全國中小企業(yè)股份轉讓系統(以下稱(chēng)新三板)首批266家企業(yè)集體掛牌已滿(mǎn)一月了，我國新三板乃至場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。這一個(gè)月來(lái)，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題一直是市場(chǎng)有關(guān)各方議論的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。有些人認為，新三板之所以遲遲沒(méi)能發(fā)揮出預想中的功能，交易清淡、股權流動(dòng)性低是一個(gè)重要原因。有不少人對一個(gè)月前的集體掛牌寄予了厚望，期盼實(shí)行了新的規則以后新三板的流動(dòng)性會(huì )有所提高。但現實(shí)狀況卻是，除了在集體掛牌當日部分股票有一定量的交易外，在接下來(lái)的交易日這個(gè)市場(chǎng)又恢復了平靜。這使一些人士感到失望，典型的如某些媒體的報道用了“股轉系統首日暴漲曇花一現，25 家活躍公司進(jìn)入冰凍期”這樣的標題。這些天來(lái)，還有一些市場(chǎng)人士紛紛為如何提高新三板的流動(dòng)性而頻頻支招。

　　那么，我國的新三板市場(chǎng)果真需要很高的流動(dòng)性嗎?

　　筆者認為，新三板不需要很高的流動(dòng)性，流動(dòng)性太高反而會(huì )對新三板造成負面的影響。筆者之所以持這一觀(guān)點(diǎn)，是基于以下幾個(gè)方面的原因：

　　首先，新三板的市場(chǎng)定位決定了這個(gè)市場(chǎng)不需要有很高的流動(dòng)性。對我國新三板市場(chǎng)的定位，國務(wù)院《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》表述得非常明確：“主要為創(chuàng )新性、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)�！碑斎�，由于每個(gè)企業(yè)的發(fā)展階段以及特點(diǎn)不一樣，企業(yè)到新三板掛牌的訴求也是不一致的。有的企業(yè)為了融資，有的企業(yè)為了交易，有的企業(yè)為了規范運作，有的企業(yè)為了提升市場(chǎng)影響力，有的企業(yè)則為了獲得當地政府的政策支持等等。但是基于中小微企業(yè)的共同特征以及我國現階段中小微企業(yè)普遍面臨的問(wèn)題，可以確認，現階段企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌，主要目的并不是為了交易。因為中小微企業(yè)大多處于初始發(fā)展階段，掛牌的目的是求得發(fā)展和壯大，而不是轉讓企業(yè)股權。因此，新三板不需要很高的流動(dòng)性。事實(shí)上，我國證券監管部門(mén)有關(guān)負責人對于這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性也有所表態(tài)，認為這個(gè)市場(chǎng)不是一個(gè)以交易為主要目的的市場(chǎng)。

　　其次，新三板區別于股票交易所市場(chǎng)(包括主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板)的主要特點(diǎn)，就是投資者資格以及交易制度等的差別。新三板實(shí)行嚴格的投資者適當性管理，對進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的機構投資者以及個(gè)人都規定了高門(mén)檻，對于最小交易單位也作了規定，同時(shí)實(shí)行協(xié)議定價(jià)為主的交易制度。這就決定了參與這個(gè)市場(chǎng)的投資者主要是創(chuàng )業(yè)投資基金、股權投資基金和產(chǎn)業(yè)資本等專(zhuān)業(yè)機構以及有豐富投資經(jīng)驗和一定風(fēng)險承受能力的個(gè)人投資者。所以，這是一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資市場(chǎng)，投資者主要以長(cháng)期投資為主，其并不看重短期的交易收益。再從掛牌企業(yè)來(lái)看，一方面，很多掛牌企業(yè)的股東還主要是家族成員或者創(chuàng )業(yè)團隊，企業(yè)的股權大多比較集中，這就制約了企業(yè)股權的流動(dòng)性;另一方面，處于發(fā)展初期的掛牌企業(yè)并沒(méi)有分散股權的主觀(guān)要求�？梢�(jiàn)，無(wú)論是從投資者的角度還是從掛牌企業(yè)的角度來(lái)看，企業(yè)股權的流動(dòng)性都不可能太高。實(shí)際上，對于專(zhuān)業(yè)投資者或被投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權交易尤其是大宗股權交易都需經(jīng)過(guò)雙方長(cháng)時(shí)間的接觸以及談判，并不是在短期內就能完成的。所以，企業(yè)股權交易不活躍也是符合這個(gè)市場(chǎng)特性的。

　　再次，從另一個(gè)角度看，如果交易太活躍，反而違背了這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的規律和建設這個(gè)市場(chǎng)的初衷，對新三板市場(chǎng)的未來(lái)不利。交易太活躍，企業(yè)的股權結構頻繁變化，一是會(huì )分散企業(yè)領(lǐng)導人的注意力甚至動(dòng)搖企業(yè)的控制權，從而給處于初始發(fā)展階段的中小微企業(yè)的穩定發(fā)展帶來(lái)了負面影響。尤其是如果有非專(zhuān)業(yè)的、不是為了企業(yè)長(cháng)期發(fā)展的投資者炒作企業(yè)的股票，對企業(yè)發(fā)展的負面影響會(huì )更甚。二是交易活躍了，不可避免會(huì )有投機的因素在里面，會(huì )逐漸增加這個(gè)市場(chǎng)的泡沫，系統性風(fēng)險也就會(huì )增加。

　　當然，強調新三板市場(chǎng)不需要很高的流動(dòng)性，并不是說(shuō)就不需要提高流動(dòng)性了。保證企業(yè)股票的合理定價(jià)以及交易的順利，是新三板市場(chǎng)發(fā)揮其功能的基本前提。因此，一定程度的流動(dòng)性還是有必要的，而看起來(lái)清淡的交易也許正適合新三板市場(chǎng)的需求。