如果增加股票供應，爭取供需平衡，降低上市財務(wù)標準，簡(jiǎn)化上市審批程序，實(shí)行嚴格的投資者適當性管理，這幾個(gè)方面都逐步實(shí)現了，再加上其他的一些促使證券交易所市場(chǎng)健康發(fā)展的措施，我國股票發(fā)行實(shí)行注冊制的條件也就成熟了。

　　滬深股市IPO重新開(kāi)閘后出現的種種怪相，使不少投資人對股票發(fā)行實(shí)行注冊制產(chǎn)生了疑慮。筆者認為，沒(méi)有哪一種改革會(huì )一蹴而就，現階段出現一些問(wèn)題是很正常的�，F在最要緊的是盡力改進(jìn)現行股票發(fā)行中出現的問(wèn)題，以使股票發(fā)行實(shí)行注冊制的條件逐步完善。

　　現階段股票發(fā)行實(shí)行注冊制的阻礙，“三高”現象(高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金)應該說(shuō)是最突出的。事實(shí)證明，目前管理層所采取的多種措施都還不能完全奏效。滬深股市有其一定的特殊性，不能照搬西方國家成熟資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗，只能從我國的國情出發(fā)來(lái)尋找原因和探索解決辦法。筆者以為，我國新三板市場(chǎng)的初步實(shí)踐，可以為滬深證券交易所市場(chǎng)(主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板)實(shí)行注冊制提供一些借鑒。

　　企業(yè)無(wú)論是在證券交易所市場(chǎng)上市還是在新三板掛牌，都表明企業(yè)進(jìn)入了資本市場(chǎng)，企業(yè)的股票可以進(jìn)行公開(kāi)交易。但在證券交易所市場(chǎng)上市企業(yè)的股價(jià)和在新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的股價(jià)的表現卻有很大差別，甚至可以說(shuō)是冰火兩重天。為什么這兩個(gè)市場(chǎng)上企業(yè)的股價(jià)表現得差異如此之大?如果能找出其中的原因，然后對癥下藥采取措施，有利于抑制企業(yè)在證券交易所市場(chǎng)上市時(shí)出現的“三高”問(wèn)題，從而有利于為實(shí)行注冊制創(chuàng )造條件。

　　證券交易所市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)在市場(chǎng)定位、投資者資格以及交易制度等方面都存在著(zhù)顯著(zhù)差異，但除此之外，還可能有以下原因造成了這兩個(gè)市場(chǎng)上的公司股價(jià)表現出巨大差異。首先是供求原因。由于IPO暫停了一年多，市場(chǎng)上的投資熱情受到了壓抑， IPO重啟，第一批獲得發(fā)行批文的企業(yè)為52家，這相對于在這個(gè)市場(chǎng)上等待購買(mǎi)新股的龐大資金量來(lái)說(shuō)，顯然是僧多粥少。而新三板由于還處于初始發(fā)展階段，進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的投資者還很少，還因為采取了更類(lèi)似于注冊制的方式，企業(yè)掛牌門(mén)檻低，掛牌手續也簡(jiǎn)單，掛牌企業(yè)的數量也越來(lái)越多，股票供應方的力量大于需求方。其次是這兩個(gè)市場(chǎng)上投資者的心態(tài)和理念很不一樣。雖然證券交易所市場(chǎng)上有不少相對老練些的機構，但各類(lèi)投資者包括個(gè)人投資者之間互相博弈，投機的成分還是比較大。而新三板投資者基本上都是機構投資者以及成熟的個(gè)人投資者，其投資都比較理性。

　　可見(jiàn)，股價(jià)歸根到底是由供求雙方力量通過(guò)博弈而形成的。滬深證券交易所市場(chǎng)上市企業(yè)的股價(jià)高，供應量小而需求量大是一個(gè)重要的原因�，F在的股票發(fā)行類(lèi)似于饑餓營(yíng)銷(xiāo)，只能更加燃起投資者的投資熱情和對于新發(fā)行股票的追捧。監管層無(wú)論如何管理和壓制，但是由于存在眾多的投資者，你不買(mǎi)他買(mǎi)，總會(huì )有人買(mǎi)，買(mǎi)方的力量匯總起來(lái)，有限的股票發(fā)行數量總是會(huì )被搶購一空，以致被爆炒。

　　新三板掛牌企業(yè)沒(méi)有被爆炒，股票供應方力量大于需求方力量是根本原因。與這個(gè)市場(chǎng)的投資者的力量相比，掛牌企業(yè)的數量及可購買(mǎi)的股票的數量都比較多，再加上投資者預計未來(lái)幾年這個(gè)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數量會(huì )有大幅度增長(cháng)，這就使在這個(gè)市場(chǎng)掛牌的企業(yè)不再是稀缺資源，估價(jià)也就非常謹慎。因此，筆者認為，增加滬深證券交易所市場(chǎng)的股票供應，盡量爭取供需平衡，是解決“三高”難題的根本之策。增加股票供應量，再加上投資者積累的投資熱情逐漸得到緩解，就會(huì )以更理性的心態(tài)來(lái)投資，市場(chǎng)自然會(huì )回到理性的正常狀態(tài)。

　　其次是降低上市財務(wù)標準，簡(jiǎn)化上市審批程序�，F有的在財務(wù)方面較高的上市標準，證監會(huì )嚴格的審查，都有政府給企業(yè)的投資價(jià)值背書(shū)之嫌。這一面造成上市企業(yè)資源的稀缺，另一面也給投資者一種印象，那就是經(jīng)過(guò)層層審批程序后上市的企業(yè)，都是好企業(yè)，都是值得投資的。這就會(huì )增加投資者的盲目性，他們不愿意去認真分析企業(yè)是否真的值得投資，認為只要買(mǎi)了新股肯定就會(huì )有高收益。

　　由于新三板對掛牌企業(yè)不提盈利能力，掛牌程序也比較簡(jiǎn)單，現階段可以說(shuō)只要是企業(yè)愿意掛牌，就能掛牌。這就給投資者造成了一種印象，那就是新三板掛牌沒(méi)有單位或機構對投資價(jià)值審查或背書(shū)，這些企業(yè)恐怕不值得投資，若要在新三板投資，需要去認真調查研究企業(yè)，努力去發(fā)現有投資價(jià)值的企業(yè)。如果證券交易所市場(chǎng)也采取類(lèi)似于新三板的做法，放松對企業(yè)盈利能力等的實(shí)質(zhì)審查，簡(jiǎn)化對股票上市的審批程序，那么投資者自然就會(huì )覺(jué)得上市企業(yè)也是良莠不齊的，如果不謹慎投資，那么就會(huì )遭受損失。這樣投資者的心態(tài)就會(huì )更加理性一些，就不會(huì )盲目投資，新股被惡炒的基礎也就瓦解了。

　　新三板掛牌公司股價(jià)之所以沒(méi)有被惡炒，也與這個(gè)市場(chǎng)上實(shí)行嚴格的投資者適當性管理有關(guān)。在創(chuàng )業(yè)板等證券交易所市場(chǎng)，雖然不能說(shuō)是投資者的非理性導致了這個(gè)市場(chǎng)的新股被爆炒，但市場(chǎng)上存在大量投資理念不成熟的投資者甚至投機者肯定是這個(gè)市場(chǎng)股票被爆炒的重要原因。證券交易所市場(chǎng)無(wú)疑不可能像新三板那樣實(shí)行嚴格的投資者適當性管理，這就需要抓緊投資者教育了，尤其是投資理念與市場(chǎng)風(fēng)險的教育。而對于那些通過(guò)包裝上市、披露虛假信息、涉嫌內幕交易等違法違規行為的企業(yè)，則應依法重罰直至讓其退出資本市場(chǎng)。這樣投資者就會(huì )更加認識到股市的風(fēng)險，因此也就會(huì )更加進(jìn)行理性投資。

　　上述幾個(gè)方面，筆者認為是新三板對證券交易所市場(chǎng)實(shí)行注冊制可供借鑒的地方。如果上述幾個(gè)方面都逐步實(shí)現了，再加上其他的一些促使證券交易所市場(chǎng)健康發(fā)展的措施，我國股票發(fā)行實(shí)行注冊制的條件也就成熟了。