阿里巴巴集團日前確認，決定啟動(dòng)赴美國上市事宜，并表示未來(lái)條件允許將積極回歸國內資本市場(chǎng)。阿里巴巴上市將募集150億美元，其市值或將超過(guò)1300億美元，有望成為2012年5月Facebook上市以來(lái)全球證券市場(chǎng)規模最大的新股首發(fā)(IPO)項目。

　　阿里巴巴是國內最大、全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )新型企業(yè)，于2004年12月創(chuàng )立了支付寶，解決了國內互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的問(wèn)題;2013年6月又推出了支付寶在線(xiàn)存款業(yè)務(wù)，即余額寶，成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融的開(kāi)路先鋒。像這樣創(chuàng )新性很強、符合中國未來(lái)發(fā)展戰略的優(yōu)秀大型企業(yè)，為什么不選擇A股市場(chǎng)，而非要選擇去美國上市?

　　筆者認為，阿里巴巴選擇赴美上市，符合它“國際化”的發(fā)展路徑，也適應其合伙人制的股權結構。同時(shí)，當下的A股市場(chǎng)的制度及其諸多局限，也并不能接納阿里巴巴這類(lèi)企業(yè)上市。而這，正是A股市場(chǎng)之痛。

　　首先，阿里巴巴選擇赴美上市，其實(shí)只是它的第二選擇。去年9月，阿里巴巴曾打算在港交所上市，但因為阿里巴巴的合伙人制有違港交所上市規則，同時(shí)也不符合港交所“同股同權”的原則，未能如愿以?xún)�。目前A股市場(chǎng)也實(shí)行“同股同權”的原則，同樣也與阿里巴巴的合伙人制“不兼容”。同時(shí)，阿里巴巴前兩位大股東日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%的股權，盡管雅虎承諾，如果阿里巴巴在2015年之前IPO，可轉讓一半持股，但這種外資控股的企業(yè)，目前在A(yíng)股上市仍存法律障礙。

　　其次，A股市場(chǎng)為了規范法人治理結構，要求公司在申報上市材料之前需將股東人數壓縮到200人以?xún)�。而這也和阿里巴巴的股權結構相悖。大規模的員工持股已成為阿里巴巴保持企業(yè)活力的重要機制，如果取消這一機制，恐怕會(huì )對阿里巴巴的創(chuàng )新和發(fā)展產(chǎn)生負面影響，這將是阿里巴巴不能接受的。

　　其三，A股市場(chǎng)持續數年熊冠全球，A股市場(chǎng)的藍籌股估值持續走低，收入穩定的銀行板塊目前普遍只有四五倍的市盈率，遠低于受金融危機沖擊的歐美銀行股的估值，而一些小盤(pán)股卻又被炒上了天，估值結構嚴重畸形。阿里巴巴盡管十分優(yōu)秀，但由于市值大，融資規模大，在A(yíng)股不景氣、投資者厭惡擴容的大環(huán)境下，能否順利發(fā)行上市面臨許多變數。

　　其實(shí)，A股市場(chǎng)在錯失阿里巴巴之前，已經(jīng)和騰訊控股等擦肩而過(guò)了。如果情況不改變的話(huà)，將來(lái)肯定還會(huì )有更多的“阿里巴巴”舍近求遠。A股市場(chǎng)到底要何時(shí)才能做出制度調整，將中國的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接納進(jìn)來(lái)，不再“肥水只流外人田”呢?