央行日前宣布，自3月17日起人民幣兌美元匯率波動(dòng)日波動(dòng)幅度由1%擴大至2%，且當日美元最高現匯賣(mài)出價(jià)與最低現匯買(mǎi)入價(jià)之差不超過(guò)當日匯率中間價(jià)的波幅也由2%擴大至3%，這意味著(zhù)人民幣匯率形成機制改革又進(jìn)一步。
人民幣匯率形成機制改革至今已將近十年。2005-2012年間，美元所占權重一直在33%以上，說(shuō)明人民幣在很大程度上還是盯住美元的。而這十年也幾乎是人民幣兌美元持續升值的十年�；仡欁�2005年匯改之后的人民幣升值，我們可以簡(jiǎn)要分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是2005年7月-2008年6月，人民幣累計升值16%，第二個(gè)階段是2010年6月-2011年10月，人民幣累計升值逾7%，第三個(gè)階段是2012年8月至今，人民幣累計升值逾3%。
但是，不同階段人民幣升值的主導因素并不相同。前兩個(gè)階段主要是國際化推進(jìn)所產(chǎn)生的人民幣升值預期，以及這種預期的自我實(shí)現，而第三個(gè)階段主要升值動(dòng)力則是利差。中美貨幣市場(chǎng)利率在金融危機后分道揚飆鑣，中國利率持續上升而美國利率下降并保持在低位。2012年第四季度，人民幣對美元的離岸與在岸市場(chǎng)匯率差擴大，離岸市場(chǎng)人民幣匯價(jià)更高，導致在人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)不斷進(jìn)行雙向“套利”和“套匯”。從人民幣跨境貿易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標來(lái)看，離岸市場(chǎng)規模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動(dòng)的沖擊，離岸人民幣自然首當其沖。在岸即期市場(chǎng)人民幣兌美元在6.13-6.15左右，還處于比較穩定的區間，而離岸市場(chǎng)人民幣兌美元跌至8個(gè)多月以來(lái)的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸。我國外幣資產(chǎn)和外幣負債增長(cháng)嚴重不均衡，積累了巨額的凈外幣頭寸，產(chǎn)生顯著(zhù)的貨幣錯配缺口。又由于我國的外匯管理制度比較嚴格，外幣資產(chǎn)和外幣負債基本都發(fā)生在金融部門(mén)。因此，央行在此時(shí)加快人民幣匯率彈性和匯率形成機制改革也的確有打破人民幣單邊持續升值，推動(dòng)人民幣雙向波動(dòng)的考量。
2005年7月21日中國人民銀行宣布推進(jìn)匯率機制改革，人民幣對美元日波幅限定為千分之三，2007年5月調升至0.5%，2012年4月擴大至1%，而兩年之后的今天央行再次將波幅由1%擴大至2%，這意味著(zhù)以市場(chǎng)化為導向的匯率形成機制初步形成。匯改的成果是明顯的，從國際收支情況看，人民幣匯率也開(kāi)始逐步趨向均衡水平。2005年匯改之后，我國實(shí)行了一整套相對完善、較具活力的匯率形成機制，對國際收支結構調整起到積極的促進(jìn)作用，并引導人民幣匯率逐步收斂至均衡水平，在更大程度上反映市場(chǎng)主體的外匯供需對比。一方面，人民幣的名義及實(shí)際匯率均實(shí)現大幅升值;另一方面，過(guò)去五年結構性再平衡已取得重大進(jìn)展。經(jīng)常賬戶(hù)盈余已從2007年占國內生產(chǎn)總值峰值的10%降至2013年的2.1%，較2012年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，為9年來(lái)的最低水平。從理論上看，國際收支平衡或微幅盈余時(shí)，匯率水平大致為均衡狀態(tài)。
從歷史演變可以看出，人民幣匯率形成機制改革開(kāi)始進(jìn)入新的階段，不過(guò)，人民幣匯率的進(jìn)一步改革并非“一浮了之”那么簡(jiǎn)單，筆者認為有如下幾點(diǎn)值得注意。
首先，利用當前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機會(huì )，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的浮動(dòng)規則。具體而言，人民幣匯率浮動(dòng)規則中應該考慮三個(gè)中間目標：經(jīng)常項目余額/GDP占比目標，以此反映促進(jìn)外部平衡目標;外匯占款目標，以此反映促進(jìn)內部平衡目標;有效匯率目標，以此反映穩定出口競爭力和進(jìn)口成本的目標。
其次，必須加強外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系。利率工具是穩定匯率的重要杠桿，如果有靈活的利率調整政策，利率的上下波動(dòng)即可消除利差，尤其是短期利率對調節匯率、打擊投機資本的沖擊非常有效，從而可以穩定人民幣匯率，降低外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性。
再者，建議中間價(jià)的定價(jià)機制更多與前一交易日收盤(pán)價(jià)掛鉤，將有利于理順價(jià)格預期形成機制。要在即期和遠期外匯市場(chǎng)，給予市場(chǎng)力量在人民幣匯率價(jià)格形成中更大的權重，適度拉長(cháng)中間價(jià)的公布期間，以鼓勵市場(chǎng)化價(jià)格發(fā)現體系的形成與完善。
最后，目前轉向更多浮動(dòng)的風(fēng)險主要是“熱錢(qián)”流動(dòng)，這方面可以通過(guò)托賓稅等方式，構筑資本開(kāi)放的金融防護網(wǎng)。對于短期資本特別是熱錢(qián)流向保持高度警惕，須加強與香港、臺灣以及新加坡金融管理部門(mén)合作，加大對人民幣套利衍生產(chǎn)品管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應。