日前，深交所理事長(cháng)陳東征在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，創(chuàng )業(yè)板相關(guān)規則正在由證監會(huì )主持修改，其中創(chuàng )業(yè)板退市政策的關(guān)鍵是“不許借殼”。話(huà)雖如此，創(chuàng )業(yè)板公司中曲線(xiàn)借殼的卻不乏其例。
去年11月30日，證監會(huì )下發(fā)《關(guān)于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標準的通知》，明確規定借殼上市標準與IPO等同，且不允許在創(chuàng )業(yè)板借殼上市。借殼上市標準從此前的“趨同”到如今的“等同”，一字之差，卻凸顯借殼上市門(mén)檻的提高與難度的提升。
其實(shí)，即使是此前借殼上市標準與IPO趨同，因為規則存在漏洞，一些本不符合條件的上市公司，最終通過(guò)方案的精心設計，進(jìn)而達到曲線(xiàn)借殼的例子并不鮮見(jiàn)。即使是在監管部門(mén)規定借殼標準與IPO等同的背景下仍然如此。如今年1月底，菲達環(huán)保公布了定增預案，擬向巨化集團發(fā)行6316萬(wàn)股，后者全部以現金認購，小部分募資用于收購巨化集團旗下的清泰公司和巨泰公司。發(fā)行完成后，巨化集團成為菲達環(huán)保的控股股東，曲線(xiàn)借殼隨之完成。
禁止在創(chuàng )業(yè)板借殼上市，并不意味著(zhù)相關(guān)上市公司與投行就沒(méi)有對策，也就意味著(zhù)在創(chuàng )業(yè)板借殼上市并非不可行�！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》第十二條規定，自控制權發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人購買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì )計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會(huì )計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，即構成借殼上市。除了資產(chǎn)考核指標之外，另一考核指標為控制權是否發(fā)生變更。事實(shí)上，創(chuàng )業(yè)板公司借殼在兩個(gè)方面都實(shí)現了“突破”。
如日前雙龍股份發(fā)布了資產(chǎn)重組公告，其擬以發(fā)行股份及支付現金方式購買(mǎi)金寶藥業(yè)100%的股權。值得一提的是，雙龍股份本次收購的金寶藥業(yè)體量遠大于自身。金寶藥業(yè)2013年末財務(wù)數據顯示，其總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)賬面值分別為10.99億元、6.54億元，相比雙龍股份要高出200%以上。如果重組方案最終實(shí)施，雙龍股份將完成“蛇吞象”之舉。盡管如此，由于交易前后上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化，所以其此次資產(chǎn)重組并不構成借殼。
實(shí)際上，上市公司曲線(xiàn)借殼的新招并不少，如有“定增融資+收購資產(chǎn)”兩步走的模式；還有先收購部分資產(chǎn)，實(shí)現控股并表后，下次再收購剩余資產(chǎn)的模式；還有降低收購資產(chǎn)主要股東持股比例，換股并購后使上市公司控制權不發(fā)生變更的模式等。這些創(chuàng )新方案的出現，其實(shí)都是為了實(shí)現曲線(xiàn)借殼的成功。
因其自身的特點(diǎn)，開(kāi)始出現虧損的創(chuàng )業(yè)板公司越來(lái)越多，像寶德股份等公司已連續多個(gè)季度虧損。如果不能通過(guò)資產(chǎn)重組、借殼的方式扭虧又無(wú)法實(shí)現盈利，退市將是這些公司的唯一宿命。正是在此背景下，曲線(xiàn)借殼現象在創(chuàng )業(yè)板公司中應運而生�；诖�，必須對借殼上市制度進(jìn)行完善。
筆者建議，一是在上市公司控制權發(fā)生變更后，無(wú)論其后采取什么手段或通過(guò)多次的方式注入資產(chǎn)，只要最終注入資產(chǎn)總額占上市公司控制權發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì )計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會(huì )計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，都應認定為借殼上市；二是資產(chǎn)重組最終導致上市公司控制權發(fā)生變更的，亦應認定為借殼。若此，不僅是創(chuàng )業(yè)板公司，滬深主板、中小板公司的曲線(xiàn)借殼現象均會(huì )受到抑制。