央行公布的數據表明，2月末，廣義貨幣(M2)同比增長(cháng)13.3%，比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，2月M2增速上升難以持續，央行不會(huì )因此在3月及二季度釋放較緊的貨幣政策信號，相反，隨著(zhù)經(jīng)濟下滑的壓力增大，央行二季度貨幣政策向寬松方向的微調空間還將增大。

　　考慮到去年3月及二季度較高的基數以及以下因素導致的貨幣信貸增長(cháng)偏弱，M2增速還可能下行至13%以下水平。

　　第一，經(jīng)歷了2月人民幣貶值之后，市場(chǎng)對于今年人民幣升值的預期也明顯減弱。自2月下旬以來(lái)，人民幣兌美元即期匯率持續超過(guò)中間價(jià)，改變了一年多以來(lái)低于中間價(jià)的局面，而我們預計，隨著(zhù)國內經(jīng)濟進(jìn)一步走弱的信號顯現以及美國就業(yè)率好轉帶來(lái)的量化寬松政策退出加快的預期，未來(lái)一段時(shí)間人民幣還將持續處于弱勢，套利、套匯資金也將更多地流出國內。

　　第二，銀行同業(yè)類(lèi)信貸資產(chǎn)的擴張還將繼續放緩：銀監會(huì )還將出臺強化同業(yè)融資的管理辦法，擬提高對于銀行同業(yè)類(lèi)信貸業(yè)務(wù)的監管標準;今年二季度后信托償付進(jìn)入高峰期，過(guò)去一些市場(chǎng)景氣度較高時(shí)發(fā)行的信托在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，兌付風(fēng)險也將加大，這也會(huì )迫使銀行放緩對于信托等表外資產(chǎn)的投資。

　　第三，隨著(zhù)主要經(jīng)濟增長(cháng)部門(mén)的景氣度下滑，它們對于貸款的需求也將減弱。今年隨著(zhù)地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度的下滑，我國更多地區房地產(chǎn)供給形勢出現逆轉，地產(chǎn)投資增速將會(huì )明顯下降;今年是地方政府債務(wù)償還的最高峰，中央政府對于地方控制債務(wù)風(fēng)險有著(zhù)更為嚴格的約束，這將迫使地方政府今年會(huì )更加重視債務(wù)風(fēng)險防范，也紛紛將防控債務(wù)作為今年的重要任務(wù)，平臺公司融資的力度也將減少。

　　在未來(lái)貨幣增長(cháng)動(dòng)能趨弱情況下，央行年初以來(lái)的貨幣政策微調還將持續。目前，2月春節后央行逐漸增大的公開(kāi)市場(chǎng)回籠并不具備較強的持續性，央行僅是對沖節后資金回籠銀行體系造成的過(guò)多流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率下滑過(guò)快，如近期銀行間市場(chǎng)7天回購加權平均利率續跌至2.47%，創(chuàng )出21個(gè)月以來(lái)的新低。3月后，隨著(zhù)一季度經(jīng)濟增速下滑的數據得到進(jìn)一步的確認以及通脹水平的進(jìn)一步回落，央行出于穩增長(cháng)的需要，貨幣政策微調的空間也將加大，也會(huì )向公開(kāi)市場(chǎng)釋放更多的流動(dòng)性，以進(jìn)一步強化市場(chǎng)對于貨幣政策寬松的預期，促發(fā)更多的貨幣流向實(shí)體經(jīng)濟，為穩增長(cháng)助力。