大幅下跌6天后,人民幣匯率開(kāi)始企穩。2月26日,銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對人民幣6.1192元,前一日為6.1184,下跌8個(gè)基點(diǎn)。當天即期市場(chǎng)人民幣匯率上升,收盤(pán)報6.1255,上一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)為6.1266,微升11點(diǎn)。
中國央行在此戰中大獲全勝。
首先,改變了市場(chǎng)人民幣單邊升值預期。
由于此前中國央行允許人民幣逐步升值,投資者獲得了金額不大但預期明確的回報。根據晨星(Morningstar)的數據,雖然大多數新興市場(chǎng)基金出現虧損,但過(guò)去一年主要投資人民幣和人民幣計價(jià)債券的基金獲得了大約5%的回報率,新興國家貨幣中預期比人民幣更高的只有墨西哥比索。
單邊升值預期形成了龐大的套利套匯群體。投資、使用人民幣人數急劇上升,去年9月5日,國際清算銀行發(fā)布報告稱(chēng),全球外匯交易額在過(guò)去3年時(shí)間大幅增長(cháng),人民幣日均交易額由340億美元增至1200億美元,占全球外匯交易額的2.2%。在全球外匯貨幣排名中,人民幣已由2010年第17位升至第9位,超過(guò)瑞典克朗、新西蘭元和港幣。央行此前發(fā)行天量人民幣,一旦資本項目完全可兌換,人民幣將成為與日元一樣的全球重要套匯套利貨幣,考慮到中國經(jīng)濟的承受力,不必等索羅斯等對沖基金出手,人民幣就被“炒糊”了。
貨幣為經(jīng)濟與就業(yè)服務(wù),人民幣匯率為中國經(jīng)濟穩定服務(wù)。中國政府力推金融市場(chǎng)化,在上海自貿區出臺一系列金融新政,放開(kāi)當地居民300萬(wàn)美元以下小額外幣存款利率上限,擴大跨境資金流,下一步可能進(jìn)一步擴大人民幣匯率浮動(dòng)區間。
一國利率、匯率同步改革,相同于蟬蛻皮,是風(fēng)險最大最軟弱的時(shí)候,到目前為止利率市場(chǎng)化、匯率自由化還能保持經(jīng)濟平穩的國家屈指可數,德國是成功典范,印度邁出了一小步,日本還在掙扎。央行將盡全力瓦解全球套利者對人民幣的沖擊。
其次,套匯套利虧損,實(shí)實(shí)在在改變了人民幣的單邊升貶值預期。
6天下跌,人民幣兌美元即期匯率下挫0.8%,讓使用高杠桿購買(mǎi)人民幣結構性產(chǎn)品的投資者損失慘重。2013年推出人民幣衍生品合約,成交額接近2500億美元,今年迄今為止的成交額已達到800億~1000億美元。與人民幣掛鉤的最受歡迎的衍生品是“目標可贖回遠期合約”。
摩根士丹利外匯及利率業(yè)務(wù)負責人肯德里克說(shuō),這類(lèi)合約根據金額和期限分為很多種類(lèi)。他估計,自2013年年初以來(lái)銀行已銷(xiāo)售了名義價(jià)值總計達3500億美元的目標可贖回遠期合約。假設合約平均還有一年到期,那么一旦人民幣兌美元跌破一個(gè)具體的水平,人民幣每再下跌0.1元,買(mǎi)家一個(gè)月就會(huì )損失約5億美元。這意味著(zhù)一年損失約60億美元。
摩根大通的報告較為具體,指出人民幣匯率合約最大的風(fēng)險來(lái)自于規模約在1000億美元的目標可贖回遠期合約。若即期或遠期匯率向6.20元逼近,這些頭寸的風(fēng)險參數gamma將開(kāi)始變?yōu)樨撝。這意味著(zhù)一般持有頭寸者會(huì )選擇拋售,市場(chǎng)將可能迎來(lái)天量美元買(mǎi)盤(pán)。
無(wú)論如何,巨額虧損難以避免。成為炮灰的是保持匯率風(fēng)險敞口的貿易商、生產(chǎn)商,以及小規模的中小投資者。以境內一年遠期匯率計算,2月25日時(shí)一度跳水跌至6.1525元。這意味著(zhù)自去年四季度起企業(yè)所做的一年遠匯已進(jìn)入虧損狀態(tài)。由于人民幣遠期定價(jià)不準確,這些人的損失難以避免。
第三,經(jīng)此一役,央行收回人民幣價(jià)格主導權。
離岸人民幣匯率跟隨境內匯率走,通常而言,離岸人民幣匯率有升水,說(shuō)明國際市場(chǎng)更看好。但此套利空間消失,月初人民幣離岸市場(chǎng)匯率較境內市場(chǎng)高0.6%,24日已基本持平。
不必擔心人民幣失控下挫,巨額的外匯儲備與黃金儲備成為人民幣的托底物。因此,在近一兩年內無(wú)論經(jīng)濟如何疲軟,央行控制人民幣匯率的能力無(wú)可懷疑。