匯率的雙向波動(dòng)機制，而不是單純的單邊升值。因為比較雙向波動(dòng)的利弊與單邊升值的利弊，顯然前者利多弊少而后者弊少利多。持續的單邊升值，已經(jīng)形成了人民幣幣值內外的嚴重不協(xié)調、不平衡，并使得中國居民既要承受人民幣單邊升值帶來(lái)的出口減少、就業(yè)下降的壓力，還要承受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、收入水平難以提高的壓力，可謂內外交困。相反，國際資本卻通過(guò)人民幣的單邊升值，套取了大量利益。

　　所以，阻止國際資本的套利應當也必須成為當前中國匯率管理和改革的一項重要工作。就眼前來(lái)看，就是要通過(guò)一定的政策措施，讓人民幣匯率呈現雙向波動(dòng)的格局，而不是簡(jiǎn)單的單邊升值或貶值。且要確保波動(dòng)幅度大一些，波動(dòng)節奏穩定一些。從長(cháng)遠來(lái)看，就是要加快匯率市場(chǎng)化步伐，讓匯率跟著(zhù)市場(chǎng)走，而不是跟著(zhù)行政管制措施走。要做到這一點(diǎn)，當然需要各項金融配套措施的跟進(jìn)。

　　值得注意的是，在日前召開(kāi)的20國集團(G20)財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上，美國財政部長(cháng)雅各布·盧就在會(huì )前批評，未有跡象顯示中國以“美國希望的速度”加快經(jīng)濟改革步伐，呼吁中國即使改革會(huì )帶來(lái)社會(huì )和政治動(dòng)蕩的風(fēng)險，也應加快實(shí)施改革。其中，匯率改革就是美國最希望中國加快步伐的內容之一，且是最主要內容之一。這也意味著(zhù)，西方發(fā)達國家對中國何時(shí)實(shí)行匯率市場(chǎng)化是非常關(guān)注的。

　　這也進(jìn)一步告訴我們，這項工作如何展開(kāi)是一件十分重要而需要謹慎的事。因為，凡是匯率實(shí)行完全市場(chǎng)化的國家對監管的要求會(huì )更高。如果監管的步伐跟不上，監管的力度不夠，1997年亞洲金融危機那樣的風(fēng)險就會(huì )出現。而從目前看，監管恰恰是中國最薄弱的環(huán)節之一。

　　總之，中國應該加大匯率改革步伐，但必須講究改革的質(zhì)量，必須做到改革與監管相結合，改革越徹底，監管也應該越有力，否則就會(huì )引發(fā)風(fēng)險。

　　總之，必須通過(guò)改革，既不讓人民幣成為國際資本套利的工具，也不要出現國際資本逃離中國的局面。畢竟，國際資本對一個(gè)國家的關(guān)注程度，也在一定程度上說(shuō)明這個(gè)國家經(jīng)濟發(fā)展的狀況。一個(gè)國際資本問(wèn)都不問(wèn)的國家，難言經(jīng)濟活力和發(fā)展前景。反之，過(guò)度關(guān)注，也是存在問(wèn)題的。