沉寂了多年后，股票的“T+0”交易制度又被重新提起，特別是面對成交相對不活躍的藍籌股，一段時(shí)間來(lái)呼吁率先恢復其“T+0”交易的聲音不斷，并且也得到了有關(guān)方面的認可。
“T+0”，是股票回轉交易的俗稱(chēng)，指投資者在買(mǎi)入證券品種以后，又在當天賣(mài)出的行為。在許多人的習慣認識中，既然是“T+0”，那么也就意味著(zhù)在一天之內，投資者可以無(wú)數次地進(jìn)行這種隨買(mǎi)隨賣(mài)的回轉交易，而且不管是哪一類(lèi)投資者，都享有這種交易的權利，并且在任何一種上市品種上，都可以
“T+0”。也就是實(shí)行不計次數，不限身份，不管品種這“三不”原則。滬深交易所早年所實(shí)施的“T+0”，就是以此為基礎的。這種交易模式在1996年12月被停止，此后盡管在權證以及部分ETF上實(shí)施過(guò)“T+0”，但作為市場(chǎng)交易主流的股票，則告別“T+0”已經(jīng)快18年了。
今天來(lái)探討“T+0”
回轉交易，筆者認為特別需要解答的問(wèn)題是：作為世界各主要資本市場(chǎng)大都通行的“T+0”交易，是否都像滬深股市過(guò)去那樣，奉行“三不”原則呢?而海外市場(chǎng)所實(shí)施的“T+0”制度，又對我們有什么啟發(fā)?這里，我們先看一下日本的東京證交所，在那里股票是允許“T+0”交易的，但一筆資金一天內只能交易一次。也就是當天買(mǎi)入的股票在當天可以賣(mài)出，但這一天不能再有后續操作了。而在美國紐交所和納斯達克市場(chǎng)，對于被定義為典型的日內交易者，規定每天的交易規模，限于其上一個(gè)交易日所持股票市值與維持保證金的4倍。假設該客戶(hù)所進(jìn)行的是平進(jìn)平出的交易，那么也就意味著(zhù)他理論上只能有兩輪完整的回轉交易。顯然，在那些被我們視作成熟市場(chǎng)的美日股市，是有對“T+0”交易次數上的限制的，而這些無(wú)疑與控制風(fēng)險，防范過(guò)度投機的考量有關(guān)。
另外，在我國的臺灣股市，雖然也實(shí)行“T+0”交易，但是僅限于在信用賬戶(hù)中，也就是允許投資者通過(guò)融資融券實(shí)行“先買(mǎi)后賣(mài)”或者“先賣(mài)后買(mǎi)”。換言之，現金賬戶(hù)持有者就沒(méi)有這種參與回轉交易的權利了。而且由于臺灣股市實(shí)行的是“T+2”交收制度，因此在現金賬戶(hù)中，當天賣(mài)出股票后也是不能再買(mǎi)入的。在美國，“T+0”通常也只能在信用賬戶(hù)內進(jìn)行，現金賬戶(hù)的所有者不被定義為典型的日內交易者，而所謂典型的日內交易者的判斷標準，就是在連續5個(gè)交易日內，回轉交易達到4次及4次以上。所以，在嚴格意義上說(shuō)來(lái)，美國的“T+0”交易實(shí)際上并不對銀貨兩訖類(lèi)的投資者開(kāi)放，臺灣地區則更是明確只限于信用交易者。他們之所以有這種限制，主要還是基于對投資者的適當性管理原則，盡力控制交易風(fēng)險，進(jìn)而維護市場(chǎng)的基本平穩。
還有值得注意的一點(diǎn)是，我國臺灣地區的“T+0”交易，并非向所有交易品種開(kāi)放，而是限于融資融券品種，這也是與它將交易局限于在信用賬戶(hù)中的做法是相一致的。在理論上，只要有了融資融券交易，客觀(guān)上就已經(jīng)可以達到先買(mǎi)后賣(mài)的目的，事實(shí)上也就實(shí)行了“T+0”。在這個(gè)意義上，臺灣股市在“T+0”上是限制最多的。而這與我國香港地區形成了巨大的反差。在香港聯(lián)交所，“T+0”是真正實(shí)現“三不”原則的，因此也被公認為是實(shí)行“T+0”回轉交易最徹底的市場(chǎng)。但是，值得一提的是，即便如此，香港股市每日的成交金額遠遠不如實(shí)行“T+1”的滬深市場(chǎng)，至于換手率則差得更多。對其中原因的分析，則是另外一個(gè)話(huà)題了，在這里就不再展開(kāi)了。
“T+0”是一個(gè)高效率的資本市場(chǎng)所需要的交易制度，逐漸成熟起來(lái)的中國資本市場(chǎng)也是需要的。但現在世界上普遍采取的“T+0”制度，并非簡(jiǎn)單地允許無(wú)限制的回轉交易，特別是在對交易次數以及參與者身份上，絕大多數市場(chǎng)是有明確的限制性規定，這實(shí)際上也是根據多年來(lái)的實(shí)踐總結出來(lái)的行之有效的風(fēng)險控制手段。從發(fā)展趨勢來(lái)看，滬深股市終究也是要恢復“T+0”的。選擇符合實(shí)際的“T+0”規則，即有利于活躍市場(chǎng)，又能有效防范風(fēng)險，如何拿捏，大費周章。